12月8-10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行，提出要抓好要素市場化配置綜合改革試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，擴(kuò)大高水平對外開放。

中央高規(guī)格定調(diào)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制進(jìn)展或超預(yù)期。早在2021年3月發(fā)布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中就提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制、深化新三板改革、完善市場化債券發(fā)行機(jī)制。目前，深化新三板改革已然通過北交所的設(shè)立向前推進(jìn)，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次強(qiáng)調(diào)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，整體改革進(jìn)展有望加速推進(jìn)。

我們認(rèn)為，短期全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，將貢獻(xiàn)系統(tǒng)改造方面的營收。由于交易所未發(fā)布全面注冊制的實(shí)施細(xì)則，暫以科創(chuàng)板注冊制的系統(tǒng)改造費(fèi)用為參考。

假設(shè)券商整體改造均價為800萬元，111家券商(不含資管公司);資管投資交易管理系統(tǒng)改造均價為130萬元，137家基金(不含券商資管)、238家保險公司、29家獲批銀行理財(cái)子有改造需求，則至少將帶來14.13億元相關(guān)改造費(fèi)用。

中長期而言，注冊制改革不是簡單的股票發(fā)行制度改革，而是資本市場“牽一發(fā)而動全身”的關(guān)鍵改革。在發(fā)行制度改革的同時，也需同步對其他基礎(chǔ)制度進(jìn)行改革，如交易、信息披露、再融資、持續(xù)監(jiān)管和退市等關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重要領(lǐng)域的制度安排。近兩年來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制總體順利，逐步凝聚了廣泛的改革共識。但注冊制改革只是有了好的開端，制度安排尚未經(jīng)歷完整市場周期和監(jiān)管閉環(huán)的檢驗(yàn)，有些制度還需要不斷磨合和優(yōu)化;而解決資本市場長期積累的深層次矛盾需要綜合施策、久久為功，不可能一蹴而就。未來，證監(jiān)會有望一攬子推進(jìn)板塊改革、基礎(chǔ)制度改革以及證監(jiān)會自身改革，開啟全面深化資本市場改革的新局面。

資本市場改革有利于穩(wěn)固資本市場IT現(xiàn)有競爭格局，利好行業(yè)龍頭公司;且改革帶來的系統(tǒng)改造支出雖非純增量，卻是剛性支出，有利于平抑資本市場波動對IT公司業(yè)績的影響。資本市場改革帶來的改造多為單一來源采購，且資本市場改革事件較為密集時，證券公司會更多地將IT支出投入到現(xiàn)有系統(tǒng)的升級、改造及運(yùn)維。在金融機(jī)構(gòu)IT支出增幅有限的前提下，新增系統(tǒng)支出占比將相應(yīng)縮小，新進(jìn)入者將更難以對市場格局進(jìn)行挑戰(zhàn)。

建議關(guān)注核心系統(tǒng)市占率較高的資本市場IT龍頭恒生電子、CRM系統(tǒng)及投行管理系統(tǒng)領(lǐng)域較為擅長的頂點(diǎn)軟件、以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)核心系統(tǒng)市占率較高的金證股份。隨著金融IT 整體板塊景氣度的提升，建議關(guān)注銀行IT板塊的長亮科技、宇信科技、信安世紀(jì)、京北方等。

風(fēng)險提示：1)資本市場改革進(jìn)展不及預(yù)期;2)宏觀政策風(fēng)險。