港股“動(dòng)力電池第一股”來了！中創(chuàng)新航能否復(fù)刻下一個(gè)“寧王”？
10月6日，國(guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池生產(chǎn)商中創(chuàng)新航科技股份有限公司（下稱“中創(chuàng)新航”，03931.HK）正式掛牌港交所，成為首家在港上市的動(dòng)力電池企業(yè)。
中創(chuàng)新航此次IPO募資凈額為98.64億港元，開盤價(jià)為38港元/股，與發(fā)行價(jià)持平。其上市首個(gè)交易日盤中破發(fā)，最低觸及37.15港元/股，當(dāng)日平收38港元/股，其對(duì)應(yīng)市值673億港元（折合人民幣615億元）。
【資料圖】
上市僅僅4個(gè)交易日，截至10月11日港股收盤，中創(chuàng)新航報(bào)收35.75港元/股，對(duì)應(yīng)市值633.6億港元（折合人民幣579.9億元）；與上市首日收盤市值相比，其市值蒸發(fā)15.95億港元（折合人民幣14.6億元）。
中創(chuàng)新航是一家主要從事動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司。其在招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，按2021年裝機(jī)量計(jì)算，中創(chuàng)新航在中國(guó)的裝機(jī)量為9.1GWh，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪，在中國(guó)排名第三，市場(chǎng)份額為8.2%。
「不二研究」據(jù)新版招股書發(fā)現(xiàn)：今年一季度，中創(chuàng)新航營(yíng)收38.97億元，同比增加266.55%；同期，其凈利潤(rùn)為0.58億元，同比減少3.55%。
2019-2021年中創(chuàng)新航三年?duì)I收113.76億元，虧損0.62億元，盡管中創(chuàng)新航營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，但仍處于虧損狀態(tài)，直到2021年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
今年3月的一篇舊文中，我們聚焦于動(dòng)力電池賽道下，動(dòng)力電池“老三”難當(dāng)；中創(chuàng)新航面臨盈利能力、低價(jià)策略失效、產(chǎn)品矩陣無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。
時(shí)至今日，中創(chuàng)新航在上市后遭遇認(rèn)購(gòu)遇冷、股價(jià)破發(fā)，雖然扭虧為盈，但仍需提升目前的盈利能力和技術(shù)儲(chǔ)備。由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
3月21日，寧德時(shí)代官宣漲價(jià)，以應(yīng)對(duì)上游原材料價(jià)格的上漲。從2021年下半年至今,寧德時(shí)代動(dòng)力電池已漲價(jià)兩次，下游車企采購(gòu)成本上漲約兩萬(wàn)元。
漲價(jià)利弊未顯，恰逢“寧王”對(duì)頭中創(chuàng)新航赴港上市。
3月11日，動(dòng)力電池獨(dú)角獸中創(chuàng)新航正式提交赴港上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為華泰證券，將籌集高達(dá)15億美元。
▲圖源:中創(chuàng)新航官微
據(jù)中創(chuàng)航業(yè)招股書顯示，其營(yíng)收從2019年的17.34億元，兩年間躍升至2021年的68.17億元；即便增勢(shì)迅猛，奈何仍與寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)等巨頭存在數(shù)十倍的規(guī)模差距。與此同時(shí)，其凈利潤(rùn)在2019-2021年及2022年第一季度分別為-1.56億、-0.18億、1.12億和0.58億，直到2021年才扭虧為盈。
難相媲美的營(yíng)收體量、尚未穩(wěn)定的盈利能力難免讓中創(chuàng)新航的未來蒙陰；失效的低價(jià)策略難以進(jìn)一步拓寬其市場(chǎng)份額；不具太大優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品矩陣使其競(jìng)爭(zhēng)力有所虧欠；與寧德時(shí)代的侵權(quán)案件、原材料價(jià)格的上漲、充換電技術(shù)路線的變化，都是其所面臨的挑戰(zhàn)。
在擁擠的動(dòng)力電池賽道，面對(duì)云集的玩家，中創(chuàng)新航能持續(xù)逆襲之路嗎？
在過去的十幾年里，中創(chuàng)新航經(jīng)歷過巔峰和低谷，最終逆襲成行業(yè)黑馬。
中創(chuàng)新航的前身中航鋰電誕生于2007年，彼時(shí)主要專注于生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池，在業(yè)內(nèi)小有名氣。但隨著磷酸鐵鋰電池缺點(diǎn)的逐漸暴露、市占率走低，中創(chuàng)新航陷入業(yè)績(jī)低谷期。
2018年，其新掌舵人劉靜瑜上任，大幅調(diào)整業(yè)務(wù)：順應(yīng)主流，發(fā)展三元?jiǎng)恿︿囯姵?；匹配車型，將商用車改為乘用車。適逢業(yè)界龍頭寧德時(shí)代產(chǎn)量受限，中創(chuàng)新航趁機(jī)撕開突破口，重回行業(yè)前列。
▲圖源：中創(chuàng)新航官微-中創(chuàng)新航創(chuàng)始人劉靜瑜
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)中創(chuàng)新航的營(yíng)業(yè)收入保持著高速增長(zhǎng)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年及2022年第一季度，中創(chuàng)新航的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)17.34億、28.25億、68.17億和38.97億，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)98.28%。
但與頭部玩家體量相比，仍存在數(shù)十倍差距。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年及2022年第一季度，寧德時(shí)代的營(yíng)收分別為457.88億、503.19億、1303.56億和486.78億；同期，比亞迪電池業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為105.06億、120.86億、2161.42億和668.25億。
直到2021年，中創(chuàng)新航才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。根據(jù)招股書，2019-2021年及2022年第一季度，中創(chuàng)新航凈利潤(rùn)分別為-1.56億、-0.18億、1.12億和0.58億，實(shí)現(xiàn)盈利的主因是政府補(bǔ)貼增加及規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率攤薄。而對(duì)比寧德時(shí)代，早已連續(xù)數(shù)年實(shí)現(xiàn)數(shù)十億規(guī)模的凈利潤(rùn)，2021年前三季度凈利潤(rùn)規(guī)模已達(dá)91.45億元。
此外，中創(chuàng)新航的另一短板是遠(yuǎn)低于同行的毛利率。2019-2021年及2022年第一季度，中創(chuàng)新航的毛利率分別為4.8%、13.6%、5.5%和8.2%；同期，寧德時(shí)代的毛利率分別為29.06%、27.76%、26.68%和14.48%，同期，比亞迪電池業(yè)務(wù)的毛利率分別為18.63%、20.16%、17.39%和13.51%。
毛利率的萎靡，或歸因于電池原材料價(jià)格持續(xù)上漲。原材料成本是中創(chuàng)新航銷售成本的最大組成部分，招股書顯示，2019-2021年及2022年第一季度，原材料成本分別占其總成本的77%、76.1%、84.2%及83.9%。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，今年以來碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)飆漲至月50萬(wàn)元/噸，動(dòng)力電池生產(chǎn)成本提升幅度或超10%，足以攤薄中創(chuàng)新航的毛利率。同時(shí)鎳、鈷等原材料價(jià)格大幅上漲也是一大難關(guān)。
原材料成本占比過高，使得對(duì)上游產(chǎn)業(yè)掌控力及議價(jià)權(quán)，成為中創(chuàng)新航未來發(fā)展的上限。對(duì)于價(jià)格波動(dòng)劇烈的上游供應(yīng)鏈布局，也是動(dòng)力電池廠家控制成本的勝負(fù)關(guān)鍵手。
但由于中創(chuàng)新航對(duì)前五大供應(yīng)商的依賴性較重，2021年供應(yīng)商CR5（前五集中度）高達(dá)46.7%，遠(yuǎn)高于同行，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)，因而陷入被動(dòng)，為劇烈波動(dòng)的原材料價(jià)格所左右。相比之下，2020年寧德時(shí)代供應(yīng)商CR5僅18.86%，充足的渠道使其具有強(qiáng)議價(jià)權(quán)和更高的盈利水平。
與行業(yè)龍頭過大的差距，使得中創(chuàng)新航未來的發(fā)展舉步維艱。然而市場(chǎng)馬太效應(yīng)顯著，不進(jìn)則退，中創(chuàng)新航只能憑借高速發(fā)展為自己掙得喘息之機(jī)。
在頭部玩家重壓下，中創(chuàng)新航前有標(biāo)兵，后有追兵。
招股書顯示，2019-2021年，中創(chuàng)新航的裝機(jī)量分別為1.49GWh、3.55GWh、9.05GWh。據(jù)弗若斯特沙利文，按2021年裝機(jī)量算，中創(chuàng)新航位列Top3，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪；按照2022年1月裝機(jī)量算，中創(chuàng)新航已居全球動(dòng)力電池企業(yè)第六；由于比亞迪電池外售較少，中創(chuàng)新航是目前國(guó)內(nèi)第二大獨(dú)立第三方動(dòng)力電池供應(yīng)商。
但實(shí)際上，中創(chuàng)新航與巨頭之間仍隔著天塹。寧德時(shí)代和比亞迪的裝機(jī)量分別是中創(chuàng)新航的8.89倍和2.77倍；排名第四的國(guó)軒高科裝機(jī)量也僅差1.03GWh，追趕勢(shì)頭正猛。
前后夾擊下，為搶占市場(chǎng)，與“寧王”漲價(jià)相反，中創(chuàng)新航選擇了低價(jià)策略，以求薄利多銷。
根據(jù)招股書，2019-2021年及2022年第一季度其動(dòng)力電池單價(jià)分別為0.87元/Wh、0.64元/Wh、0.65元/Wh和0.81元/Wh；財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷售單價(jià)分別為0.96元/Wh、0.89元/Wh和0.79元/Wh。
低價(jià)策略明顯打開了市場(chǎng)。2019-2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池產(chǎn)品的銷量從1.62GWh增長(zhǎng)至9.31GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為139.7%；儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品銷量則由2019年的0.2GWh增長(zhǎng)至2021年的0.67GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為83.0%。
在下游車企客戶上，中創(chuàng)新航也從寧德時(shí)代虎口奪食。2019年中創(chuàng)新航取代寧德時(shí)代，成為了廣汽乘用車動(dòng)力電池的最大供應(yīng)商。
招股書顯示，2019-2021年及2022年第一季度，中創(chuàng)新航來自前五大客戶的收入分別約為13.98億、23.52億、56.47億和33.41億，分別占同期總收入的80.7%、83.2%、82.9%及85.8%。其中，來自最大客戶廣汽埃安的收入占比分別為39.6%、55.1%、51.9%及31.0%；2021年配套廣汽埃安的裝機(jī)量占總出貨量的65%。
但「不二研究」認(rèn)為，這不意味著長(zhǎng)久穩(wěn)定的合作關(guān)系。廣汽與寧德時(shí)代合資成立的新電池公司“時(shí)代廣汽”已于2021年10月投產(chǎn)，將首先滿足自用需求，目前處于產(chǎn)能爬坡期。按單車60~100kWh帶電量算，15GWh可滿足15~25萬(wàn)輛乘用車裝機(jī)需求，大約是埃安2021年全年銷量的1.2~2倍。
在可以預(yù)見的未來，寧德時(shí)代或?qū)⒅鸩街鼗貜V汽動(dòng)力電池的主供位置。這對(duì)大客戶依賴嚴(yán)重的中航來說，是潛藏的致命風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，這也折射出中創(chuàng)新航低價(jià)策略的尷尬地位：上有原材料價(jià)格高企，下有車廠備選項(xiàng)眾多。雖然作為新企業(yè)或新產(chǎn)品加速滲透市場(chǎng)的一種價(jià)格策略，虧本攬生意有其戰(zhàn)略意義，能幫助企業(yè)快速打開市場(chǎng)，加入客戶的供應(yīng)鏈中，但話語(yǔ)權(quán)的缺失讓中創(chuàng)新航進(jìn)退兩難。
▲圖源：pexels
顯然，一路疾馳的中創(chuàng)新航已讓行業(yè)龍頭寧德時(shí)代感到威脅。2021年7月，寧德時(shí)代向法院起訴中創(chuàng)新航專利侵權(quán)，涉及正極極片及電池、防爆裝置等技術(shù)，要求中創(chuàng)新航停止制造和銷售上述侵權(quán)產(chǎn)品，并向其索賠1.88億元。
是否涉及專利侵權(quán)，結(jié)果尚待判決；但與行業(yè)龍頭的緊張關(guān)系，或?qū)⒂绊懼袆?chuàng)新航未來的發(fā)展之路。低價(jià)策略難以持續(xù)、大客戶自立動(dòng)作頻頻，中創(chuàng)新航想要提高競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，或許還得回歸產(chǎn)品本源。
動(dòng)力電池正處于發(fā)展的黃金時(shí)期。
沙利文報(bào)告顯示，隨著新能源車市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021~2026年間，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量將以36.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并于2026年達(dá)到1386.7GWh。其中，按裝機(jī)量計(jì)，中國(guó)是最大的動(dòng)力電池市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2026年動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到762.0GWh；2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到37.6%。
巨大的市場(chǎng)增量下，只有在短時(shí)間內(nèi)最大程度擴(kuò)張產(chǎn)能，才有可能拿到更多的訂單并占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。目前擴(kuò)產(chǎn)已成為動(dòng)力電池行業(yè)的主旋律，中創(chuàng)新航也不例外。
產(chǎn)能方面，中創(chuàng)新航主要有常州、洛陽(yáng)和廈門三個(gè)生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為11.9GWh，2021年實(shí)際產(chǎn)能為11.33GWh，產(chǎn)能利用率為95.2%，已近飽和。按照招股書規(guī)劃，中創(chuàng)新航還將在成都、武漢、合肥及江門建設(shè)新的生產(chǎn)基地。較高水平的產(chǎn)能利用率也構(gòu)成了中創(chuàng)新航的投資吸引力。
▲圖源:UNSPLASH
但風(fēng)險(xiǎn)往往與機(jī)遇并存。據(jù)孚能科技研究統(tǒng)計(jì)，目前所有鋰電行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)已達(dá)到4725GWh，是需求的三倍；僅中創(chuàng)新航2025年的規(guī)劃產(chǎn)能就達(dá)超500GWh，接近該年全球總需求預(yù)測(cè)值的二分之一。不難預(yù)計(jì)，未來動(dòng)力電池市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)供大于求的局面。
加上動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化，未來中創(chuàng)新航所要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將不僅僅是寧德時(shí)代和比亞迪。
在國(guó)內(nèi)電池沒有了白名單制度的保護(hù)之后，國(guó)外品牌亦來勢(shì)洶洶。LG新能源于1月完成了在韓國(guó)史上最大規(guī)模的IPO，風(fēng)頭正盛；瑞典電池新貴Northvolt獲得一眾歐洲車企青睞，被稱為“歐洲的寧德時(shí)代”；獲得特斯拉4860無(wú)極耳電池訂單的松下，大有復(fù)辟日系電池榮光之勢(shì)。
▲圖源:pexels
各方角力中，產(chǎn)品已成為最可靠的護(hù)城河，中創(chuàng)新航也進(jìn)行了不少產(chǎn)品創(chuàng)新。
高電壓三元電池：具有高能量密度、長(zhǎng)壽命和優(yōu)異安全性的特點(diǎn)，成為乘用車的最佳電池系統(tǒng)解決方案之一；“彈匣”電池：率先在行業(yè)內(nèi)通過三元電池系統(tǒng)的針刺不起火試驗(yàn)，大幅提升三元電池系統(tǒng)的熱安全水平；全極耳疊片電池：具有體積能量密度優(yōu)異、快充性能突出等特質(zhì)；One-stop Bettery電池：具有新開發(fā)的極簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)，在能量密度、安全性以及經(jīng)濟(jì)性方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
不過，高壓三元電池已是各大電池廠商必備產(chǎn)品；彈匣電池是與廣汽埃安合作研發(fā)的電池包，較難外供給其他車企；全極耳疊片電池的工藝難點(diǎn)都在于制造設(shè)備，效率低、成本高，不利于普及。
唯一具有突破性的只有One-stop bettery。其作為一款結(jié)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品，通過減少40%結(jié)構(gòu)件數(shù)量，搭載更多電池，從而增加續(xù)航里程。基于鎳6系材料開發(fā)的第三代高壓電池，配套One-stop Bettery后，100kwh電池包系統(tǒng)能量密度將達(dá)225Wh/kg，遠(yuǎn)高于市面主流電池包160Wh/kg的能量密度。
▲圖源:UNSPLASH
從研發(fā)投入來看，招股書顯示，2019-2021年及2022年第一季度，中創(chuàng)新航的研發(fā)費(fèi)用分別為1.36億、2.02億、2.85億及1.59億，占營(yíng)收比重分別為7.84%、7.15%、4.18%及4.08%，占比逐年下降。與龍頭相比，2019-2021年及2022年第一季度，寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用分別為29.92億、35.69億、76.91億及25.68億，占營(yíng)收比重為6.53%、7.09%、5.89%及5.00%。
而在換電風(fēng)口即將來臨之際，寧德時(shí)代早已先行，這對(duì)在換電賽道涉獵未深的中創(chuàng)新航而言無(wú)疑也是壓力。在重資產(chǎn)行業(yè)的比拼中，不拼到彈盡糧絕，就只能黯然退場(chǎng)。面對(duì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)，中創(chuàng)新航的優(yōu)勢(shì)并不顯著，需要盡早做好準(zhǔn)備以對(duì)抗愈加嚴(yán)峻的形勢(shì)。
車企“去寧德化”提速、動(dòng)力電池賽道或?qū)⑾磁?，以中?chuàng)新航為代表的二線動(dòng)力電池廠商迎來崛起的機(jī)會(huì)。
“寧王”曾經(jīng)的高成長(zhǎng)性，讓中創(chuàng)新航也被寄予厚望。但仔細(xì)分析中創(chuàng)新航的成色，卻不難發(fā)現(xiàn)，裝機(jī)量Top3的盛名之下，其實(shí)難副。
難相媲美的營(yíng)收體量、盈利的不確定性、失效的低價(jià)策略與不具太大優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品矩陣，難免讓中創(chuàng)新航的未來蒙陰；與寧德時(shí)代的侵權(quán)案件、原材料價(jià)格的上漲、充換電技術(shù)路線的變化，都是其所面臨的挑戰(zhàn)。再創(chuàng)奇跡并不是一件易事，復(fù)刻寧德時(shí)代的發(fā)展路線也需天時(shí)地利。
正如劉靜瑜在2020高工鋰電&電動(dòng)車年會(huì)上所說的：“最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是自己”。
對(duì)于中創(chuàng)新航來說，從持續(xù)虧損到扭虧為盈的道路不乏坎坷，成立短短十幾年就已經(jīng)歷數(shù)番沉浮。但它絕不能停下。
本文部分參考資料：
1. 《“寧王”對(duì)手赴港上市，中創(chuàng)新航能否成車企們的Plan B？》， 同花順金融研究中心
2. 《赴港上市，中創(chuàng)新航掀起圍剿寧德時(shí)代熱潮？》，小猿曰車
3.《2020高工鋰電 電動(dòng)車年會(huì)精彩啟幕》，看航空
