在現(xiàn)代金融歷史中，不乏小規(guī)模推出時(shí)運(yùn)行順利，但在過(guò)多炒家涌入后變身成魔的案例，如鐵路債券、日本摩天大樓、分割的房地產(chǎn)抵押證券等。僅從規(guī)模來(lái)看時(shí)，沒(méi)有一種狂潮能夠與被動(dòng)投資（也稱消極投資）相比。那些通過(guò)買入全部標(biāo)普500股票以追蹤整個(gè)市場(chǎng)（而非猜測(cè)哪只股票能跑贏大市）的基金，已經(jīng)獲取了巨大的市場(chǎng)規(guī)模。投資公司協(xié)會(huì)認(rèn)為，美國(guó)基金超過(guò)40%的凈資產(chǎn)總額通過(guò)被動(dòng)工具管理。該現(xiàn)象值得警惕。

指數(shù)基金的發(fā)展源于對(duì)一項(xiàng)新的核心觀點(diǎn)的確認(rèn)，即傳統(tǒng)基金在很大程度上是個(gè)偽命題。多年來(lái)，絕大多數(shù)傳統(tǒng)基金無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。通過(guò)投資者每年向這些公司支付的約1%-2%的高額管理費(fèi)（炫酷的對(duì)沖基金則更高），積極選股的基金經(jīng)理們獲取了巨額獎(jiǎng)金。與此相比，指數(shù)基金的收費(fèi)則微乎其微（大型指數(shù)基金只收0.04%），卻能夠有效實(shí)現(xiàn)選定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。長(zhǎng)期來(lái)看，它們讓實(shí)施積極管理的基金經(jīng)理們望塵莫及。

在一本叫“萬(wàn)億”新書中，F(xiàn)T記者Robin Wigglesworth記載了被動(dòng)基金崛起的編年史，從1960年代的學(xué)術(shù)探索，到1970年代的商業(yè)失敗，再到2000年代的大獲成功。據(jù)書中估算，投資于被動(dòng)管理基金的資金已超過(guò)26萬(wàn)億美元，比美國(guó)一年的經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出還多。這已經(jīng)足以讓人們心煩意亂了，因?yàn)檫^(guò)去金融界就曾蓋過(guò)類似的高樓，最后卻因?yàn)樘蠖荒艿埂?/strong>

Wigglesworth先生在大舉慶祝這種被動(dòng)投資革命的同時(shí)，也列舉出可能存在缺陷的地方。顯而易見(jiàn)的一條缺陷就是，投資基金把權(quán)力讓渡給了編纂指數(shù)的公司。MSCI、標(biāo)普、富時(shí)等指數(shù)曾經(jīng)被認(rèn)為是沉悶地反映市場(chǎng)表現(xiàn)的金融工具，現(xiàn)在則在參與市場(chǎng)塑造。如果把一家公司的股票加入指數(shù)，全世界的投資者都將迫使搶購(gòu)其股份。指數(shù)的權(quán)力確實(shí)是一個(gè)潛在缺陷。但總體來(lái)講，這是個(gè)缺陷足夠明顯，監(jiān)管者和投資者很容易防范。

另一重?fù)?dān)憂是公司治理。被動(dòng)投資三巨頭BlackRock、State Street和Vanguard合計(jì)持有美國(guó)大型上市公司超20%的股份（還持有很多其他的股份）。盡管一個(gè)人的投票作用有限，但僅投資幾家公司的積極基金經(jīng)理將推動(dòng)其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。投資組合里包括上百家公司的被動(dòng)投資者則很可能不會(huì)太認(rèn)真。他們的投票控制著很多董事會(huì)爭(zhēng)議的結(jié)果，這很令人擔(dān)憂。

被動(dòng)投資巨頭回應(yīng)說(shuō)，他們是很用心的所有者，會(huì)有員工專注于敦促所持股公司的管理層。的確如此，管理資產(chǎn)達(dá)9.5萬(wàn)億美元的BlackRock在10月13日宣布，計(jì)劃把一些投票權(quán)代理給基金投資者。這也許也有助于緩解另一重?fù)?dān)憂。人們擔(dān)心，由同一家巨型被動(dòng)基金所持有的公司將不會(huì)努力競(jìng)爭(zhēng)，以免其成功會(huì)給其股東持有的其他公司帶來(lái)傷害。

來(lái)自資產(chǎn)管理人最大的意見(jiàn)是，被動(dòng)基金在搭積極選股的基金經(jīng)理努力工作的便車。總體來(lái)講，即便是一般的主動(dòng)基金也會(huì)把資本導(dǎo)向有價(jià)值的公司（同時(shí)引離經(jīng)營(yíng)不善的公司）。經(jīng)紀(jì)商Bernstein的Inigo Fraser Jenkins曾把被動(dòng)投資與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)作比較：前蘇聯(lián)的計(jì)劃者在把資源分配給有前途的企業(yè)方面表現(xiàn)不佳，但至少他們?cè)谂L試；指數(shù)基金則沉醉于自身的被動(dòng)性中難以自拔。

如何看待這些風(fēng)險(xiǎn)呢？被動(dòng)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)確實(shí)會(huì)引發(fā)人們對(duì)于資本流向是否正確的疑慮。然而現(xiàn)在的局面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不到主導(dǎo)。主動(dòng)投資者仍然在市場(chǎng)中扮演重要角色。個(gè)人零售投資仍然很有活力（有時(shí)候過(guò)分活躍了）。私募股權(quán)公司能保持公募和私募的估值整體相對(duì)合理。風(fēng)險(xiǎn)投資家則涌向初創(chuàng)企業(yè)。

此外，被動(dòng)基金存在的所謂缺陷，要與投資者參與后省下來(lái)的真金白銀放在一起看。被動(dòng)投資帶來(lái)的日益增長(zhǎng)的影響值得深思，但不應(yīng)對(duì)其全盤否定。

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