文丨王滿華
編輯丨曹瑋鈺
來源丨投中網(wǎng)
又一家千億巨頭開始做投資了。
近日，素有“藥茅”之稱的恒瑞醫(yī)藥宣布，擬與其控股子公司盛迪投資以及控股股東恒瑞醫(yī)藥集團(tuán)共同設(shè)立“上海盛迪生物醫(yī)藥基金”，總規(guī)模為20億。
根據(jù)公告，該基金將圍繞醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)開展股權(quán)投資，重點關(guān)注生物醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新研發(fā)，打造培育生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈和國內(nèi)領(lǐng)先的生物醫(yī)藥創(chuàng)新投資平臺。
這并非是恒瑞醫(yī)藥首次涉足私募。早在2018年11月，恒瑞醫(yī)藥就曾出資2億元投資了楹聯(lián)健康產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）；2020年的6月，又出資2000萬元認(rèn)購了鈞鳴生命科學(xué)多策略私募證券投資基金的份額，主要投資醫(yī)療大健康領(lǐng)域；同年10月，公司作為LP參與了連云港醫(yī)藥人才創(chuàng)投基金項目，出資金額為2000萬元。
但恒瑞醫(yī)藥此次出手與過往風(fēng)格有很大不同。
首先從出資規(guī)模上，過去恒瑞醫(yī)藥略顯保守，本次卻十分“豪邁”，一出手就是20億。
其次，與以往做市場化LP不同，恒瑞這回直接下場，20億醫(yī)藥基金的GP盛迪投資，實際是一支由恒瑞醫(yī)藥全資控股的基金運營團(tuán)隊。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，盛迪投資成立于2021年12月6日，股東包括上海盛迪醫(yī)藥有限公司和上海曜嶸企業(yè)管理中心（有限合伙），分別持股60%、40%。據(jù)股權(quán)穿透發(fā)現(xiàn)，上海盛迪醫(yī)藥是恒瑞醫(yī)藥的全資子公司，上海曜嶸背后的兩名股東廖成、孫杰平，則分別是恒瑞醫(yī)藥的公司副總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)，二人分別持股50%。
值得一提的是，前不久，一名醫(yī)藥獵頭曾透露，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)積極搭建CVC戰(zhàn)投團(tuán)隊。如今看來，指的或許正是盛迪投資。
過去很長一段時間，“藥茅”恒瑞醫(yī)藥在資本市場的動作略顯保守，因此也經(jīng)常被市場詬病。某專注醫(yī)藥領(lǐng)域的PE機構(gòu)投資人就曾向投中網(wǎng)表示：“恒瑞本身資本化運作能力一般，沒有發(fā)起過大規(guī)模的收并購，因此導(dǎo)致管線轉(zhuǎn)換整體偏慢?！?/p>
那么，曾經(jīng)的“保守派”恒瑞為何突然轉(zhuǎn)變態(tài)度，拿起了投資這桿槍？綜合多位業(yè)內(nèi)人士觀點，加上恒瑞醫(yī)藥近期業(yè)績和在資本市場的表現(xiàn)，原因大致有二：
1、受醫(yī)藥股在二級市場持續(xù)低迷影響，恒瑞市值嚴(yán)重縮水，一年半時間蒸發(fā)4000億；公司的業(yè)績表現(xiàn)也不樂觀，20年來首次出現(xiàn)營收、凈利雙降。內(nèi)憂外患之下，公司亟需拿起新武器，穩(wěn)固護(hù)城河。
2、目前醫(yī)藥股在二級市場的下行還在繼續(xù)，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)判這波下行周期將持續(xù)18-24個月，與此同時，一級市場在醫(yī)藥投資無論數(shù)量還是規(guī)模也在減少。一方面買方數(shù)量在減少，另一方面市場環(huán)境又提供了投資增長的空間，恒瑞此時進(jìn)軍私募，或許時機正好。
對于股民張俊來說，恒瑞醫(yī)藥的名字已經(jīng)成為了他的“噩夢”。
作為“中國最具潛力的醫(yī)藥龍頭”，恒瑞醫(yī)藥自2000年上市以來，備受投資人和股民關(guān)注，并一直是“醫(yī)藥一姐”葛蘭的重倉對象。2021年初，恒瑞醫(yī)藥股價曾達(dá)到最高點的116.87元/股，對應(yīng)市值為6150億元，因此也被戲稱為“藥茅”。然而隨后的一年半時間里，公司股價卻開始跑出了“跌媽不認(rèn)”的態(tài)勢，完美地演繹了一出“高開低走”的行情。
“我在2021年初買的恒瑞醫(yī)藥，當(dāng)時正值最高點，后來跌到了70塊錢，我覺得機會來了就梭哈了一把，之后眼瞅著它一路跌破60元、50元、40元……現(xiàn)在’微薄’的存款全套里面了?！睆埧∠蛲吨芯W(wǎng)吐槽到。
截至2022年6月10日收盤，恒瑞醫(yī)藥最新股價報31.56元/股，總市值約為2013億元，短短十幾個月時間，股價暴跌約67%，超4000億元市值灰飛煙滅。
股價的跌跌不休，也讓機構(gòu)股東對恒瑞醫(yī)藥失去了耐心。
根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，過去一年多時間里，恒瑞醫(yī)藥的機構(gòu)股東數(shù)量大幅減少，已經(jīng)從2021年中旬的1025家機構(gòu)，減少至2022年Q1的158家，867家機構(gòu)聞風(fēng)撤退。
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其中，高瓴資本在2021年第四季度通過巨額減持，退出恒瑞醫(yī)藥的前十大流通股東名單；另一股東有沃投資也在去年減持了公司約904.85萬股股票，減持比例達(dá)1.45%。
總結(jié)恒瑞醫(yī)藥在二級市場“失意”的原因，首先離不開大環(huán)境的影響。
在經(jīng)歷了2021年初的短暫“牛市”之后，A股整體表現(xiàn)一直不佳，而醫(yī)藥股更是被低迷情緒籠罩。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中，醫(yī)藥生物在2021年的跌幅以23.21%排在全行業(yè)的第二位；從估值水平來看，其市盈率更是回落至十年來的中下水平。
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，隨著股價的一瀉千里，很多藥企已經(jīng)跌回B輪，甚至A輪融資的價值。今年2月在港交所IPO的樂普生物，發(fā)行價更是直接低于公司C輪融資時的價格。
市場情緒只是一方面，更不容忽視的是恒瑞醫(yī)藥自身發(fā)展遇阻。
今年4月，恒瑞醫(yī)藥公布了2021年度業(yè)績。報告期內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入259.06億元，同比下降6.59%；凈利潤45.30億元，同比下滑28.41%；扣非凈利潤42.01億元，同比下滑29.53%。
值得注意的是，這是恒瑞醫(yī)藥自2000年上市以來首次出現(xiàn)營收與凈利雙雙下滑。
背后原因，與“集采”和國家醫(yī)保談判導(dǎo)致的產(chǎn)品價格大幅下降有關(guān)。
恒瑞醫(yī)藥在財報中提到，自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥中選國家集中帶量采購的仿制藥共有18個品種，中選價平均降幅72.6%。其中，2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個藥品，銷售額19億元，報告期內(nèi)下滑55%；2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個藥品，2020年銷售收入44億元，報告期內(nèi)下滑37%。
國家醫(yī)保談判方面，藥品價格降幅則更大。數(shù)據(jù)顯示，自2021年3月1日開始執(zhí)行醫(yī)保談判價格以來，恒瑞醫(yī)藥的主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗（PD-1）價格降幅高達(dá)85%，艾司氯胺酮價格降幅也達(dá)到68%。
仿制藥面臨降價壓力，恒瑞醫(yī)藥將更多的目光投向創(chuàng)新藥方面，但這很難一蹴而就。
創(chuàng)新藥本就是“十年磨一劍”的行業(yè)。一位長期關(guān)注醫(yī)藥領(lǐng)域的投資人告訴投中網(wǎng)，一款創(chuàng)新藥從研發(fā)到最終上市大概需要8-10年左右，即使是“瘋狂砸錢”縮短周期，最快也需要6年，而在此期間，產(chǎn)品并不能為公司帶來收入。
另一方面，隨著創(chuàng)新藥同質(zhì)化競爭加劇，為了應(yīng)對內(nèi)卷，藥企也不得不通過砸錢搞研發(fā)來提高自身的競爭力。財報數(shù)據(jù)顯示，僅2022年第一季度，恒瑞醫(yī)藥投到研發(fā)上的費用就超過10億元。
更重要的是，即使是投入了時間和資本，藥品研發(fā)成功與否仍是個未知數(shù)。據(jù)德勤數(shù)據(jù)顯示，近年來創(chuàng)新藥研發(fā)的成功率正逐漸下降，研發(fā)投資回報率也在2019 年降至1.50%，2020至2021年才略有回升。
對此，恒瑞醫(yī)藥也在年報中直言：“公司的發(fā)展正遭遇較大業(yè)績壓力和轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。”
業(yè)績下滑和轉(zhuǎn)型難的雙重壓力之下，恒瑞醫(yī)藥試圖扭轉(zhuǎn)頹勢，并明確了未來兩大戰(zhàn)略：一是創(chuàng)新，二是國際化。
這兩件事都是“慢功夫”，想借此快速重建投資者的信心并非易事。就拿出海來說，恒瑞醫(yī)藥實施出海戰(zhàn)略至今已經(jīng)超過16年，但海外收入只占很小的一部分，僅有2%。
一位關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的投資人表示，目前二級市場對恒瑞醫(yī)藥的‘負(fù)面情緒’，不單單只是大環(huán)境和公司業(yè)績下滑的影響，一定程度上還有對公司未來想象力的質(zhì)疑。“作為恒瑞這么大規(guī)模的藥企來說，目前還是太保守了，只依靠內(nèi)生性增長很難達(dá)到投資者的預(yù)期。”
顯然，恒瑞醫(yī)藥似乎也意識到了這一點，做投資，或許就是它目前想到的能快速豐富管線、提高估值、提升市場預(yù)期的新武器。
放眼如今藥企在資本市場的處境，可以用一個“涼”字概括。但對于恒瑞醫(yī)藥來說，或許不失為一個好時機。
為什么這么說？
通常，行業(yè)低迷也意味著投資機會正在醞釀。醫(yī)藥行業(yè)下行已經(jīng)成為事實，尤其是在二級市場，IPO中止、上市破發(fā)、估值倒掛的現(xiàn)象屢見不鮮。
有業(yè)內(nèi)人士向投中網(wǎng)分析稱：“過去兩年醫(yī)藥行業(yè)是存在泡沫的，整體估值虛高，但因為國家集采和醫(yī)保談判等影響，醫(yī)藥板塊整體正在回歸理性?！彼A(yù)判，這個下行周期將持續(xù)18-24個月。
下行周期，也是價值回歸的調(diào)整期。對于剛剛?cè)刖值暮闳鸲?，接下來是拿下合理資產(chǎn)價格的好時機。
此外，醫(yī)藥投資在一級市場的遇冷，同樣為恒瑞醫(yī)藥做投資降低了資本門檻。
從募資端來看，2019-2020年曾是募資高峰，投資機構(gòu)子彈充足。一位醫(yī)療行業(yè)獵頭告訴投中網(wǎng)，當(dāng)時一些大基金對于醫(yī)藥項目的爭搶很兇，面對一些熱門賽道，甚至不看BP，直接all in。
但是當(dāng)“募資難”成為全行業(yè)的共同難題，機構(gòu)們的態(tài)度明顯發(fā)生了變化?！艾F(xiàn)在大家都不投醫(yī)藥，轉(zhuǎn)投其他行業(yè)了，即使是一些醫(yī)藥專項基金，數(shù)額也都不大?！鄙鲜霁C頭表示。
此外，我聽到的消息是，像啟明、禮來亞洲這些此前在該領(lǐng)域態(tài)勢積極的頭部基金，現(xiàn)在也在減少在醫(yī)藥項目上的投資。
“去年二級市場醫(yī)藥板塊股價的持續(xù)下跌，讓一些布局Pre-IPO輪的機構(gòu)損失慘重，今年以來明顯感覺大家對于創(chuàng)新藥的投資更加謹(jǐn)慎了。” 一位關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的投資人告訴投中網(wǎng)，“當(dāng)市場環(huán)境好的時候，機構(gòu)還有資金和耐心，但現(xiàn)在大家手里的子彈都不充裕，投資創(chuàng)新藥又像‘開盲盒’一樣，加上二級市場的影響，整個創(chuàng)新藥行業(yè)都很冷，反正我身邊的人都不看了?！?/p>
機構(gòu)投資收緊，直接影響的就是創(chuàng)新藥企的融資。上述獵頭告訴投中網(wǎng)：“現(xiàn)在包括自免、干細(xì)胞等一些此前熱門的賽道，都處于加緊融資的狀態(tài)，但融資整體很難?！?/p>
買方數(shù)量在減少，又有大批創(chuàng)新藥企拿不到融資，這一背景下，對于恒瑞醫(yī)藥這樣的大型藥企來說，此時通過投資/并購來擴(kuò)充管線、加固護(hù)城河不失為一個好機會。
另一方面，復(fù)星醫(yī)藥的表現(xiàn)或許也有參考作用。
眾所周知，復(fù)星醫(yī)藥正是靠頻繁的資本運作成長起來的，甚至被戲稱為醫(yī)藥界的“PE”。同花順數(shù)據(jù)顯示，過去一年半時間里，在市場普遍低迷的情況下，復(fù)星醫(yī)藥股價下跌約20.67%，不但遠(yuǎn)低于恒瑞醫(yī)藥超7成的跌幅，也低于行業(yè)23.21%的平均水平。
當(dāng)然，復(fù)星醫(yī)藥相對穩(wěn)定的背后，一定程度是受疫苗利好影響，但不可否認(rèn)的是，大規(guī)模、多元并購的發(fā)展路線也為這家公司的規(guī)模增長，以及在下行環(huán)境時提振市場信心起到了關(guān)鍵作用。
今年以來，復(fù)星醫(yī)藥仍在積極布局投資業(yè)務(wù)。年初，復(fù)星醫(yī)藥控股子公司大連復(fù)健、寧波復(fù)瀛與關(guān)聯(lián)方復(fù)星高科技及其他投資人大連融達(dá)、旅順國投簽訂《目標(biāo)基金合伙協(xié)議》，擬共同出資設(shè)立目標(biāo)基金。公司表示，通過對目標(biāo)基金的投資，旨在挖掘醫(yī)療器械、醫(yī)療科技及相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的初創(chuàng)型、早中期創(chuàng)新型企業(yè)標(biāo)的，獲取投資回報，并拓寬與創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)的合作渠道、推動優(yōu)質(zhì)項目導(dǎo)入。
隨后不久，復(fù)星醫(yī)藥再次公告參與投資情況，此次公司通過控股子公司/企業(yè)星盛復(fù)盈、寧波復(fù)瀛與關(guān)聯(lián)方復(fù)星高科技及其他投資人蘇州天使母基金簽訂《目標(biāo)基金合伙協(xié)議》，擬共同出資設(shè)立目標(biāo)基金。公司表示，此次通過對目標(biāo)基金的投資，旨在挖掘生物醫(yī)藥和醫(yī)療健康行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的早期（以處于種子期、初創(chuàng)期階段為主）企業(yè)標(biāo)的，獲取投資回報，并拓寬與創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)的合作渠道。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士向投中網(wǎng)提出了擔(dān)憂，他表示：“復(fù)星醫(yī)藥和恒瑞醫(yī)藥本質(zhì)不同，前者本來就是資本，對這一套駕輕就熟，而恒瑞更強調(diào)的研發(fā)，理念就是自研，很難馬上就能伸手去做并購，做投資初期難免會遭遇水土不服?！?/p>
關(guān)鍵詞： 恒瑞醫(yī)藥 復(fù)星醫(yī)藥 二級市場
