環(huán)球看熱訊：新興制造再添新軍，這家低估值的鉆石股會是“肉簽”？

來源：36kr時間：2022-06-30 09:53:42

最近，人造鉆石股又有新動作了。

柘城惠豐鉆石科技股份有限公司（以下簡稱“惠豐鉆石”）即將登陸北交所，保薦機(jī)構(gòu)為銀河證券。

惠豐鉆石從事人造單晶金剛石粉體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料兩大系列。2016年11月在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，2020年5月進(jìn)入創(chuàng)新層。2020年12月被國家工信部授予專精特新“小巨人”稱號。而不同于一些標(biāo)的闖關(guān)北交所的曲折，惠豐鉆石此前過會僅用時71天，可以說十分效率。

(相關(guān)資料圖)

本次發(fā)行前，控股股東王來福直接持有公司 86.90%股份，實(shí)際控制人王來福和寇景利夫婦合計(jì)控制公司 96.65%股份對應(yīng)表決權(quán)。本次發(fā)行成功后，實(shí)際控制人的持股比例有所下降，但仍處于絕對控股地位。

本次發(fā)行價(jià)格為28.18元/股，對應(yīng)未行使超額配售選擇權(quán)時，對應(yīng)的2021 年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤攤薄后市盈率為 26.01 倍；假設(shè)全額行使超額配售選擇權(quán)時，發(fā)行人對應(yīng)的 2021 年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤攤薄后市盈率為 26.98 倍，高于行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率（14.56 倍），但低于同行業(yè)可比公司 2021 年平均靜態(tài)市盈率。

值得注意的是，其戰(zhàn)投名單也新鮮出爐，引入金長川資本、青島晨融鼎力、開源證券等10家戰(zhàn)投。

根據(jù)發(fā)行價(jià)，上市之時市值12.54億元左右，屬于小盤股，基于北交所和主板之間的估值差，這一標(biāo)的身處熱門賽道，前有力量鉆石上市首日暴漲11倍，視其為對手的它還是挺有看頭。

01 人造鉆石成為潛力股

惠豐鉆石所處的賽道可是個大熱門，受宏觀環(huán)境影響，在天然鉆石供不應(yīng)求之時，人造鉆石，即人造金剛石已經(jīng)支棱起來了，這可是國家政策支持和鼓勵的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。

回看過往，1963年鄭州三磨所一舉攻克了人造金剛石技術(shù)難題，中國第一顆人造金剛石破空而出，河南省成為了我國人造金剛石的發(fā)源地，到如今，我國已是全球最大的人造金剛石生產(chǎn)國，主要分為工業(yè)級金剛石和培育鉆石的應(yīng)用。

近年來，培育鉆石的消費(fèi)市場明顯打開，今年5月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額1.10億美元，同比增長45.95%；印度培育鉆石裸鉆出口額為1.77億美元，同比增長137.33%，創(chuàng)歷史新高，下游需求呈現(xiàn)高景氣，也利好了上中游的廠商享受這一行業(yè)增長紅利。

但整體上，人造金剛石在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用更為主流且成熟，我國手握高溫高壓工業(yè)級金剛石的定價(jià)權(quán)，2020 年中國金剛石產(chǎn)量 200億克拉，其中金剛石單晶及微粉產(chǎn)量達(dá)145億克拉。

本文的惠豐鉆石聚焦的金剛石微粉是種超硬磨料，是下游金剛石工具制造和硬脆材料加工的核心基礎(chǔ)材料。

圖片來源：招股書

受益于政策、產(chǎn)業(yè)的雙重扶持，在市場需求的擴(kuò)容下，近年來，其盈利能力大幅提升，報(bào)告期內(nèi)，營收實(shí)現(xiàn)1.09億元、1.42億元、2.19億元，凈利潤分別為1650.78萬元、3285.35萬元、5692.83萬元?？梢园l(fā)現(xiàn)，公司主營業(yè)務(wù)突出，聚焦金剛石微粉，這一銷售占比均超7成，也可以說產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

不過這一產(chǎn)品市場需求的景氣度還算高，光伏（使用金剛石線鋸切割技術(shù)）、第三代半導(dǎo)體等行業(yè)快速發(fā)展，不斷帶動需求增長。

從終端應(yīng)用營收構(gòu)成來看，清潔能源、油氣開采、機(jī)械加工、消費(fèi)電子和陶瓷石材為其主要應(yīng)用領(lǐng)域，其中，油氣開采和陶瓷石材占比逐年降低。半導(dǎo)體及其它占比極少，近年呈小幅上升趨勢，為公司未來新產(chǎn)品的研發(fā)方向。2022 年一季度，得益于公司半導(dǎo)體用、光伏用的產(chǎn)品銷量增長等，2022年第一季度營業(yè)收入7425.12萬元，同比增長63.72%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為1365.52萬元，同比增長42.99%。

02 上游議價(jià)能力弱

再來看另一關(guān)鍵指標(biāo)，報(bào)告期內(nèi)，惠豐鉆石綜合毛利率分別為 37.26%、43.02%和 41.10%，整體略高于同行業(yè)的平均水平，但與主要競爭對手力量鉆石的毛利率相比差距較大，而這拆解下來，容易受原材料采購價(jià)格、技術(shù)等因素影響。

一方面，培育鉆石市場火爆，使得部分工業(yè)金剛石單晶產(chǎn)能向其傾斜，金剛石單晶采購價(jià)格上漲趨勢明顯，存在成本壓力。同時，由于這部分原材料的采購金額較大，供應(yīng)廠商集中度較高，其中，對中南鉆石的采購占比在50%以上，存在主要供應(yīng)商依賴，公司對上游議價(jià)能力較弱，一旦出現(xiàn)變動，不利于一些訂單的交付。

目前，惠豐鉆石對標(biāo)的業(yè)內(nèi)主要競爭對手為力量鉆石、黃河旋風(fēng)、富耐克。以力量鉆石為例，其金剛石微粉產(chǎn)品主要以線鋸用微粉為主，市場份額相對較高，產(chǎn)品單價(jià)及毛利率均高于惠豐鉆石，畢竟力量鉆石擁有金剛石單晶生產(chǎn)能力，其部分微粉產(chǎn)品使用自產(chǎn)金剛石單晶，具備成本優(yōu)勢，而惠豐鉆石的生產(chǎn)微粉的原材料全部為對外采購。

另一個是技術(shù)方面的挑戰(zhàn)。目前縱觀市場格局，處于中上游產(chǎn)品市場的金剛石微粉行業(yè)集中度不高，除了惠豐鉆石、力量鉆石等標(biāo)的，多為中小廠商，大多產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，附加值較低，在這一背景下，低價(jià)競爭成了主要策略，但并不利于行業(yè)良性發(fā)展，破局之道還是得通過創(chuàng)新來賦能產(chǎn)品的競爭力。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率略高于同行業(yè)可比公司行業(yè)平均值，主要是公司研發(fā)投入加大和營業(yè)收入基數(shù)較小所致。

要知道，低強(qiáng)度工藝金剛石單晶產(chǎn)品毛利率低于高強(qiáng)度工藝金剛石單晶產(chǎn)品，這意味著，金剛石微粉產(chǎn)品的專用化、精細(xì)化有待提高，向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)變是必然，本次IPO擬募資3.1億元，除了擴(kuò)產(chǎn)能，也有用于研發(fā)中心升級建設(shè)項(xiàng)目。

同時，公司高層次員工儲備稍顯不足。截至2021年年底，公司員工中本科及以上學(xué)歷員工僅有 21 名，占員工總數(shù)的比例為13.46%。而作為一個技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，需要構(gòu)建高的人才壁壘。

整體來說，惠豐鉆石所處的工業(yè)金剛石產(chǎn)品市場發(fā)展形勢較好，需求旺盛，其間金剛石微粉市場也存在不少增量空間，雖然前五大客戶相對分散，好在質(zhì)量較好，合作較為穩(wěn)定，有望進(jìn)一步深入開發(fā)。不過，其上游原材料供應(yīng)商也從事金剛石微粉的生產(chǎn)，未來競爭會越卷，尤其是其產(chǎn)品占比和市場占有率處于較低水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步完善，培育鉆石業(yè)務(wù)也亟待探索。