全文摘要

加密貨幣交易所FTX的黑天鵝事件在全球幣圈內(nèi)引發(fā)了一場(chǎng)強(qiáng)震。FTX只用10天時(shí)間便從世界第二大交易所淪落至破產(chǎn)境地，320億美元估值直接歸零。

作為中心化交易所（CEX），F(xiàn)TX肆無(wú)忌憚挪用用戶(hù)資金的行為更是讓幣圈對(duì)中心化交易所產(chǎn)生巨大的信任危機(jī)。

【資料圖】

RockFlow研究院認(rèn)為，在此背景下去中心化交易所（DEX）將迎來(lái)其發(fā)展的突破點(diǎn)。DEX雖然發(fā)展還不夠成熟，但由于能避開(kāi)CEX巨大的中心化風(fēng)險(xiǎn)，將成為未來(lái)交易所的大趨勢(shì)。

目錄

Part 1.FTX暴雷展現(xiàn)出CEX致命漏洞

1. CEX和DEX的區(qū)別

2. CEX的安全隱患

3. FTX暴雷事件剖析

Part 2.信任危機(jī)下DEX將成大趨勢(shì)

1. 機(jī)制決定DEX很難作惡

2. FTX暴雷后，DEX交易量增勢(shì)明顯

3.AMM技術(shù)推動(dòng)DEX崛起

Part 3.DEX增長(zhǎng)展望

1.DEX目前的市場(chǎng)規(guī)模

2.DEX的成長(zhǎng)難題

Part 4 . 總結(jié)

Part1.FTX暴雷展現(xiàn)出CEX致命漏洞

FTX暴雷事件暴露出CEX中心化的“不透明性”會(huì)對(duì)用戶(hù)資金產(chǎn)生極大安全隱患。

1. CEX和DEX的區(qū)別

交易所有兩大類(lèi)：中心化交易所（Centralized Exchange，即CEX）和去中心化交易所（Decentralized Exchange，即DEX）。

中心化交易所CEX

CEX是指基于自己服務(wù)器上的中心化交易平臺(tái)，代表公司有FTX、幣安、Coinbase等等。用戶(hù)將資產(chǎn)充值進(jìn)交易所的錢(qián)包，然后發(fā)出交易指令，交易指令會(huì)被記在訂單簿上，交易所會(huì)從訂單簿上進(jìn)行撮合，交易數(shù)據(jù)記錄在交易所自己中心化的服務(wù)器上。

去中心化交易所DEX

DEX是基于區(qū)塊鏈上的交易平臺(tái)，代表公司有Uniswap、Sushiswap、Curve等等。DEX通過(guò)智能合約來(lái)匹配買(mǎi)家和賣(mài)家，且交易數(shù)據(jù)保存在區(qū)塊鏈上，可以追溯。

2. CEX的安全隱患

對(duì)比來(lái)看，CEX模式下，用戶(hù)將所有信息都提供且托管給CEX，讓CEX來(lái)進(jìn)行撮合和執(zhí)行，而用戶(hù)對(duì)于資金、真實(shí)的交易完全不知情；而在DEX的模式下，用戶(hù)只使用DEX提供的平臺(tái)，所有信息都牢牢掌握在用戶(hù)自己的手中，而且一切數(shù)據(jù)都在鏈上，用戶(hù)可以自己追溯。因此，在沒(méi)有監(jiān)管的情況下，CEX的模式風(fēng)險(xiǎn)非常高。以下羅列了最主要的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)：全過(guò)程由平臺(tái)托管資產(chǎn)

用戶(hù)在CEX創(chuàng)建的賬戶(hù)，類(lèi)似銀行給用戶(hù)的銀行卡賬號(hào)。CEX會(huì)把用戶(hù)充值進(jìn)入平臺(tái)的資產(chǎn)放入自己的數(shù)字資產(chǎn)錢(qián)包中保管，一旦CEX的錢(qián)包受到攻擊或者平臺(tái)自身作惡，用戶(hù)資產(chǎn)將受到嚴(yán)重威脅。

資產(chǎn)控制限制：用戶(hù)無(wú)法自由管控自己的資產(chǎn)

用戶(hù)只是擁有自己在CEX的賬戶(hù)密碼，并不能實(shí)際掌控自己的資產(chǎn)。如果用戶(hù)需要將資產(chǎn)從CEX提走，則需要在CEX的賬戶(hù)中點(diǎn)擊提現(xiàn)到個(gè)人的錢(qián)包地址。但是往往CEX會(huì)設(shè)置規(guī)則限制用戶(hù)的提現(xiàn)，包括限制提現(xiàn)額度、提現(xiàn)時(shí)間、設(shè)置提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)等，從而影響用戶(hù)對(duì)自己資產(chǎn)的自由掌控權(quán)。

交易清算不透明：交易清算過(guò)程由平臺(tái)完成，無(wú)法在區(qū)塊鏈中追溯

用戶(hù)在CEX進(jìn)行的掛單、吃單操作，以及交易撮合、清算的過(guò)程，全部由CEX的服務(wù)器協(xié)助完成。而這個(gè)過(guò)程是鏈下進(jìn)行的，用戶(hù)完全沒(méi)有辦法看到真實(shí)情況。因此，CEX可輕易制造虛假交易，進(jìn)行價(jià)格操控。

3. FTX暴雷事件剖析

CEX的安全隱患一直存在，而FTX的暴雷事件則徹底向世人證明了這個(gè)隱患有多可怕。11月2日Coindesk發(fā)布揭露Alameda資產(chǎn)負(fù)債表的報(bào)告之前，F(xiàn)TX被認(rèn)為是加密貨幣世界里大而不倒的機(jī)構(gòu)。

然而，Coindesk發(fā)布的這篇報(bào)告，讓大家意識(shí)到FTX挪用用戶(hù)資金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)交易的事實(shí)。FTX的創(chuàng)始人Sam Bankman-Fried（SBF）除了FTX之外還擁有一家叫Alameda Research的對(duì)沖基金。Alameda Research以做市商的身份，從FTX低價(jià)購(gòu)入FTX的代幣，即FTT。

購(gòu)入大量FTT后，Alameda在市場(chǎng)上推高其價(jià)格，接著再以高價(jià)的FTT作為抵押物來(lái)向FTX貸款。FTX將超過(guò)100億美元的客戶(hù)的資金貸款給Alameda，讓其進(jìn)行高杠桿的交易來(lái)擴(kuò)大收益。根據(jù)法庭文件顯示，Alameda和FTX在2022年前就已經(jīng)虧損了約37億美金。

除了將客戶(hù)資金挪用進(jìn)行高杠桿交易之外，Alameda還貸款給SBF本人10億美元，還包括向FTX 聯(lián)合創(chuàng)始人Nishad Singh提供的5.43億美元，以及向FTX聯(lián)合首席執(zhí)行官Ryan Salame提供的5500萬(wàn)美元。

CEX掌握了如此多的用戶(hù)資金，如果沒(méi)有監(jiān)管，則后患無(wú)窮。在傳統(tǒng)金融世界里，雖然交易所幾乎都是CEX模式，但是監(jiān)管對(duì)于他們的審查力度非常強(qiáng)。然而在Web 3的世界里，監(jiān)管長(zhǎng)臂卻很難夠到他們，給了CEX非常大的一片監(jiān)管空白。在沒(méi)有監(jiān)管的情況下，用戶(hù)只能憑借對(duì)SBF本人的信任，將錢(qián)交給FTX，而FTX挪用用戶(hù)資金毫無(wú)難度，也毫無(wú)上限。

Part 2.信任危機(jī)下DEX將成為大趨勢(shì)

FTX暴雷后，加密貨幣社區(qū)對(duì)CEX產(chǎn)生信任危機(jī)。用戶(hù)意識(shí)到由于DEX擁有更高透明度，所以更安全，用戶(hù)資金風(fēng)險(xiǎn)更低。更多用戶(hù)會(huì)傾向在DEX交易。因此，RockFlow研究院判斷，未來(lái)DEX會(huì)蠶食更多CEX的市場(chǎng)份額。

1. 機(jī)制決定DEX很難作惡

從上面的案例可以得出，CEX有很經(jīng)典的委托-代理（Principle-Agency）問(wèn)題。作為代理人，CEX的利益和作為委托人的用戶(hù)是很容易沖突的。CEX在巨大的資金利益面前和不透明機(jī)制的保護(hù)下，被驅(qū)使增加自身利益，而不是增加用戶(hù)的利益。

相反，DEX完全沒(méi)有委托-代理的問(wèn)題?；氐紻EX的定義，DEX是一個(gè)完全去中心化的交易平臺(tái)。DEX本身靠部署在區(qū)塊鏈上的智能合約進(jìn)行運(yùn)作，背后沒(méi)有中心化的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。DEX并不擁有用戶(hù)的帳號(hào)、或是資產(chǎn)，僅是提供協(xié)議進(jìn)行交易，因此理論上用戶(hù)帳號(hào)或者錢(qián)包不會(huì)被DEX禁用，用戶(hù)的錢(qián)完全掌握在用戶(hù)手中。沒(méi)有資金掌握權(quán)、交易全透明，DEX平臺(tái)很難作惡。

2. FTX暴雷后，DEX交易量增勢(shì)明顯

從鏈上數(shù)據(jù)可知，DEX在FTX暴雷后出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。用戶(hù)將資金從CEX中取出存入自己的錢(qián)包，并更多使用DEX來(lái)進(jìn)行交易。 作為主流加密貨幣的ETH，從11月初持續(xù)流出CEX，數(shù)量從11月初近2600萬(wàn)枚到11月21日降至2353萬(wàn)枚，流失占比達(dá)到9.5%。

穩(wěn)定貨幣也在遭遇同樣趨勢(shì)的流出。CEX內(nèi)的穩(wěn)定幣從11月初近475億美元到11月19日降至430.7億美元，流失占比達(dá)到9.3%。

反觀DEX，鏈上數(shù)據(jù)顯示，DEX的交易量在11月8號(hào)開(kāi)始猛增，一路攀升，在11月10日突破單日80億交易量，是一個(gè)月前單日平均值的4倍多。其中Uniswap和Curve交易量明顯增幅，說(shuō)明用戶(hù)從CEX更多轉(zhuǎn)向Uniswap和Curve進(jìn)行交易。

3. AMM技術(shù)推動(dòng)DEX崛起

AMM技術(shù)是目前主流DEX使用的做市機(jī)制，其技術(shù)發(fā)展推動(dòng)DEX崛起。AMM（Automated Market Maker）是自動(dòng)做市商。AMM能根據(jù)簡(jiǎn)單的定價(jià)算法自動(dòng)計(jì)算出買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，類(lèi)似于一個(gè)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易的機(jī)器人。它將代幣匯聚到一個(gè)流動(dòng)性池中，并根據(jù)預(yù)定義的算法來(lái)提供報(bào)價(jià)。做市商向交易池中注入代幣，交易者據(jù)此可以直接在該池中根據(jù)特定的算法進(jìn)行交易，不需要掛單、吃單。

AMM的運(yùn)行機(jī)制里有兩個(gè)參與方，一方是流動(dòng)性提供者，另一方是交易者。流動(dòng)性提供者會(huì)先向資金池中注入一定數(shù)量的代幣，來(lái)為交易提供流動(dòng)性。而交易者在兌換代幣或交易的時(shí)候，會(huì)付出一定的手續(xù)費(fèi)，這筆手續(xù)費(fèi)就是流動(dòng)性提供者的收入。AMM有以下幾種模型分類(lèi)：

恒定乘積做市商（CPMM）

代表DEX：Uniswap V2

目前DeFi市場(chǎng)主流的AMM模型就是CPMM。CPMM基于函數(shù)x * y = k，該函數(shù)根據(jù)每個(gè)代幣的可用數(shù)量（流動(dòng)性）確定兩種代幣的價(jià)格范圍。當(dāng)代幣X的供給增加時(shí)，Y的代幣供給必須減少，反之亦然，以保持恒定的乘積K。

恒定和做市商（CSMM）

代表DEX：無(wú)

它是零滑動(dòng)交易的理想選擇，但它不能提供無(wú)限的流動(dòng)性。恒定和做市商（CSMM）遵循公式x + y = k，在繪制它時(shí)，創(chuàng)建的是一條直線(xiàn)。不幸的是，如果代幣之間的鏈外參考價(jià)格不是1:1，那么這種設(shè)計(jì)允許套利者耗盡其中一種儲(chǔ)備資產(chǎn)。這種情況將摧毀流動(dòng)性池的一方，迫使流動(dòng)性提供者承受損失，并使得交易者不再有流動(dòng)性。因此，恒定和做市商（CSMM）并不是一個(gè)常見(jiàn)的AMM模型。

恒定平均值做市商（CMMM）

代表DEX：Balancer

它允許創(chuàng)建可擁有兩個(gè)以上代幣，并在標(biāo)準(zhǔn)50/50分布之外加權(quán)的AMM。在這種模型中，每個(gè)儲(chǔ)備資產(chǎn)的加權(quán)幾何平均數(shù)保持不變。對(duì)于有三種資產(chǎn)的流動(dòng)性池，它的公式如下：（x * y * z）^（?）= k。

在AMM技術(shù)興起之前，DEX也是用和CEX相同的訂單簿模式，然而由于訂單簿交易模式對(duì)性能和市場(chǎng)深度的要求很高，DEX由于流動(dòng)性比較低，并不占優(yōu)勢(shì)。因?yàn)楫?dāng)代幣市場(chǎng)流動(dòng)性不佳，即代幣的掛單很少時(shí)，買(mǎi)家會(huì)面臨巨大的價(jià)差，此時(shí)小額的資金就有可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成很大的影響；因此，訂單很難得以成交。而AMM很好地解決了這個(gè)問(wèn)題，因此AMM技術(shù)的發(fā)展極大地推動(dòng)了DEX崛起。

Part 3.DEX增長(zhǎng)展望

1. DEX目前的市場(chǎng)規(guī)模

DEX從2020年開(kāi)始崛起，歷經(jīng)2年多時(shí)間，總交易量已經(jīng)非?？捎^。 從每月數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年11月的交易量已達(dá)910億美元，和2020年11月的160億美元相比，增長(zhǎng)幅度為460%。

和CEX對(duì)比，2020年DEX只有CEX交易量的1%。今年FTX暴雷事件后 ，這一數(shù)字從9月的10%攀升到11月的16%，呈明顯的上升趨勢(shì)。

DEX有眾多項(xiàng)目，卻是一個(gè)集中度很高的細(xì)分領(lǐng)域，前三的玩家占了市場(chǎng)份額91%左右。其中，最大的是Uniswap，占市場(chǎng)份額59.2%，其次是Curve，占市場(chǎng)份額22.0%，第三名是DODO，占市場(chǎng)份額10.3%。

Uniswap - 最大最全面的去中心化交易所

成立時(shí)間：2018

市場(chǎng)份額：59.2%

交易機(jī)制：AMM

Uniswap專(zhuān)注于成為所有加密資產(chǎn)的通用型DEX，是目前DEX中上架代幣最多、用戶(hù)最多、交易量最大的平臺(tái)。Uniswap作為領(lǐng)頭羊?qū)MM模型引入DEX，并且對(duì)AMM進(jìn)行了創(chuàng)新性的改變。在新推出的V3版本中，Uniswap從恒定乘積流動(dòng)性曲線(xiàn)轉(zhuǎn)移到更動(dòng)態(tài)的模型。在該模型中，流動(dòng)性提供者可以決定在哪一價(jià)格范圍提供流動(dòng)性。這一概念被稱(chēng)為“集中流動(dòng)性”，它將流動(dòng)性匯聚在更精確的價(jià)格區(qū)間內(nèi)。

Curve - 最佳穩(wěn)定幣去中心化交易所

成立時(shí)間：2020

市場(chǎng)份額：22.0%

交易機(jī)制：AMM

Curve一開(kāi)始專(zhuān)注于穩(wěn)定幣的領(lǐng)域，旨在建立一個(gè)極其高效的DEX來(lái)交易穩(wěn)定幣和流動(dòng)性衍生品。在2021年推出V2版本后，Curve開(kāi)始以通用型DEX的角色進(jìn)入市場(chǎng)，提供支持波動(dòng)性代幣、多資產(chǎn)池功能。CurveV2也聚焦于集中流動(dòng)性，但與Uniswap不同的是，流動(dòng)性提供者不會(huì)選擇他們的流動(dòng)性范圍，而是由Curve的做市算法來(lái)選擇。Curve的做市商算法會(huì)根據(jù)Curve歷史價(jià)格和最新交易價(jià)格等綜合得出參考價(jià)格，使得流動(dòng)性重新聚集在盤(pán)口價(jià)格附近。

2. DEX的成長(zhǎng)難題

雖然RockFlow研究院對(duì)DEX的增長(zhǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，但目前CEX仍占領(lǐng)加密貨幣交易所主流。我們可以看到，盡管DEX從2019年起迅速增長(zhǎng)，其總體交易量和CEX相比還是較小。這是因?yàn)镈EX目前存在兩大痛點(diǎn)：交易速度低和交易成本高，而這兩個(gè)痛點(diǎn)的深層原因是以太坊現(xiàn)在的吞吐量太小。

交易速度低

DEX的交易通常比CEX慢得多。這是因?yàn)樵贒EX上的每一個(gè)交易訂單，每一個(gè)狀態(tài)的變化都將作為交易記錄在區(qū)塊鏈網(wǎng)路中，都需要礦工驗(yàn)證。當(dāng)需要在短時(shí)間內(nèi)對(duì)不斷變化對(duì)市場(chǎng)情況做出反應(yīng)時(shí)，DEX還不適合作為一個(gè)快速的交易平臺(tái)。相比之下，CEX由于交易數(shù)據(jù)不上鏈，只要有匹配的對(duì)手單就能成交，因此成交速度極快，幣安的服務(wù)器每秒可以處理140萬(wàn)訂單。

交易成本高

DEX的交易費(fèi)用波動(dòng)，可能比CEX高很多。當(dāng)鏈上交易擁擠時(shí)，gas fee會(huì)陡升，那么在DEX便可能產(chǎn)生較高的交易費(fèi)用。而CEX由于不走鏈上交易，所以交易費(fèi)用是交易所自己設(shè)置的固定值。

這兩個(gè)痛點(diǎn)目前很難解決，但是隨著技術(shù)的升級(jí)和以太坊的擴(kuò)容，相信這些問(wèn)題會(huì)被逐漸得到改善。

在以太坊升級(jí)的路線(xiàn)圖中，共分為四個(gè)階段：

Merge – 從PoW過(guò)渡至PoS。

Surge – 透過(guò)分片增加Rollup的可擴(kuò)展性。

Verge – 添加能夠使網(wǎng)路更加分散的無(wú)狀態(tài)客戶(hù)端。

Purge – 刪除歷史數(shù)據(jù)以簡(jiǎn)化區(qū)塊鏈網(wǎng)路。

這一路線(xiàn)圖的終點(diǎn)，以太坊將成為一個(gè)更具可擴(kuò)展性的系統(tǒng)。完成升級(jí)后，以太坊將能夠每秒處理100萬(wàn)筆交易。RockFlow研究院相信，隨著以太坊擴(kuò)容順利進(jìn)行，DEX的痛點(diǎn)將自然而然地解決。因此，只要以太坊能成功擴(kuò)容，DEX的前途無(wú)可限量，未來(lái)將成為大趨所勢(shì)。

Part 4 . 總結(jié)

在加密貨幣行業(yè)，F(xiàn)TX暴雷事件向公眾展現(xiàn)出中心化交易所（CEX）的致命漏洞，即不透明的平臺(tái)機(jī)制導(dǎo)致用戶(hù)資金不安全。而DEX作為一個(gè)完全透明的去中心化交易所，解決了CEX的漏洞。RockFlow 研究院因此認(rèn)為，去中心化交易所（DEX）將迎來(lái)發(fā)展突破點(diǎn)。雖然DEX目前發(fā)展還不夠成熟，但是我們相信，DEX是未來(lái)交易所的大趨勢(shì)。一旦以太坊擴(kuò)容成功，DEX將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

Reference:

Footprint/BlockPulse/FourWeekMBA/iNFTNews/Preface/Dextop/WSJ/DODO Research/Dune/The Block/Zombit/Bollinger Investment Group/Etherscan 等公開(kāi)信息渠道

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