科創(chuàng)板開板一周年之際，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式進(jìn)入實(shí)操階段。這意味著，二者的競合狀態(tài)將進(jìn)入新時(shí)期。

從4月27日征求意見稿出爐，到正式稿公布并實(shí)施，中間只相隔了不到兩個(gè)月的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的速度出乎意料。

在此之前，科創(chuàng)板一些指標(biāo)已經(jīng)超過創(chuàng)業(yè)板。在過去的近一年間，科創(chuàng)板可交易企業(yè)總市值達(dá)17135.53億元、累計(jì)融資達(dá)1273.95億元。同期，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)數(shù)據(jù)分別為3359.16億元、261.72億元。

隨著注冊制的落地，創(chuàng)業(yè)板在制度上已基本完成與科創(chuàng)板的接軌，創(chuàng)業(yè)板也可能將逐步“科創(chuàng)化“。在這場追逐戰(zhàn)中，“前浪”創(chuàng)業(yè)板不認(rèn)命。

創(chuàng)業(yè)板接力注冊制

科創(chuàng)板是中國資本市場注冊制改革的先鋒，不同的是，科創(chuàng)板是新生事物，是增量改革的一部分。相較而言，創(chuàng)業(yè)板的改革意義更為重大，它是存量改革的試金石，也是擴(kuò)展至A股市場其他板塊的第一步。這或許意味著資本市場的改革已經(jīng)進(jìn)入到深水區(qū)。

創(chuàng)業(yè)板注冊制的核心制度安排，基本延續(xù)了科創(chuàng)板相關(guān)安排，即以信息披露為核心、精簡優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性、強(qiáng)化市場主體責(zé)任、加大對違法違規(guī)行為的處罰力度等。

從科創(chuàng)板運(yùn)行結(jié)果來看，效率提升明顯，科創(chuàng)板平均發(fā)審用時(shí)僅為120天且過會(huì)率超95%。

長城證券在研報(bào)中表示，創(chuàng)業(yè)板承載著科技與傳統(tǒng)企業(yè)的鏈接橋梁作用，創(chuàng)業(yè)板注冊制的快速推進(jìn)，對于全部A股市場存量公司來說，也是一個(gè)新試點(diǎn)，如果在創(chuàng)業(yè)板取得成功，全部A股的注冊制可能也不遠(yuǎn)了。

對于公司來說，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將降低其上市門檻，提高直接融資比例，減少融資成本，符合“三創(chuàng)四新”的企業(yè)或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展機(jī)遇。這對企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市，也會(huì)有極強(qiáng)的吸引力。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也會(huì)對券商業(yè)績產(chǎn)生影響，投行的競爭格局或?qū)a(chǎn)生變化。天風(fēng)證券認(rèn)為，投行將從通道發(fā)行回歸定價(jià)與銷售本源，預(yù)計(jì)有核心競爭力的投行將在未來3-5年迎來業(yè)績快速增長期，投行業(yè)務(wù)將進(jìn)入寡頭競爭階段。

但值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板注冊制同樣存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這對相關(guān)上市公司的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。信息披露的真實(shí)可靠性是否能夠得到保障是注冊制改革能否成功的關(guān)鍵。

以科創(chuàng)板為例，因擅自改動(dòng)注冊文件，中國證監(jiān)會(huì)向中金公司開出科創(chuàng)板首張罰單。另外，包括招商證券、中信證券、國泰君安等多家頭部券商因項(xiàng)目保薦“不力”遭罰。

二者競合

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在相關(guān)規(guī)則上的不同

當(dāng)前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在一些指標(biāo)上存有不同。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市條件相較科創(chuàng)板要略松，對規(guī)模較小的企業(yè)更具包容性。

在定位上，科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板偏向于“軟科技”。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。而科創(chuàng)板優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，具備“科技創(chuàng)新能力突出、市場認(rèn)可度高、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)”等特點(diǎn)的企業(yè)。

在上市條件上，深交所為創(chuàng)業(yè)板制定了“2+2+1”套標(biāo)準(zhǔn)。對于一般企業(yè)，其至少要符合“最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元”以及“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”中的一項(xiàng)。而科創(chuàng)板對一般企業(yè)上市提供了五套標(biāo)準(zhǔn)，且均與市值相關(guān)。

對于未盈利企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板上市要滿足：預(yù)計(jì)市值不低于50 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元。不過，該標(biāo)準(zhǔn)在一年內(nèi)暫不實(shí)施。這也就意味著，對于未盈利企業(yè)，其在短期內(nèi)的選擇依舊是科創(chuàng)板。

此外，對于申請?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市的紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，其也有兩套標(biāo)準(zhǔn)可選：“預(yù)計(jì)市值不低于100億元，且最近一年凈利潤為正”或“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于5 億元”。這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中的市值要求與科創(chuàng)板相同，但增加了凈利潤為正的新要求。

在交易方面，創(chuàng)業(yè)板股票競價(jià)交易的漲跌幅限制比例由10%上升至20%，首次公開發(fā)行上市的股票在上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。這與科創(chuàng)板的相關(guān)規(guī)定相同。

其他方面，科創(chuàng)板要求保薦機(jī)構(gòu)全部強(qiáng)制跟投，跟投比例2-5%，鎖定24個(gè)月。創(chuàng)業(yè)板則在跟投制度上不做強(qiáng)制規(guī)定，只有未盈利企業(yè)、存在表決權(quán)差異安排企業(yè)、紅籌企業(yè)以及高價(jià)發(fā)行企業(yè)，需要采取強(qiáng)制性跟投。

科創(chuàng)板對投資者也有更加嚴(yán)格的要求。除2年投資A股的經(jīng)驗(yàn)外，創(chuàng)業(yè)板要求投資者申請權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于10萬元，科創(chuàng)板則將資產(chǎn)額度提升到50萬元。

雖然創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在定位、上市條件等方面存在不同，但二者在許多方面存在相似性，未來也一定會(huì)存在競爭。光大證券認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)板目前在紅籌企業(yè)上市要求、投資者適當(dāng)性、券商跟投要求上較科創(chuàng)板更為寬松，在目前科創(chuàng)板流動(dòng)性整體偏低的情況下，未來如果科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給數(shù)量減少，將會(huì)進(jìn)一步抑制科創(chuàng)板的流動(dòng)性。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值或提升

創(chuàng)業(yè)板部分龍頭企業(yè)股價(jià)變動(dòng)，截至2020年6月16日

創(chuàng)業(yè)板從2009年成立，至今已有11年的時(shí)間，其上不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)。36氪梳理了部分在創(chuàng)業(yè)板上市的行業(yè)龍頭企業(yè)，從上市至今，寧德時(shí)代股價(jià)上漲幅度達(dá)到536.44%，萬瑞醫(yī)療股價(jià)上漲幅度達(dá)到487.77%，三只松鼠的股價(jià)上漲幅度達(dá)到564.46%，多數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)的股價(jià)均有大幅提升。

在注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板整體估值或?qū)⑦M(jìn)一步提升，帶有創(chuàng)新性質(zhì)的上市企業(yè)估值提升更為明顯。以首批25家科創(chuàng)板上市公司為例，從圖表中可以看出，截至2020年6月16日，與發(fā)行價(jià)相比，首批25家科創(chuàng)板上市公司企業(yè)的股價(jià)上漲幅度在4%-630%之間，股價(jià)漲幅在100%以上的企業(yè)共有12家，其中隸屬于材料行業(yè)的安集科技股價(jià)上漲幅度達(dá)到最高的629.09%。

首批25家科創(chuàng)板上市公司股價(jià)變動(dòng)

不過，在實(shí)行注冊制后，創(chuàng)業(yè)板整體估值或許仍將低于科創(chuàng)板。長城證券在此前的研報(bào)中表示，科創(chuàng)板更偏向于“硬科技”，集中于關(guān)鍵技術(shù)、科技創(chuàng)新，而創(chuàng)業(yè)板則可能更加偏向與“軟科技”，行業(yè)更加分散，排除負(fù)面清單的行業(yè)后，其他行業(yè)更加關(guān)注新模式和傳統(tǒng)行業(yè)融合，并不會(huì)更偏向技術(shù)。因此在估值方面，創(chuàng)業(yè)板整體可能更加偏向傳統(tǒng)行業(yè)，略低于科創(chuàng)板。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對于資本市場來說是一個(gè)新的里程碑。提高直接融資比例、提高公司估值、促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰等，短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對公司的影響明顯。但更為重要的是，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的成功將成為科創(chuàng)板注冊制改革試點(diǎn)擴(kuò)展至A股市場的重要一環(huán)，我國資本市場或?qū)⒂瓉硪饬x更為重大的整體變革。