口腔醫(yī)療賽道終于又誕生一個IPO。
3月21日，瑞爾集團正式登陸港股，此次IPO發(fā)行價為14.62港元，截至發(fā)稿，公司總市值已經近70億。
從1994年在北京開出第一家口腔診所，到如今在全國主要一二線城市開出超過一百家診所，瑞爾集團已經成為中國第三大民營口腔醫(yī)院，同時也是中國最大的高端民營口腔醫(yī)院，過去十年共為630萬人提供了口腔醫(yī)療服務。
瑞爾集團背后體現(xiàn)的，不只是創(chuàng)始人鄒其芳的發(fā)家史，更是整個中國口腔醫(yī)療賽道的發(fā)展史。隨著人們生活水平的提高，對口腔健康的日益重視，越來越多資本正將目光集中于此，淡馬錫、高瓴資本、啟明創(chuàng)投、經緯創(chuàng)投等知名機構均已入局。
瑞爾集團背后，是69歲的掌門人——鄒其芳。
出生于1953年的鄒其芳，曾就讀于天津外國語學院。1982年，他被分配到天津醫(yī)藥局做翻譯。1984年，加盟中美史克公司，并一路從基層干到市場部經理。正是這兩段就業(yè)經歷，為其在醫(yī)藥領域積累的豐富的工作經驗。
1992年，為了突破事業(yè)上的瓶頸，鄒其芳又前往美國沃頓商學院攻讀MBA。從商學院畢業(yè)后，他選擇加入香港的美資信孚銀行。但是，進入銀行他才發(fā)現(xiàn)這并不是一個適合他的平臺，過去在醫(yī)藥領域的經驗一點都派不上用場。
直到1996年底，鄒其芳在香港參加會議時遇見了自己事業(yè)上的貴人亨利·溫特。
彼時，亨利·溫特已經從史克公司董事長的位置上退休，自己投資建立了一個基金，并收購了當時美國最大的一家種植牙生產公司，計劃開拓中國市場，便向鄒其芳發(fā)出邀約。
此時的鄒其芳也正在等待機會，兩人便一拍即合。不過，在對內地10個城市的市場調研中，鄒其芳發(fā)現(xiàn)，對當時的國內市場而言引入種植牙并不是個好時機。相反，“高檔牙科護理”是一塊值得開發(fā)的處女地。
于是，1994年4月，瑞爾齒科在北京最繁華的長安街邊開出了第一家診所。當時，中國的“中層階層”新群體正在形成，外企職員、海歸等群體都是瑞爾齒科的目標客戶。
但是，開業(yè)之初，并不向鄒其芳預想的那么順利，常常一天都等不來一名患者。盡管內心焦急，鄒其芳也并沒有放棄，而是利用那段時間為員工進行培訓。
一方面，他們與賓夕法尼亞大學開展合作，對員工進行系統(tǒng)的專業(yè)培訓。另一方面，鄒其芳開始向瑞爾的員工灌輸一種全新的理念：與傳統(tǒng)醫(yī)療機構的“救死扶傷”不同，“瑞爾就是提供服務，我們診所的任何人都是服務人員，這是我們和傳統(tǒng)醫(yī)療的根本區(qū)別。”
果然，機會都是留給有準備的人的，一通電話改變了瑞爾齒科慘淡的生意。
一天下午，波蘭大使館打來電話。原來，一名經貿部部長前牙掉了一塊，但第二天早上九點多要參加一個重要的外事活動，時間非常緊迫。第二天一早，瑞爾特意提前開門，為其進行緊急處理，完美解決了問題。
正是這次事件，為瑞爾集團打開了新世界的大門。美國使館派出首席醫(yī)師到瑞爾實地考察，此后，瑞爾便成了美國駐華外交人員及家屬的指定的口腔服務診所。
之后，瑞爾集團的知名度便逐漸打開。截至目前，瑞爾集團已經在全國15個主要一二線城市運營111家醫(yī)院和診所，包括定位“高端”的瑞爾齒科和定位“大眾”的瑞泰齒科，業(yè)務包含普通牙科、正畸科及種植科。
從2001年下半年開始，瑞爾集團開始盈利。招股書顯示，2019年度、2020年度、2021年度的一季度，瑞爾集團營業(yè)收入分別為10.80億元、11.00億元、15.15億元。
02 淡馬錫、高瓴入局，連王思聰都來了
據(jù)弗若斯特沙利文報告，就2020年總收入而言，瑞爾集團已經是中國第三大民營口腔醫(yī)院，同時是中國最大的高端民營口腔醫(yī)院，過去十年共為630萬人提供了口腔醫(yī)療服務。
而之所以瑞爾集團能獲得飛速發(fā)展，離不開背后超豪華VC/PE的助力。
IPO前，瑞爾集團共完成了5輪融資，總金額達到4億美元。
2010年5月，瑞爾集團獲得啟明創(chuàng)投、KPCB凱鵬華盈中國的2000萬美元資金；一年后，這兩家機構再次對其投資，同時德福資本也加入其中。之后，瑞爾集團的融資規(guī)模不斷擴大，背后的投資機構也越來越多，包括新天域資本、普思資本、高瓴資本、Temasek淡馬錫、漢能投資等知名VC/PE。
談及能獲得諸多資本青睞的原因，鄒其芳表示，他們的看重的就是人。過去多年，鄒其芳始終做事認真、帶人誠懇，這也寧其在首次創(chuàng)業(yè)中就獲得了外界的信任。
另一方面，整個行業(yè)的良好前景以及瑞爾團隊的專業(yè)能力也是獲得投資的重要因素之一。高瓴資本集團合伙人易諾青曾表示，“作為國內領先的齒科品牌，瑞爾在其創(chuàng)始人的帶領下迅速發(fā)展，樹立了行業(yè)優(yōu)勢地位?！?/p>
值得注意的是，2017年瑞爾集團完成D輪9000萬美金融資后，公司宣布將進一步樹立并完善自身發(fā)展戰(zhàn)略，啟動“千店計劃”，預計用5-8年時間，在全國范圍開設超過1000家診所醫(yī)院。如今，時間已經過去大半，卻只完成了一成目標。
不過，雖然有資本在背后助其發(fā)展，但是過分被資本裹挾，一場“對賭”也讓其陷入水深火熱之中。根據(jù)公開資料，自2010年起，瑞爾集團就多次發(fā)行優(yōu)先股，并與投資人約定，若2020年3月31日前沒有實現(xiàn)IPO，且市值低于77.7億港元，優(yōu)先股持股人有權要求公司贖回優(yōu)先股。
很顯然，瑞爾集團沒能按期完成目標。不過，雙方還是在談判桌前達成協(xié)議，將瑞爾集團的上市節(jié)點順延6個季度直至2021年末。根據(jù)對賭協(xié)議的要求，瑞爾集團只能加快上市節(jié)奏，盡管招股書顯示，公司三年間虧損超12億元，真可謂“流血上市”。
本次IPO，瑞爾集團計劃募資約6.80億港元。根據(jù)招股書，募集資金的65%將用于業(yè)務擴張、在現(xiàn)有城市開設新的瑞爾及瑞泰醫(yī)院及診所，15%將用于建設及優(yōu)化信息技術基礎設施等，或將幫助瑞爾集團加速完成擴張目標，解決部分問題。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，近年來我國民營口腔醫(yī)療服務市場規(guī)模在不斷壯大，從2015年到2020年，市場規(guī)模從433億元增長至831億元，年復合增長率13.9%，預計到2025年，市場規(guī)模將突破兩千億元。
從目前的市場環(huán)境來看，當前中國牙醫(yī)普及率還處于較低水平，隨著國內居民收入提高，對口腔醫(yī)療也將更加重視，根據(jù)中國的人口基數(shù)，未來這將是一個萬億級別的市場。
因此，口腔醫(yī)療賽道成為VC/PE關注的重點。瑞爾集團IPO，也只是口腔醫(yī)療市場火熱景象的一抹縮影。
此前，中國口腔已經四次向港交所遞交上市申請，牙博士也已經提交招股書。不過，由于瑞爾國際率先完成IPO，便順利將“港股牙科第一股”的名號收入囊中。早在2021年6月，隱形牙套正畸龍頭時代天使正式登陸港交所，成為國內“隱形正畸第一股”。
一方面，由于公立醫(yī)院牙科資源高度稀缺，民營醫(yī)療口腔企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)。另一方面，這類企業(yè)在一級市場頗受歡迎?？谇会t(yī)療企業(yè)如淑蘭口腔醫(yī)學、倍康美、微齒馨等均是近兩年成立，但是背后已經獲得資本支持，包括洞見資本、經緯創(chuàng)投、洪泰智造等。正在沖擊IPO的企業(yè)牙博士也獲得了北京中金泰安、宏鼎投資、元禾控股、招商資本投資。根據(jù)統(tǒng)計，僅2021年上半年，口腔一級市場就發(fā)生了33起融資事件，融資總金額超50億元。
但是，相比口腔醫(yī)療企業(yè)在一級市場中的火熱，它們在二級市場上的待遇卻不盡人意。據(jù)了解，瑞爾集團、中國口腔、牙博士都已經不是第一次沖刺IPO。而且，中國口腔和牙博士目前都還未得到回應。
究其原因，口腔行業(yè)競爭激烈，利潤水平相對有限，要想滿足三年連續(xù)盈利的上市條件并不容易。
與海外相比，國內牙醫(yī)資源匱乏，導致連鎖民營口腔機構不得不將大量財力用在人力成本上。以瑞爾集團為例，招股書顯示，2019至2021財年，公司分別擁有全職牙醫(yī)770名、820名、856名，單名全職牙醫(yī)平均年收入為137.67萬元、128.79萬元與187.48萬元，最高超200萬元，幾乎為行業(yè)最高。
與之相對應的是，2019至2021財年，瑞爾集團凈虧損分別為3.04億元、3.26億元和5.98億元，總負債分別為35.12億元、39.31億元、48.07億元，公司負債率逐年升高，分別達187.25%、206.57%、204.47%。
對此，瑞爾集團在招股書中解釋道，受員工福利開支包括牙醫(yī)以及其他員工工資、薪水和分紅的上漲，公司毛利率一直較低。
面臨不賺錢的現(xiàn)實，瑞爾集團上市首日便破發(fā)，還能靠資本市場改變命運嗎？
