關(guān)于CDR的征求意見(jiàn)正在進(jìn)行，國(guó)信證券的一份最新研報(bào)顯示，今年內(nèi)預(yù)計(jì)2-3家創(chuàng)新企業(yè)將首發(fā)CDR。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，至6月3日截止。這意味著《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》最快將于6月份完成修訂并正式發(fā)布。

36氪獲悉，國(guó)信證券非銀團(tuán)隊(duì)參照美國(guó)存托憑證(ADR)的發(fā)行，針對(duì)國(guó)內(nèi)CDR的政策背景、設(shè)計(jì)和運(yùn)作，以及對(duì)A股和證券業(yè)的影響進(jìn)行了分析。

年內(nèi)可能安排發(fā)行2-3家

目前符合《意見(jiàn)》資質(zhì)要求的公司共有BAJT和網(wǎng)易5家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，市值約7萬(wàn)億元。

分析報(bào)告認(rèn)為，年內(nèi)如果安排發(fā)行2-3家，則2018年CDR融資規(guī)模為700-2100億，占2017年全年融資規(guī)模的5%-14%，為2017年IPO規(guī)模的30%-90%。

2018年IPO審核加嚴(yán)，再融資規(guī)模收窄，已經(jīng)為CDR預(yù)留了流動(dòng)性空間，預(yù)計(jì)在CDR發(fā)行在控制規(guī)模下，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成流動(dòng)性沖擊。

因此，年內(nèi)發(fā)行CDR的公司可能為上述五家互聯(lián)網(wǎng)公司中的2-3家。

據(jù)36氪了解，廣發(fā)策略在研報(bào)中指出，未來(lái)我國(guó)證券交易所可能將存在兩種不同的存托憑證。

一種是創(chuàng)新企業(yè)上市背景下，中國(guó)企業(yè)在A股上市發(fā)行的存托憑證(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)存托憑證”)，另一種是滬倫通背景下，英國(guó)倫交所上市公司在我國(guó)證券交易所交易的存托憑證(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“滬倫通存托憑證”)。

增量發(fā)行模式獲得肯定

關(guān)于CDR的具體發(fā)行制度，廣發(fā)證券團(tuán)隊(duì)在5月8日的一篇分析中認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)在3月30日的新聞發(fā)布會(huì)曾指出，“存托憑證的發(fā)行以境外股票的發(fā)行為基礎(chǔ)”，在政策層面上肯定了增量發(fā)行模式。

在增量發(fā)行模式下，資金才能切實(shí)流入到上市公司本身，與中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)存托憑證的出發(fā)點(diǎn)，即資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一需求相契合。

廣發(fā)策略報(bào)告指出，滬倫通存托憑證適合采取存量發(fā)行模式。在這一模式下，資金是在不同投資者之間轉(zhuǎn)手，與滬倫通的出發(fā)點(diǎn)——資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放這一需求相契合。

據(jù)了解，存量發(fā)行模式實(shí)際上是二級(jí)市場(chǎng)交易，增量發(fā)行模式實(shí)際上是一級(jí)市場(chǎng)融資。滬港通/深港通目前只實(shí)現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)的交易，技術(shù)難度更大的滬倫通在初期不太可能比滬港通/深港通開(kāi)放程度更大。

廣發(fā)策略認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)存托憑證適合采取競(jìng)價(jià)交易，滬倫通存托憑證適合采取做市商交易。做市商制度的特點(diǎn)是可以提供流動(dòng)性但交易成本較高。由于投資者往往存在“本土偏好”，即更傾向于投資自己熟悉的本國(guó)企業(yè)，預(yù)計(jì)前者的流動(dòng)性要明顯優(yōu)于后者。

預(yù)計(jì)中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)上市的存托憑證流動(dòng)性較好，無(wú)需靠做市商提供流動(dòng)性，主要以競(jìng)價(jià)交易為主;而滬倫通機(jī)制下英國(guó)倫交所上市公司的存托憑證流動(dòng)性相對(duì)較差，需要引入做市商提供流動(dòng)性，未來(lái)可能主要以做市商交易為主。