去年下半年開(kāi)始，IPO審核全面趨嚴(yán);今年以來(lái)，科技“獨(dú)角獸”綠燈大開(kāi)。作為股權(quán)投資退出的重要渠道，IPO的改革實(shí)際上影響著股權(quán)投資的退出以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資策略。

“我預(yù)判從今年開(kāi)始到未來(lái)的一些年，會(huì)進(jìn)入并購(gòu)繁榮的階段，”天星資本執(zhí)行總裁蔡志明在“第十二屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”上表示，并購(gòu)會(huì)取代IPO成為未來(lái)的股權(quán)投資退出的主要通道。

從IPO近幾年的情況來(lái)看，2016年新股發(fā)行進(jìn)入常態(tài)化，2017年IPO發(fā)行有加速之勢(shì)，全年有438只新股發(fā)行上市。這讓市場(chǎng)曾一度認(rèn)為企業(yè)只要申報(bào)材料就能過(guò)會(huì)，但是去年下半年開(kāi)始，IPO審核全面趨嚴(yán)，過(guò)會(huì)率驟降。

再到今年迎來(lái)IPO集中改革——2月份時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱(chēng)，企業(yè)在IPO被否決后，至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市;3月份時(shí)，業(yè)內(nèi)消息稱(chēng)，IPO在審企業(yè)近三年凈利潤(rùn)合計(jì)要超過(guò)1億元，且最后一年超過(guò)5000萬(wàn)元，門(mén)檻相對(duì)之前提高;3月底，證監(jiān)會(huì)修改IPO辦法破除盈利門(mén)檻，鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)上A股。

“IPO近期的變化，讓我感覺(jué)變與不變都是相對(duì)的，變化的是政策，不變的是價(jià)值。”蔡志明稱(chēng)，預(yù)計(jì)一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差將會(huì)走低，通過(guò)IPO來(lái)實(shí)現(xiàn)制度紅利的這種溢價(jià)水平會(huì)降低，所以投資的原則和理念，要更多地回到成長(zhǎng)性溢價(jià)上，而不是通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性溢價(jià)。

在他看來(lái)，從股權(quán)投資退出的角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化仍然是大方向，主戰(zhàn)場(chǎng)仍然是在國(guó)內(nèi)而非海外，并購(gòu)會(huì)取代IPO成為未來(lái)的股權(quán)投資退出的主要通道，此外，多層次的資本市場(chǎng)建設(shè)會(huì)取得突破，即股權(quán)投資的退出會(huì)在多層次資本市場(chǎng)體系下實(shí)現(xiàn)，而新三板的退出功能會(huì)得到顯著提升。

對(duì)此，基巖資本副總裁岑賽銦有不同看法。他認(rèn)為，當(dāng)前的形勢(shì)要求投資人有多元化、多層次地利用資本市場(chǎng)的能力。

“中國(guó)市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)對(duì)我們而言都是工具，他們的價(jià)值觀、制度不一樣，對(duì)我們來(lái)說(shuō)不分好壞，只是哪個(gè)適合我們所投資的企業(yè)所處的階段，哪個(gè)更能幫助企業(yè)，哪個(gè)更能幫助投資人，”他說(shuō)，過(guò)去兩年的市場(chǎng)情況非常“夸張”，許多新三板創(chuàng)新層企業(yè)凈利潤(rùn)兩三千萬(wàn)就計(jì)劃上A股，在一級(jí)市場(chǎng)賣(mài)的非常貴，經(jīng)歷過(guò)兩年多的“非常”繁榮和泡沫的階段以后，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入新的階段。

從目前監(jiān)管層釋放的態(tài)度來(lái)看，更希望讓一些新經(jīng)濟(jì)代表或者行業(yè)頭部企業(yè)上市，大規(guī)模、高質(zhì)量、合規(guī)的企業(yè)才能在A股上市。“由此可以下一個(gè)判斷，未來(lái)兩年一、二級(jí)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)倒掛，”岑賽銦預(yù)測(cè)稱(chēng)，其次，會(huì)有很多項(xiàng)目的退出會(huì)有困難。