2022年4月29日晚，寧德時(shí)代公布2022年報(bào)一季報(bào)，要點(diǎn)如下：

1、收入端沒問題，利潤大幅不及預(yù)期。一季度公司實(shí)現(xiàn)營收487億元，完成全年預(yù)期營收2764億元的18%，對(duì)比歷史一季度業(yè)績完成情況，本季度收入端表現(xiàn)沒有問題；但一季度歸母凈利潤只有15億元，凈利率3%，市場(chǎng)預(yù)期利潤約34億元，大幅不及預(yù)期。收入端不錯(cuò)，利潤大幅不及預(yù)期，原因只能是盈利能力滑鐵盧。

出貨量的角度，國內(nèi)50%的市占率已經(jīng)基本天花板，而出海是大概公司量增的重要渠道，關(guān)注公司在歐洲市場(chǎng)的表現(xiàn)。價(jià)格端，綜合考慮一季度新能源車型漲價(jià)和公司收入增速跑贏出貨增速，推測(cè)公司動(dòng)力電池漲價(jià)。

新能源車企一季度盈利損傷并不大，并且漲價(jià)動(dòng)作大多在一季度后半段，甚至二季度，推測(cè)二季度電池環(huán)節(jié)更好地傳導(dǎo)成本壓力之后，公司毛利率會(huì)有所修復(fù)。

在行業(yè)面臨挑戰(zhàn)的當(dāng)下，也許更應(yīng)該思考三四線電池廠的資金問題。

5、資產(chǎn)負(fù)債表信息：觀察公司庫存和庫存周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)，長橋海豚君推測(cè)公司四季度消耗了大部分相對(duì)低價(jià)的原材料，而一季度不得不增加了高價(jià)原材料的采購，與公司預(yù)付賬款明顯增加相關(guān)聯(lián)；合同負(fù)債環(huán)比四季度增加，達(dá)到150億元，短期內(nèi)保障公司收入端的表現(xiàn)；應(yīng)付和營收的差額繼續(xù)增加，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款一季度末接近1500億元，而應(yīng)收票據(jù)及營收賬款不到300億，應(yīng)付和應(yīng)收的差額首次超千億，體現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)依舊強(qiáng)勢(shì)。

從投資角度看，雖然盈利雷點(diǎn)部分price in在股價(jià)上，但當(dāng)前參與的不確定性較大，建議密切跟蹤不確定性的消除和市場(chǎng)信心的修復(fù)。

對(duì)于寧德時(shí)代本次財(cái)報(bào)，海豚君核心關(guān)注以下問題：

一、整體表現(xiàn)：增收不增利，利潤不及預(yù)期

1.1 增收不增利，利潤大幅不及預(yù)期：2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收487億元，同比增154%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15億元，同比下滑24%；根據(jù)市場(chǎng)對(duì)公司2022年業(yè)績預(yù)期數(shù)據(jù)（營收2764億元、歸母凈利潤279億元），公司一季度營收和利潤的完成度分別為18%/5%，結(jié)合公司歷史一季度的業(yè)績完成度，本次一季度業(yè)績收入端表現(xiàn)不錯(cuò)，利潤嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期。

利潤：相比瘋狂賺錢的四季度，公司一季度利潤滑鐵盧，少得有些可憐，主要系電池原材料漲價(jià)順價(jià)不及時(shí)，同時(shí)去年四季度庫存處于相對(duì)低位，一季度不得不購買高價(jià)原材料（一季度購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金急劇增加）；

1.2新能源汽車產(chǎn)銷和動(dòng)力電池出貨情況

公司收入端增速主要取決于新能源汽車滲透率提升帶來的動(dòng)力電池裝機(jī)需求、儲(chǔ)能行業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯現(xiàn)。新能源汽車產(chǎn)銷量和動(dòng)力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)相對(duì)透明，因此我們主要來看一下一季度新能源汽車和公司動(dòng)力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、海豚投研整理

從國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，公司一季度裝機(jī)量25.5GWh，同比保持翻倍式增長；不過市占率有所下滑，份額主要被位居國內(nèi)二線的比亞迪占據(jù)，而比亞迪動(dòng)力電池市占率的提升主要受自家車輛爆銷帶動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、海豚投研整理

二、原材料繼續(xù)漲價(jià)+新簽采購價(jià)格+低價(jià)庫存四季度被消耗；盈利指標(biāo)滑鐵盧

2.1 毛利率和凈利率高位大幅下滑：2022年一季度公司毛利率僅14.5%，凈利率3.1%，盈利指標(biāo)高位滑坡，短短一個(gè)季度的時(shí)間，創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄，原材料漲價(jià)是根源。

2.2 費(fèi)用端：整體保持平穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率并不高。伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模的急劇擴(kuò)張，公司對(duì)應(yīng)的費(fèi)用規(guī)模也呈現(xiàn)快速擴(kuò)張趨勢(shì)，但規(guī)模效應(yīng)也得到了體現(xiàn)，2022年一季度公司四大期間費(fèi)用率11%，得益于本季度收入端有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

銷售費(fèi)用：2022年一季度公司銷售費(fèi)用15.3億元，銷售費(fèi)用率3.2%；

管理費(fèi)用：2022年一季度公司管理費(fèi)用12.5億元，管理費(fèi)用率2.6%；

財(cái)務(wù)費(fèi)用：公司在手現(xiàn)金充裕，財(cái)務(wù)費(fèi)用常年體現(xiàn)為利息收入，但原材料漲價(jià)和產(chǎn)能擴(kuò)張壓力下，公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略謹(jǐn)慎，2021年宣布不分紅，一季度現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)帶來的利息收入減少，對(duì)公司整體費(fèi)用的沖抵效果減弱；

數(shù)據(jù)來源：公司公告、海豚投研整理

三、其他信號(hào)：采購原材料+產(chǎn)能擴(kuò)張；導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊；不過在手訂單相對(duì)充裕

3.1 現(xiàn)金流：采購原材料導(dǎo)致的現(xiàn)金流出顯著增加，融資繼續(xù)增加

2022年一季度，在原材料漲價(jià)和期初庫存相對(duì)低位的情況下，公司采購商品支付的現(xiàn)金流顯著增加、同時(shí)職工薪酬和稅費(fèi)導(dǎo)致的現(xiàn)金流也明顯增加，最終導(dǎo)致一季度經(jīng)營活動(dòng)經(jīng)現(xiàn)金流明顯縮水；

在公司收入體量逐季擴(kuò)張的當(dāng)下，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不足以支撐擴(kuò)產(chǎn)帶來的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，這其中產(chǎn)生的資金缺口只能由籌資活動(dòng)來補(bǔ)足。好在公司尊為“寧王”，融資相對(duì)容易，而二三四五線的動(dòng)力電池企業(yè)在資金方面面臨的壓力更大，在電池行業(yè)面臨挑戰(zhàn)的當(dāng)下，生存問題可能被再次提及。

3.2 應(yīng)收應(yīng)付：對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資金的占用

從公司應(yīng)收、應(yīng)付情況可以觀察公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)，2019年以來，下游客戶對(duì)寧德時(shí)代資金的占用并不嚴(yán)重，并沒有明顯跟隨業(yè)務(wù)規(guī)模的提升而提升，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率在加快。但相反，公司對(duì)上游供應(yīng)商的資金占用相對(duì)嚴(yán)重，應(yīng)付賬款金額伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模增長而增長，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率區(qū)間波動(dòng)，但上升趨勢(shì)不明顯。

3.3 存貨：四季度釋放庫存，一季度顯囤貨動(dòng)作

結(jié)合2021年電池原材料成本逐季走高的趨勢(shì)，公司前三季度積累的相對(duì)低價(jià)存貨在四季度起到作用，對(duì)四季度盈利有益；

3.4 合同負(fù)債和預(yù)付賬款：預(yù)付賬款繼續(xù)增加，鎖定原材料

2022年一季度末公司合同負(fù)債超150億，環(huán)比四季度增加36億，合同負(fù)債增加預(yù)示短期內(nèi)公司營收端比較穩(wěn)健；

關(guān)鍵詞： 公司公告 上市公司 一季度末