隨著近期A股再次迫近427低點，管理規(guī)模超大的基金經理們又開始排隊檢討，向投資者致歉了。
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10月31日，百億私募慎思資產余海豐寫檢討：成功躲過2015年股災，2016年熔斷，2021年春節(jié)后的暴跌，今年國慶前的表現(xiàn)也還ok。市場內在因素引致的大跌，基本上還能比較輕松的應對。但去年7月，還有今年10月的大跌，終究是逃不掉。道行太淺了…站位太低了…
10月28日，百億私募和諧匯一掌舵人林鵬在《致和諧匯一遠景系列產品持有人的一封信》中致歉持有人。他表示，過去兩年是他從業(yè)20多年來最困難的時光，在相當長的時間都處于“心靈被拷問”的狀態(tài)，產品的凈值表現(xiàn)也讓人非常失望。
10月13日，千億私募淡水泉創(chuàng)始人趙軍再度道歉反思到：“為更好地適應市場變化，一方面我們要堅持已有的基本面驅動投資，判斷企業(yè)中長期價值；另一方面，要加強宏觀研究能力，這可能是一個更好的平衡、適應市場的方式。”而在今年3月底，趙軍就曾因為產品凈值大幅回撤向投資者致歉。
今年9月13日前后，千億私募景林資產相關資產負責人表示，“和大家說聲抱歉，這一兩年我們業(yè)績不太好，高點進來的投資者很多都虧錢了?！?/p>
除此之外，從去年下半年至今加入道歉大軍的還有梁浩、焦巍、王崇、但斌、林利軍、梁宏、楊銳文、莊濤、施建軍、戴旅京……這些基金經理可謂是公私募圈響當當?shù)念^牌、頂流大佬，所在公司是如雷貫耳的幻方量化、正心谷、希瓦資產、景順長城等等。
然而，這些大佬最近1年多時間虧得一塌糊涂……當然這有宏觀大盤的客觀因素，自然也有自身的主觀因素。大佬們都在反思檢討，作為普通投資者，或許更應該檢視自己的投資策略。
在股票投資決策布局上，宏觀很重要，且越來越重要。這不是我一個人的觀點，而是逐步成為市場的主流共識。
林鵬就反思道：過去習慣用逆向思考、均值回歸的方式捕捉優(yōu)質公司被錯殺的機會，但在兩年波動較大的市場環(huán)境下 ，對于均值回歸過度的執(zhí)念以及對宏觀政策層面不夠敏感，使得我在心理上、行為上沒有做好對組合的風險管理，對于可能的風險沒有做足預案，這是需要汲取的深刻教訓。
對此，公司將表示引入宏觀策略研究員以提高對宏觀、產業(yè)政策的敏感度，希望可以更好實現(xiàn)風險控制。
上文也提到，趙軍表示將加強宏觀研究能力。
今年前10月，百億級私募業(yè)績前10名只有2名股票多頭策略，其余均是債券策略、管理期貨策略、相對價值等等。對此，有私募研究員就曾評價道：專注于自下而上選股的知名私募，由于宏觀研究能力有限，在今年的市場中更顯劣勢。
是的，今年港A兩市在宏觀泥沙俱下的行情下，絕大多數(shù)公私募機構逆勢大規(guī)模做多，不尋找降低倉位、不尋求做空機會或者用期貨期權等工具進行對沖，產品凈值很大負收益是太正常不過的事情了。
加強宏觀研究，無非有兩大類。一是研究貨幣政策、經濟基本面等宏觀因子，進而研判大盤整體的趨勢與方向，尤為重要。二是宏觀產業(yè)政策。這在過去2年的一些行業(yè)板塊上演繹得淋漓盡致，包括房地產、教育、醫(yī)療、互聯(lián)網等等。
這一波美股是在去年12月前后見頂，包括A股在內的全球主流股指幾乎均于此時間見頂。不僅是全球股票市場，還包括債券市場、虛擬貨幣市場、大宗商品市場等等，均從那時開啟大幅度的下跌。
無它，這些風險資產核心定價邏輯之一的貨幣政策發(fā)生了嚴重逆轉。2020年初，新冠疫情爆發(fā)，歐美日央行釋放了史無前例的貨幣大洪水，創(chuàng)造了全球股債商市場的超級歷史泡沫。
去年11月4日，美聯(lián)儲議息之夜注定載入史冊——Taper正式官宣，因疫情而導致的史無前例的、毫無底線的放水終于走向拐點。后來，美聯(lián)儲打臉自己過去將近一年都曾宣稱的“通脹只是暫時的”的觀點，并開始180度大轉彎，進行了40年最為激進的貨幣緊縮狂潮。
在年初，你說美聯(lián)儲會加息475個基點，別人一定覺得你瘋了。但時至今日，實現(xiàn)該目標的可能性越來越大。其實，今年這么多次議息會議，其實每次加息幅度幾乎都是超市場預期的。很嘩然，美聯(lián)儲去年一直鴿到底，今年一直鷹到底。
美聯(lián)儲可謂是全球央行的央行，它的貨幣緊縮政策其實決定了全球金融市場的大方向。A股也不例外，它不能獨立于全球金融市場，一方面外資比重不小，且在市場內的話語權和風向標意義較大，另一方面中外經濟緊密相連，呈現(xiàn)頗為一致的“一榮俱榮、一損俱損”的態(tài)勢。
宏觀還包括產業(yè)政策。過去1年多時間，大多數(shù)中概股跌幅高達80%-99%，顛覆了幾乎所有人的跌幅認知。這主要有兩個原因，一是監(jiān)管的全面轉向——防止資本無序擴張，反壟斷舉措打掉了已經處于存量競爭的互聯(lián)網平臺的持續(xù)高盈利能力，動搖了高估值的核心根基，自然暴力殺估值，二是貨幣緊縮持續(xù)超預期，估值泡沫破裂更加迅猛、流暢。
宏觀是微觀個股的上層建筑，如果不加深對于宏觀的理解與研究，將很難在當今如此殘酷的資本市場獲得良好回報。
有人會反駁，你看巴菲特就專心研究企業(yè)基本面，根本就不關心宏觀怎么樣。在我看來，巴菲特在投資界的偉大成是伴隨著美國經濟的崛起，以及在過去40年一路寬松的貨幣環(huán)境下取得的。老巴口頭上說不預測宏觀，但重大投資決策往往都會考慮宏觀時點。2008年大規(guī)模“抄底美國”的經典戰(zhàn)役成為投資佳話。
只專心研究企業(yè)基本面，不關心宏觀的投資策略將會越來越難，于機構，于個人均如此。
在紛繁嘈雜的金融市場中，投資容易陷入刻舟求劍的思維定式里面，無法自拔。這是導致虧錢重要因素之一。
近日，炒股多年的知名小說家紫金陳在社交媒體上表示，又加了一筆恒生etf，一萬四的恒生怕個錘，難道還能一萬三不成？
今年前10月，恒生指數(shù)暴跌36.5%，恒生科技指數(shù)跌逾50%。港股回撤如此之多，邏輯并不復雜。港股作為離岸市場，腹背受敵。
一方面，大多上市公司來源于大陸，受制于宏觀經濟下行影響，且指數(shù)權重的互聯(lián)網、房地產、醫(yī)療等行業(yè)持續(xù)受到政策沖擊。另外一方面，港股市場硬掛鉤美元，美元暴利加息，港元也暴利加息，今年港元流動性大幅收緊。這就是股票市場分子分母的慘烈雙殺。
港股跌到如今，已經回到了2009年4月的水平。PE-TTM為7.5倍，遠低于機會值的9.2倍以及平均值的10.6倍。如果從估值數(shù)字角度看，似乎可以閉眼抄底入市。但如果簡單以此去做投資決策，明顯有些刻舟求劍了。
過去的大盤點位可以參考，因為給了一個歷史維度位置。但不能說現(xiàn)在跌到這個位置，就可以完全放心大膽去做多了 （ PS：針對中長期，且想重倉布局的投資者而言） 。比如2009年的7.5倍是怎樣的貨幣環(huán)境、經濟基本面，現(xiàn)在又是怎樣的宏觀情況，完全不可同日而語啊。
回到當下看，港股分子分母下殺的大邏輯似乎并沒有改變。目前，美聯(lián)儲的緊縮政策還沒有實時性放緩，相反還可能持續(xù)超預期加息，盡管市場“人心思漲”，多次YY美聯(lián)儲會因為經濟衰退而放緩加息節(jié)奏，但多次事后被證偽。如果這個邏輯假設成立，恒指跌到13000點也不是不可能。熊市多長陽，過去幾個月已經出現(xiàn)了多次單日大陽后的快速新低，這次會不會一樣，耐心拭目以待。
板塊以及個股投資更是如此，更是不能以某個價位或者多低的估值來作為投資決策的核心依據(jù)。
近日，某知名基金經理認為，中國互聯(lián)網30指數(shù)在內的諸多互聯(lián)網板塊指數(shù)大幅回調，當前指數(shù)PE-TTM已經調整至31.55倍，處于歷史較低水平，板塊長期配置價值性價比凸顯。
在我看來，這里有兩個邏輯錯誤。
第一，投資不能以相對靜態(tài)的估值倍數(shù)去評估公司是否低估與高估。比如未來整個行業(yè)盈利大幅下滑，股價持續(xù)回撤之下，PE倍數(shù)可以變得很高。就如某互聯(lián)網巨頭在今年年初PE僅僅16倍左右，但股價大幅之后，現(xiàn)在PE倍數(shù)卻已經飆升至30倍，因為凈利潤大幅下滑。
第二，不能因為跟歷史相比處于較低水平，就簡單認為具備長期配置價值。因為現(xiàn)在的盈利能力跟歷史上，尤其是反壟斷之前，完全就是滄海桑田的變化。沒有盈利成長性的板塊，其實是不具備良好配置價值的。
中概互聯(lián)，抄底的人很多，被埋的人更多。虧錢的主要邏輯就是不評估政策帶來的盈利能力塌陷、美聯(lián)儲貨幣政策緊縮所帶來的系統(tǒng)性風險以及因估值看起來低而抄底的刻舟求劍式的思維定式。
我們都常說，賺錢是認知的變現(xiàn)。在資本市場也一樣，如果沒有批判式思維，權威人士說什么就是什么的話，那么虧錢就會是絕大概率事件。
現(xiàn)在的市場充斥著五花八門的信息、各種各樣抄底、個股機會類的聲音。這需要我們擁有批判思維去看待，把投資回歸于最本真的定價邏輯上面，就不會迷失在茫茫信息流之中無法自拔。
對于個股或者行業(yè)，投資切忌刻舟求劍，更不應低估值作為投資決策的核心邏輯。如果這樣，無疑于興奮地撿到了煙蒂，抽起來還有雪茄的風味，但很容易燙傷嘴，燒到唇。
當然，投資還需重視宏觀研究，未來投資大方向都在大會報告里，不妨詳細讀一讀，收獲會頗多。
