圖片來自視覺中國(guó)

作為家居龍頭企業(yè)，索菲亞（002572）一度經(jīng)受住了2020年疫情的考驗(yàn)，公司當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.7%。但在2021年度，在疫情有所緩和的基礎(chǔ)上，索菲亞并沒有實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比大跌89.72%。市場(chǎng)把這樣的表現(xiàn)歸咎于大客戶即龍頭房企的暴雷，實(shí)際上，公司財(cái)報(bào)還暴露出其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

一家頭部企業(yè)的暴雷，波及到成千上萬家上下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在2021年度業(yè)績(jī)會(huì)上，索菲亞管理層把「恒大事件」歸結(jié)為凈利潤(rùn)下跌的首要原因。

年報(bào)顯示，2021年下半年公司的主要客戶恒大地產(chǎn)集團(tuán)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，公司管理層對(duì)截至2021年12月31日恒大集團(tuán)應(yīng)收款項(xiàng)的可回收性、發(fā)出商品的可變現(xiàn)凈值及預(yù)付購(gòu)房款的可收回價(jià)值進(jìn)行了分析評(píng)估，減值跡象明顯，因此針對(duì)應(yīng)收恒大集團(tuán)款項(xiàng)計(jì)提了單項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)9.09億元。

管理層對(duì)此解釋稱，「公司采取了很多行動(dòng)，包括暫停信用發(fā)貨，房屋、股權(quán)置換票據(jù)，但部分房屋未能順利完成網(wǎng)簽。出于審慎角度，對(duì)恒大涉及的票據(jù)、預(yù)付房款等計(jì)提了80%的減值準(zhǔn)備，未來年份能輕裝上陣。已經(jīng)簽訂協(xié)議的房屋未來也有望完成網(wǎng)簽，無需再次大額計(jì)提」。36氪從一份近期召開的索菲亞投資者交流會(huì)議中獲悉了上述信息。

即使大規(guī)模對(duì)恒大集團(tuán)的應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行計(jì)提，索菲亞仍然面臨著高額應(yīng)收款，截至2021年底，公司應(yīng)收賬款為10.28億元。2018年-2020年，索菲亞應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)逐年攀升，分別為5.96億元、10.41億元、17.84億元，同期，來自與開發(fā)商合作的大宗工程業(yè)務(wù)逐步成為了索菲亞的新增長(zhǎng)點(diǎn)，該業(yè)務(wù)收入從4.84億元增至15.1億元，占總營(yíng)收近20%。

為了保持該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收，索菲亞管理層對(duì)投資者表示，將繼續(xù)保持與地產(chǎn)開發(fā)商的合作，但這也代表著收款賬期也會(huì)被拉長(zhǎng)。「工程業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)節(jié)客戶結(jié)構(gòu)，向央企、國(guó)企靠攏，雖然賬期較長(zhǎng)但支付能力較好，這些客戶較少使用票據(jù)，對(duì)我們的現(xiàn)金回籠較為有利?！?/p>

除了計(jì)提應(yīng)收賬款及商票的減值損失，索菲亞凈利潤(rùn)大幅下滑還受到毛利率下降的影響。公司2021 年毛利率較上年同期下滑了 3pct，經(jīng)銷商渠道毛利率下滑了約 4pct，索菲亞解釋稱，21 年下半年原材料價(jià)格漲幅較大，第四季度板材、裝飾紙價(jià)格上漲。

針對(duì)成本上升導(dǎo)致的毛利下滑，有投資者質(zhì)疑，原材料價(jià)格不穩(wěn)定，索菲亞應(yīng)該在期貨市場(chǎng)做對(duì)沖，但實(shí)際上并沒有采取行動(dòng)。

索菲亞并沒有對(duì)投資者進(jìn)行正面回應(yīng)，回答稱原材料價(jià)格受國(guó)際環(huán)境等多方面因素影響,公司將持續(xù)通過降本增效等多種途徑,減少因原材料價(jià)格上漲對(duì)公司產(chǎn)生的影響。去年第四季度至今，索菲亞暫未出臺(tái)相關(guān)套期保值方案來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，已有家居企業(yè)啟動(dòng)套期保值管理業(yè)務(wù)。昨日，奧普家具發(fā)布于上交所公布了套期保值業(yè)務(wù)的管理制度，專設(shè)期貨套保工作小組來管理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中明確規(guī)定，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大或發(fā)生異常波動(dòng)（期貨價(jià)格波動(dòng)10%以上或賬戶資金風(fēng)險(xiǎn)度上升超過80%），風(fēng)控團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)立即報(bào)告期貨套保工作小組。

從公司財(cái)務(wù)情況看，2019-2021年，索菲亞的杠桿率上升趨勢(shì)明顯，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.35%、39.07%和52.23%。

在債務(wù)壓力不斷上升情況下，索菲亞還面臨存貸雙高風(fēng)險(xiǎn)，2019-2021年，索菲亞貨幣資金和短期借款同時(shí)翻倍，近三年，索菲亞的貨幣資金分別為13.4億元、25.57億元、27.1億元；短期借款分別是3.13億元、9.797億元、13.02億元。同時(shí)，公司2021年的委托理財(cái)發(fā)生額高達(dá)13.9億元。

對(duì)于公司來說，大量的資金使用，同時(shí)大額舉債，除了反應(yīng)出公司資金使用效率較低，后續(xù)的償債能力也應(yīng)該被關(guān)注。

此外，公司存貨以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年上升，銷售端亟需推動(dòng)庫(kù)存。2017-2021年，索菲亞賬面存貨金額分別為2.87億元、3.03億元、3.39億元、4.93億元和7.41億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則分別為26.25天、23.26天、23.98天、28.25天和31.95天。

索菲亞在幾年前就開始嘗試轉(zhuǎn)型，從定制衣櫥到全屋定制再到整家定制轉(zhuǎn)型，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，創(chuàng)始人江淦鈞公開表示，索菲亞不做單項(xiàng)冠軍，要做家居行業(yè)的全能冠軍。如今索菲亞仍在承受轉(zhuǎn)型所帶來的毛利率降低風(fēng)險(xiǎn)。

管理層提出，一個(gè)是索菲亞、米蘭納推出更多的 SKU，導(dǎo)致生產(chǎn)效率下降；另外米蘭納、木門產(chǎn)品收入上升，新的業(yè)務(wù)線毛利率較低，都拖累了整體毛利率。

推出新產(chǎn)品需要在市場(chǎng)上進(jìn)行營(yíng)銷推廣，大筆費(fèi)用被用作營(yíng)銷，也是家居行業(yè)長(zhǎng)期被消費(fèi)者所質(zhì)疑產(chǎn)品真實(shí)價(jià)值的核心。2021年，索菲亞在營(yíng)銷方面不斷增加投入，導(dǎo)致銷售費(fèi)用高出往年。期內(nèi)公司銷售費(fèi)用達(dá)10億元，同比增長(zhǎng)31.69%，而2019年、2020年的銷售費(fèi)用均在7億元左右。

2021年一季度索菲亞的業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊低迷，錄得凈利潤(rùn)1.14億元，與去年同期相比下跌2.87%。

關(guān)鍵詞： 恒大集團(tuán) 套期保值