對于愛美的女性來說，內(nèi)衣的重要性不遜于外在的漂亮?xí)r裝。相對服裝企業(yè)，其超高的毛利率成為內(nèi)衣行業(yè)的“護(hù)城河”。5月14日，A股資本市場即將迎來第二家內(nèi)衣上市公司——愛慕股份，第一家為匯潔股份(10.110,0.92,10.01%)。
4月22日，愛慕股份公告顯示，擬發(fā)行股票4001萬股，占此次發(fā)行后公司股本總額的比例不低于10%，每股發(fā)行價格20.99元，預(yù)計(jì)募集資金凈額約為7.61億。此次募資擬用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目和在越南投資建設(shè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目。
可沖擊資本市場的背后愛慕股份自身也面臨著諸多的挑戰(zhàn)。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，作為老牌內(nèi)衣公司，愛慕股份面臨強(qiáng)敵環(huán)伺，競爭加劇的狀況，需要靠降價促銷來維持營收增長，即使降價促銷也難阻存貨高企等難題。
盈利能力充滿不確定性存多份對賭協(xié)議
愛慕股份招股書提供的數(shù)據(jù)顯示，似乎投資人對企業(yè)未來不確定性的擔(dān)憂得到證實(shí)。
首先是營收，2017年到2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收29.74億元、31.19億元、33.18億元，營收逐年增長。但是凈利潤卻逐年下滑，同期分別為5.56億元、4.49億元、3.34億元。
在2020年，愛慕股份業(yè)績情況迎來好轉(zhuǎn)。當(dāng)年?duì)I收達(dá)33.62億元，同比增長1.33%;扣非凈利潤3.82億元，同比增長18.58%。盡管去年?duì)I收凈利雙增，愛慕仍預(yù)警，若公司未來營收增長不能抵消期間的費(fèi)用增長對業(yè)績帶來的影響，公司經(jīng)營業(yè)績會有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管盈利水平逐年下降，但是愛慕股份還是選擇沖擊上市，這與公司實(shí)控人及控股股東張榮明簽訂的對賭協(xié)議離不開關(guān)系。招股書顯示，公司的控股股東及實(shí)際控制人為張榮明，與投資股東之間存在對賭協(xié)議。
據(jù)了解，愛慕股份在此次發(fā)行之前，曾簽訂過多份對賭協(xié)議。公司股東嘉華優(yōu)選、中海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月圣祥、晏小平、盈潤匯民在投資愛慕股份時，曾與愛慕股份、張榮明等簽署過補(bǔ)充協(xié)議，存在對賭協(xié)議等類似安排。
其中，與嘉華優(yōu)選簽署的對賭協(xié)議已于愛慕股份提交首次發(fā)行上市申請前清理完成。但2020年10月，張榮明仍然與其他股東簽署相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議，對股份回購、優(yōu)先權(quán)條款等作出約定。
對愛慕股份來說，在凈利潤逐年下滑之際迫切上市，既是完成對賭協(xié)議，也在尋求新機(jī)幫助企業(yè)進(jìn)行品牌營銷和渠道建設(shè)。
銷售費(fèi)用占營收近半降價促銷難阻存貨高企
資料顯示，愛慕股份前身為成立于1981年的北京朝陽區(qū)屬集體企業(yè)華美時裝廠，自 1993 年創(chuàng)立 " 愛慕 " 品牌并且成立公司，目前旗下?lián)碛?" 愛慕先生 "、" 愛慕兒童 "、" 愛慕運(yùn)動 "、" 愛慕家居 " 等品牌，其主要代表產(chǎn)品為內(nèi)衣品牌。
俗話說，大多數(shù)人在40歲的時候會遇到中年危機(jī)。而40歲的愛慕股份也走在了“中年危機(jī)”的十字路口。
報(bào)告期內(nèi)，公司庫存以及銷售費(fèi)用激增，擠壓整體利潤空間，愛慕股份頗感壓力。
(來源：招股書)
招股書顯示，2017-2019年，公司的銷售費(fèi)用分別為11.57億元、13.96億元、15.58億元，三年銷售費(fèi)用41億元;公司銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為39.28%、44.77%、46.95%;2018、2019年銷售費(fèi)用增速分別為20.63%、11.58%，嚴(yán)重?cái)D壓了凈利潤。
為了應(yīng)對壓力，2019年公司文胸、內(nèi)褲、保暖衣、家居服及其他服飾的單價分別為188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分別較2018年下降了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。
由于采取了“薄利多銷”的政策，同時也壓低了愛慕股份的毛利率。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，愛慕股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為73.74%、72.29%、70.73%，呈逐年下降趨勢。
盡管銷售費(fèi)用投入較高，卻沒有得到該有的反應(yīng)和效果，愛慕股份的存貨規(guī)模依然上漲，若大量的存貨銷售不出去無疑給公司帶來了較大風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年期末，愛慕股份的存貨賬面價值分別為 9.05億元、11.32億元和9.44億元，占各期末總資產(chǎn)的比重分別為26.05%、32.05%和23.97%。存貨金額和占比均較高。
面對如此情境，愛慕股份借助營銷破局的方式似乎行不通。
陷入強(qiáng)敵環(huán)伺的境遇突圍路漫漫
中國女性內(nèi)衣市場處于穩(wěn)步增長，Euromonitor數(shù)據(jù)顯示中國女性內(nèi)衣市場零售額復(fù)合增長率在2012年至2018年達(dá)到8.1%，2022年市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1931億元。
內(nèi)衣市場雖大，蛋糕卻難吃，況且當(dāng)前的內(nèi)衣市場似乎并不理想。前有“中國內(nèi)衣第一股”都市麗人虧損近10億元、關(guān)店千家，后有維密英國公司宣告破產(chǎn)，匯潔股份2020年業(yè)績大幅下滑。
隨著消費(fèi)者消費(fèi)觀念的變化，對于內(nèi)衣的需求從最初的“性感”潮流轉(zhuǎn)向了健康、舒適，購物渠道也從線下門店為主分流至線上社交媒體種草、電商購買等。
在這個趨勢之下，同行業(yè)新品牌Ubras、內(nèi)外、蕉內(nèi)等強(qiáng)勢入局，瓜分相當(dāng)一部分內(nèi)衣市場份額，另一方面，來自日本迅銷、華歌爾、LB、PHV、德國黛安芬等國外品牌的競爭壓力也不容小覷。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，2020年“雙11”期間，愛慕以排名第九踩線進(jìn)入內(nèi)衣店鋪的交易指數(shù)排行榜，而新品牌Ubras以總成交額2.2億元的金額位列榜首，蕉內(nèi)也一躍成為攀升至第三。
根據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會和中華全國商業(yè)信息中心對線下零售渠道的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2019年，愛慕股份旗下的愛慕品牌擁有最高市場占有率7.34%，可是并未和市場占有率6.84%安莉芳拉開太大差距。除此之外，愛慕股份旗下兩大主力品牌愛慕和愛美麗的市場占有率合計(jì)為9.61%，低于安莉芳旗下安莉芳和芬狄詩合計(jì)9.76%的市場占有率。
愛慕股份也清楚公司目前正面臨著激烈的市場競爭。招股書中，愛慕股份也表示，內(nèi)衣互聯(lián)網(wǎng)品牌近年來的崛起，加劇了貼身服飾行業(yè)的競爭壓力，若公司在未來不能比競爭對手們投入更多資金和資源在產(chǎn)品開發(fā)、品牌推廣、渠道建設(shè)方面，不能維持或進(jìn)一步提升市場占有率，則公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況可能受到不利影響。
