文｜王雨佳
編輯｜董潔
(資料圖)
張?zhí)m直播間泡開(kāi)的那碗酸辣粉，李子柒官司拿回來(lái)的螺螄粉，背后都有著同一家代工廠——阿寬食品，如今它要上市了。
一直被調(diào)侃為汪小菲打工，但阿寬食品的客戶(hù)卻遠(yuǎn)不止這些。三只松鼠、百草味、名創(chuàng)優(yōu)品、肯德基……背后都有它的身影，這是一家客戶(hù)遠(yuǎn)比自身品牌更具知名度的公司。
得益于疫情紅利，2年（2020-2021）時(shí)間，阿寬食品的估值增長(zhǎng)近7倍。 招股書(shū)顯示，阿寬食品32家股東中，有16家機(jī)構(gòu)股東，其中就包括高瓴資本和茅臺(tái)。
或許是出于對(duì)疫情紅利的擔(dān)憂，多數(shù)機(jī)構(gòu)都與阿寬食品簽署了對(duì)賭協(xié)議，條款涉及2022年6月30日前遞交上市申請(qǐng)等。本次IPO前，創(chuàng)始人陳朝暉直接持有阿寬食品52.06%股權(quán)，為阿寬食品實(shí)控人。
麻六記們成為爆款，但阿寬食品的生意卻并不好做。2022年公司的營(yíng)收增速已大幅放緩，毛利率也在過(guò)去今年持續(xù)滑坡。自2021年12月底至今，阿寬食品已經(jīng)發(fā)布三版招股書(shū)，IPO的腳步愈發(fā)急迫。
一只消費(fèi)牛股的誕生，無(wú)非三種路徑：行業(yè)規(guī)模、市占率、品牌溢價(jià)。阿寬食品之所以能得到如此多優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)的青睞，正在于其規(guī)模和成長(zhǎng)性。
因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為方便速食，阿寬食品幸運(yùn)的“吃”到了疫情紅利。2020年春節(jié)期間，京東平臺(tái)的方便食品成交金額增長(zhǎng)3.5倍，僅方便面這單一品類(lèi)就售出了1500萬(wàn)包。
華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院和共研網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)方便食品市場(chǎng)同比增長(zhǎng)僅1.9%，到了2020和2021年，這一數(shù)字直接變?yōu)?.9%和5.4%。
阿寬的營(yíng)業(yè)收入正是在這2年間水漲船高。2019年~2021年，其營(yíng)收分別為6.31億元、11.10億元和12.14億元，同比增長(zhǎng)49.54%、75.89%和9.40%，3年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.65%。同期，康師傅和統(tǒng)一中國(guó)的增速卻僅有6.04%和5.85%。
資本市場(chǎng)最先嗅到了“金錢(qián)”的味道。
2020年，李子柒螺螄粉跑出了驚人的16億元營(yíng)收，站上天貓銷(xiāo)售冠軍，其大股東杭州微念的估值達(dá)到了50億元，入局者就有字節(jié)跳動(dòng)。
吃到行業(yè)紅利后，阿寬的市占率也不斷提升，由2016年的 0.6%提升2021年的2.1%。雖然從銷(xiāo)售額看，阿寬食品已位居內(nèi)資品牌前三，但2.1%的市占率與康師傅、統(tǒng)一中國(guó)還是有不小的差距，二者2021年的市占率分別為35.8%、11.4%。
為了強(qiáng)調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，阿寬食品在招股書(shū)中公布了一個(gè)特別的數(shù)據(jù)：根據(jù)中國(guó)食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會(huì)向四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳出具的證明，公司2021年在非油炸新型方便食品的市占率約為18%。
市場(chǎng)地位并非行業(yè)龍頭，體現(xiàn)在阿寬食品業(yè)績(jī)上就是缺乏溢價(jià)，毛利率不高：2019年~2021年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%，顯著低于康師傅和統(tǒng)一中國(guó)外，也有不斷下滑的趨勢(shì)。
阿寬2020年的業(yè)績(jī)爆發(fā)，很大程度上依賴(lài)于“紅油面皮”這款大爆單品。招股書(shū)顯示，2020和2021年該單品的銷(xiāo)售額分別約4億和5億元，占到了當(dāng)年?duì)I收的36%和41%。
如此依賴(lài)爆款單品，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
毛利率低于行業(yè)龍頭，還有一個(gè)原因，阿寬的代工業(yè)務(wù)規(guī)模在擴(kuò)大。
阿寬食品的銷(xiāo)售模式主要分為經(jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷(xiāo)模式的收入占比均超五成。 不過(guò)，從2020年開(kāi)始，這一收入的占比有所下降，主要原因在于阿寬食品加強(qiáng)了對(duì)電商業(yè)務(wù)的拓展，與傳統(tǒng)線下大賣(mài)場(chǎng)、大型連鎖便利超市的合作等。
2020年疫情下，隨著方便速食行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，ToB的代工需求激增。疫情之前的2019年，阿寬食品的產(chǎn)能利用率只有85.77%，到2022年，這一數(shù)字直接提升到105.91%。
對(duì)于多數(shù)公司，比起辛辛苦苦賣(mài)貨給消費(fèi)者，代工更為容易。但因?yàn)樵捳Z(yǔ)權(quán)偏弱，代工業(yè)務(wù)的毛利率普遍偏低。
另外，隨著行業(yè)規(guī)模提升，資本涌入，C端的方便速食賽道競(jìng)爭(zhēng)亦趨于激烈。阿寬食品也面臨著康師傅、統(tǒng)一中國(guó)、今麥郎、拉面說(shuō)等新老品牌的競(jìng)爭(zhēng)。
2019年~2021年，阿寬食品的銷(xiāo)售費(fèi)用分別達(dá)到1.3億、1.45億和1.64億，持續(xù)走高。雖然銷(xiāo)售費(fèi)用率在同業(yè)之中并不算很高，其阿寬食品的尷尬之處在于，更多的營(yíng)銷(xiāo)投入?yún)s沒(méi)能帶來(lái)更多客戶(hù)。
2020 年阿寬食品的活躍買(mǎi)家數(shù)為450.17萬(wàn)人，2021 年該數(shù)字降至362.81萬(wàn)，購(gòu)買(mǎi)2次產(chǎn)品的活躍買(mǎi)家數(shù)也從2020年的63.99萬(wàn)人滑至2021年的52.11 萬(wàn)人。
成本端，阿寬食品最大的成本開(kāi)支是材料成本，2018年~2021年，其占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例一直在八成左右。
2021年受疫情、極端天氣等因素影響，辣椒油樹(shù)脂、菜籽油和棕櫚油等原材料的采購(gòu)價(jià)格漲幅在28%~38%之間。
但從2019年到2021年，阿寬食品多數(shù)品類(lèi)的均價(jià)反而在下降。方便面均價(jià)從42.69元/件降到41.89元/件，方便米線均價(jià)從96.76元/件降到78.64元/件，自熱食品均價(jià)從121.89元/件降到98.99元/件。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，阿寬食品選擇降價(jià)銷(xiāo)售以留住消費(fèi)者。
營(yíng)銷(xiāo)大筆投入，成本激增，產(chǎn)品還越賣(mài)越便宜，活躍買(mǎi)家卻在減少。阿寬食品沒(méi)能實(shí)現(xiàn)品牌溢價(jià)，反而陷入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)泥沼，業(yè)績(jī)的不確定性顯而易見(jiàn)。
短短1年內(nèi)，估值攀升至39億元，阿寬食品能站在產(chǎn)業(yè)紅利的風(fēng)口上，離不開(kāi)資本的助推。
2019年12月，阿寬食品實(shí)際控制人陳朝暉之妻李靜雅將其所持公司34萬(wàn)元的出資額轉(zhuǎn)讓給張茜，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.25元/出資額，交易價(jià)款為212.50萬(wàn)元，彼時(shí)公司的估值為5億元。
2020年6月，高瓴、茅臺(tái)投資等合計(jì)出資1億元參與增資，增資價(jià)格為20.45元/出資額，對(duì)應(yīng)公司估值逼近20億元。
2021年1月，阿寬食品實(shí)施股改后的第一次增資，青島同創(chuàng)、高瓴懌恒等四機(jī)構(gòu)合計(jì)出資1.20億元參與認(rèn)購(gòu)，增資價(jià)格為40.91元/股，對(duì)應(yīng)的估值達(dá)到了39億元。
短短一年內(nèi)，伴隨著方便速食賽道的火熱，阿寬食品的估值增長(zhǎng)了近7倍。
截至招股書(shū)簽署之日，阿寬食品32家股東中，有16家機(jī)構(gòu)股東，大部分為基金，也包括高瓴、茅臺(tái)等機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)巨頭。
尷尬的是，阿寬食品如今一二級(jí)市場(chǎng)的估值已經(jīng)出現(xiàn)倒掛。本次IPO，阿寬食品擬發(fā)行不低于25%的股份，募集6.65億元，對(duì)應(yīng)市值為26.6億元，較公司增資時(shí)估值低12.60億元。
但與外部機(jī)構(gòu)急著入股相對(duì)應(yīng)，阿寬食品實(shí)際控制人陳朝暉卻忙著減持。
天眼查查看相關(guān)資料顯示，2020年2月，陳朝暉將所持公司880萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給南海成長(zhǎng)等，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.68元/出資額，套現(xiàn)5000萬(wàn)元。此后，又先后三次向高瓴資本、壹叁投資等機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，累計(jì)套現(xiàn)約1.97億元。
據(jù)36氪了解，入股之時(shí)，多數(shù)機(jī)構(gòu)與阿寬食品、陳朝暉等簽署了對(duì)賭協(xié)議，涉及2022年6月30日前遞交上市申請(qǐng)等。
如今，伴隨方便速食賽道的紅利消退，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始懷疑，并非行業(yè)領(lǐng)頭羊的阿寬食品，還能否在市場(chǎng)上保留一席之地。
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