6月30日，奈雪的茶正式登陸港交所。不過，讓人頗為意外的是，上市首日奈雪的茶便破發(fā)，股價低開近5%。截至收盤，以17.12港元報收，較19.80港元的發(fā)行價下跌13.54%。然而，盡管奈雪的茶上市首日破發(fā)，但創(chuàng)始人身家仍超百億。

上市前獲超額認購

作為“新式茶飲第一股”，奈雪的茶開盤破發(fā)或許是令很多人沒有想到的。要知道，奈雪的茶在香港公開發(fā)售共接獲642033份有效申請，認購合共111.15億股香港公開發(fā)售股份，相當于香港公開發(fā)售股份總數(shù)約432.03倍。而在招股首日，奈雪的茶融資認購金額更是達790.68億港元，超額認購154倍。與此同時，奈雪的茶還引入了5名基石投資者，且均為公募基金?？梢哉f，在正式上市之前，奈雪的茶備受機構投資者和市場關注。不過，隨著首日破發(fā)，市場也對新式茶飲這一賽道也有了新的認識。

金融投資報記者注意到，在微博評論上，有資深投資者認為，盡管奈雪的茶在招股時獲得超額認購，但暗盤最終漲幅只有1.77%，這與同日競技的和黃醫(yī)藥市場暗盤25.06%的漲幅相比，可謂相差甚遠。對此，中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬在接受記者采訪時表示：“奈雪的茶破發(fā)早在預料之中，因為通過長期的觀察、研究以及門店走訪后，我并不看好奈雪的茶。”

在朱丹蓬看來，奈雪的茶是一個連虧三年的品牌，對于這樣的基本面，投資者心里是有數(shù)的。“投資者有科學的分析和評判的標準，新式茶飲雖然比較火爆，但一個連續(xù)虧損、頻發(fā)食品安全事故的品牌，資本是不可能對其進行追捧的。所以，在看不到奈雪的茶發(fā)展前景時，投資者是不可能買它的股票的。”

在奈雪的茶叩響資本大門之時，諸多分析師認為，上市對于奈雪的茶自然是好事，但對于資本市場來說，如何回饋投資者才是“新式茶飲第一股”的終極目標。

北京看懂經濟研究院研究員郭宇軒也對記者表示，奈雪的茶破發(fā)并不令人意外。“奈雪的茶上市后將約70%的資金用于茶飲店擴張并提高市場滲透率，破發(fā)顯然是市場對其未來擴張持擔憂態(tài)度。”郭宇軒認為，在沒有找到穩(wěn)定的盈利模式之前，奈雪的茶依舊選擇繼續(xù)擴張，或許存在進一步放大虧損的可能，是投資者的一大顧慮。

受制于成本之困

天眼查顯示，奈雪的茶共獲得5輪融資。

最早一筆融資發(fā)生在2017年。當時奈雪的茶獲得天圖投資天使輪投資，但未披露具體金額。同年7月，在奈雪的茶1億元A輪融資中，天圖投資再次加碼。據(jù)媒體報道，當時奈雪的茶的峰值月銷已是星巴克4倍，并且創(chuàng)始人彭心表示，之所以接入同一投資方，主要看中他們的供應鏈資源。

這家創(chuàng)投對奈雪的茶的看好并沒有終止。在A+輪融資中，天圖投資又一次現(xiàn)身，獨家給了奈雪的茶數(shù)億元投資。自此，奈雪的茶成為茶飲行業(yè)獨角獸，估值達到60億元。

金融投資報記者發(fā)現(xiàn)，在奈雪的茶B輪、C輪融資中，又先后吸引了創(chuàng)投大戶深創(chuàng)投、PAG太盟投資集團以及弘暉資本的關注。在完成C輪融資后，這一創(chuàng)立6年的茶飲獨角獸估值已接近130億元。從60億元到130億元，在3年時間里，奈雪的茶身價飆升了兩倍多。

隨著奈雪的茶正式上市，這一茶飲獨角獸估值達289.86億港元，較5輪融資后的130億元又漲了一倍多。然而，即便如此，奈雪的茶也難解成本之困。

招股書顯示，奈雪的茶成本構成主要是原料、員工成本和租金。2018年至2020年前三季度，其原材料成本分別為3.8億元、9.2億元、11.6億元，分別占總營收的35.3%、36.6%和38.4%;同期員工成本占比分別為31.3%、30.0%、28.6%。租金開支及物業(yè)管理費則分別占總營收的17.8%、15.6%、15.2%?？梢哉f，這幾部分成本加起來，奈雪的茶運營成本已占到總營收的85%左右。

但這還不是全部，在奈雪的茶成本構成中，還有物流及倉儲費，占比約1.9%;廣告及推廣費，占比約 2.7%;融資成本費，占比約4.3%;公寓價值變動費，占比約4.3%。此外，還有配送服務費以及其他費用。這樣算下來，奈雪的茶盈利空間已被大幅壓縮。

奈雪Pro能否突圍

盡管奈雪的茶上市首日破發(fā)，但創(chuàng)始人身家仍超百億。

招股書顯示，奈雪的茶由33歲的彭心和42歲的趙林夫婦夫共同創(chuàng)立。上市后，夫妻二人的持股超過55%，按目前市值計算，身家在165億港。

但在資本市場，作為創(chuàng)始人的彭心和趙林，如何講好新的資本故事，才是投資者最為關注的。

面對單店運營成本的高企，郭宇軒對記者表示，新型茶飲行業(yè)并不像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，可以通過資本的大量投入獲取用戶，形成網(wǎng)絡效應。“非剛需的屬性，加之消費者自身口味的差異與對價格的敏感程度不同，使得該行業(yè)很難出現(xiàn)贏家通吃的局面。”郭宇軒說。

金融投資報記者發(fā)現(xiàn)，在新式茶飲賽道中，除奈雪的茶以外，喜茶、KOL奶茶、樂樂茶、伏見桃山、丸摩堂均十分強勢。喜茶在最新一輪融資中，投后估值達600億元，古茗、七分甜、滬上阿姨等腰部品牌也接連傳出融資消息。

在 單 價 上 ， 喜 茶 、 奈 雪 、KOL、樂樂茶、伏見桃山的產品平均售價分別為25元、27元、20元、22元、21元;客單價分別為40元、43元、35元、40元、29元。對比奈雪的茶平均售價26元，客單價43元，可以說奈雪的茶并無明顯優(yōu)勢。

對此，郭宇軒也認為，茶飲品牌眾多，除了受資本關注的奶茶，還有類似茶顏悅色等地域性茶飲品牌的挑戰(zhàn)，這使得消費者的流動性較強，在該行業(yè)獲取“忠實粉絲”的成本與難度要大幅高于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，用戶粘性不夠。

在此背景下，奈雪的茶推出了全新的茶飲店型奈雪Pro，計劃2021年和2022年，在一線和新一線城市分別開設300間和350間奈雪的茶茶飲店，其中70%將規(guī)劃為奈雪Pro茶飲店。

不過，新零售分析師鮑躍忠認為，Pro店對于奈雪的茶而言，是想要打造更多的消費社交場景，延伸它的產品線，“但我認為，Pro店讓消費者對產品產生持續(xù)的選擇還有困難，其只是做一個品牌傳播，成為新的門店業(yè)態(tài)，難度可能會非常大。”(本報記者 陳美 文/圖)