近幾個月多家民營資本放棄作為券商大股東的地位。聯(lián)訊證券第一大股東、九州證券控股股東將換人來做。這與證監(jiān)會3月30日頒布的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》(下稱新規(guī))有密切關(guān)系。多位市場人士表示，雙“千億”準(zhǔn)入門檻將實(shí)力弱小的資本拒之券商控股股東的門外。

金元證券場外市場部董事何旭向第一財(cái)經(jīng)記者表示，非上市的中小型券商或借此洗牌，經(jīng)過多年發(fā)展券商股東已經(jīng)是較為穩(wěn)定的群體，他們也愿意將股權(quán)置換出來，因此市場上將出現(xiàn)一些自發(fā)性的股權(quán)交易。

上海某中型券商首席非銀分析師表示，民營資本未來獵取券商牌照的門檻將大幅抬高。

中小券商控股股東換人

4月3日，聯(lián)訊證券(830899.OC)發(fā)布公告稱，公司第一大股東昆山中聯(lián)綜合開發(fā)有限公司(下稱“昆山中聯(lián)”)，擬將其持有的15.8%的全部公司股份轉(zhuǎn)讓給廣州開發(fā)區(qū)金融控股集團(tuán)(下稱“廣州開發(fā)區(qū)金控”)。

昆山中聯(lián)將持有的全部聯(lián)訊證券股票轉(zhuǎn)讓給廣州開發(fā)區(qū)金控早在3個月前就已有端倪。公告顯示，廣州開發(fā)區(qū)金控從2017年12月起即開始持續(xù)增持聯(lián)訊證券股份。截至2018年3月30日，廣州開發(fā)區(qū)金控共持有聯(lián)訊證券約1.5億股，占聯(lián)訊證券總股份的4.81%。此次若股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功，廣州開發(fā)區(qū)金控將成為聯(lián)訊證券第一大股東，占聯(lián)訊證券全部股份的20.61%。

資料顯示，廣州開發(fā)區(qū)金控是廣州開發(fā)區(qū)管委會為拓展資本經(jīng)營和資產(chǎn)經(jīng)營,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu), 加速廣州開發(fā)區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而設(shè)立的國有獨(dú)資有限責(zé)任公司, 2017年7月, 公司名稱由廣州凱得控股有限公司變更為廣州開發(fā)區(qū)金融控股集團(tuán)有限公司。 其唯一股東是廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會。

值得注意的是昆山中聯(lián)持股聯(lián)訊證券，至今已有17年。對于轉(zhuǎn)讓原因，市場人士多猜測這與3月30日證監(jiān)會頒布的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》有一定關(guān)系，“規(guī)定對重要股東、控股股東的資質(zhì)要求有所提高，部分民營的券商大股東實(shí)力較弱，就將股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去。”上海某中型券商首席非銀分析師對第一財(cái)經(jīng)表示。

無獨(dú)有偶，九州證券控股股東也面臨換人的境況。

2月初，九州證券母公司九鼎集團(tuán)即發(fā)布公告稱，控股子公司九州證券近期與上市公司山東高速簽署了增資協(xié)議，約定山東高速集團(tuán)認(rèn)購九州證券新增股份790493827股，占本次增資后九州證券總股份的19%。另外，山東高速集團(tuán)還有意在后續(xù)條件具備并經(jīng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，進(jìn)一步增持九州證券股份并成為九州證券控股股東。

“聯(lián)訊證券、九州證券的股權(quán)轉(zhuǎn)讓原因類似，內(nèi)里都有符合監(jiān)管要求的實(shí)質(zhì)。”前述券商非銀分析師這樣認(rèn)為。

為何換人?

3月30日，證監(jiān)會就《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》公開征求意見，其中對控股股東資質(zhì)條件設(shè)立超高的硬性門檻，即“凈資產(chǎn)不低于1000億元、連續(xù)5年盈利、最近3年主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)不低于人民幣1000億元，且主業(yè)凈利潤占凈利潤比例不低于50%”。

該新規(guī)的征求意見稿發(fā)酵已有17天之久，市場上部分聲音認(rèn)為，該規(guī)定對于控股股東的資質(zhì)要求偏高。4月3日，恒投證券(恒泰證券在港股用名)公告表示，3月31日公司接獲賣方與中信國安集團(tuán)通知，經(jīng)雙方協(xié)商一致，決定終止此前29.94%股權(quán)的出售框架協(xié)議。業(yè)內(nèi)人士分析，造成交易終止的原因與新規(guī)有關(guān)。投資者的資質(zhì)條件或不滿足新規(guī)規(guī)定。

金元證券場外市場部董事何旭對第一財(cái)經(jīng)表示，作為證監(jiān)會制定出這樣的門檻，也是有其一定的考量。大宗交易平臺、產(chǎn)權(quán)交易平臺為各路資本買賣券商股權(quán)提供了便利的通道。證監(jiān)會在新規(guī)的起草說明中表示，不秉持長期投資理念、以倒賣牌照為目的的“入股動機(jī)”有所抬頭;同時“灰色”資金通過有限合伙、信托、資管產(chǎn)品等方式層層嵌套、曲線違規(guī)入股證券公司，形式更加隱蔽。

何旭認(rèn)為，控股股東能達(dá)到這樣的規(guī)模說明出資方一定以自有資金出資、而非借用杠杠成為控股股東。過去部分人員和機(jī)構(gòu)入股券商的資金非自有資金，無法長期在證券公司內(nèi)部使用，一定時期后需要?dú)w還，這對券商股權(quán)的穩(wěn)定性造成了影響。同時，這能促使金融與實(shí)業(yè)相結(jié)合，而非僅僅“金融與金融的簡單相加”。能滿足千億規(guī)模的企業(yè)，除了大型金融機(jī)構(gòu)外基本上是做實(shí)業(yè)的企業(yè)，這有利于實(shí)現(xiàn)實(shí)業(yè)和金融一體化的聯(lián)動。

對于新規(guī)所設(shè)立的框架，最讓業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的是，對于市場上的上百家券商及其目前股東來說，是否也需要按照新規(guī)進(jìn)行整改?如果需要整改，那么凈資產(chǎn)等硬性指標(biāo)不過關(guān)的，又將如何處理?市場上的主流聲音認(rèn)為，一刀切的可能性極低。

對于券商而言，未來諸如聯(lián)訊證券、九州證券出售股權(quán)，大股東或控股股東換人做的可能性將加大。何旭說，券商大股東和控股股東大面積換人的概率較低。龍頭券商和大中型券商股東方實(shí)力較強(qiáng)。但是，中小型非上市券商大股東、實(shí)際控制人換人做的可能性大大增加。

上市類的中小型券商法人治理結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu)在上市前已整理的比較清晰，股東穿透清晰，風(fēng)險(xiǎn)很小，且經(jīng)過長期的投融資自身規(guī)模和凈資產(chǎn)實(shí)力相對較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比非上市中小型券商大。因此，監(jiān)管層在股東資質(zhì)的要求上需要區(qū)別對待。

與之相較，非上市的中小型券商或借此洗牌，經(jīng)過多年發(fā)展的券商的股東是較為穩(wěn)定的群體，這么多年下來他們也愿意將股權(quán)置換出來。何旭表示，市場上將出現(xiàn)一些自發(fā)性的券商股權(quán)交易行為。

民營金控獲取券商牌照難度陡升

從2016年年報(bào)看，A股3000余家上市公司中凈資產(chǎn)超過1000億元的僅有37家，其中銀行就有15家。就企業(yè)性質(zhì)而言，絕大多數(shù)為央企和國企，就實(shí)際控制人而言，其中有14家實(shí)際控制人為國資委。

公開資料顯示，無論是聯(lián)訊證券、還是九州證券大股東轉(zhuǎn)讓的對象均是國企。前者轉(zhuǎn)讓的對象廣州開發(fā)區(qū)金控，后者轉(zhuǎn)讓的對象山東高速集團(tuán)是國有獨(dú)資特大型企業(yè)集團(tuán)。

何旭說，如果民營資本的實(shí)力夠強(qiáng)，能滿足新規(guī)的門檻設(shè)定一樣能成為券商的股東方。同時實(shí)力足夠的民營資本大多已經(jīng)完成了金融牌照的布置。

普華永道發(fā)布的一份報(bào)告將其按平臺主體和資本來源分為六大金控模式：一是央企產(chǎn)業(yè)集團(tuán);二是地方平臺類金控集團(tuán);三是民營金控集團(tuán);四是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金控集團(tuán);五是非銀系金控集團(tuán);六是銀行系金控集團(tuán)。

在中國發(fā)展高層論壇2018年會上，新任央行行長易綱發(fā)表了對“金控集團(tuán)”的最新表態(tài)，“少數(shù)野蠻生長的金融控股集團(tuán)存在著較大風(fēng)險(xiǎn)，抽逃資本、循環(huán)注資、虛假注資，以及通過不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送等問題比較突出，帶來跨機(jī)構(gòu)、跨市場、跨業(yè)態(tài)的傳染風(fēng)險(xiǎn)。”

對于意圖建立金控平臺的民營資本而言，券商牌照是涉獵資本市場業(yè)務(wù)首先要獲取的牌照。自2012年以來，民營資本尤其是民營金控集團(tuán)開始加碼謀取券商牌照，截至目前，有10余家民營金控集團(tuán)獲得了券商牌照，比如明天系持股恒泰證券、新時代證券，泛海系持股民生證券、復(fù)星系持股德邦證券等。但業(yè)內(nèi)人士指出，民營資本進(jìn)入券商的方式多種多樣，持股方式也較多樣，分散股權(quán)持股并不止在一家券商中看到，令其背后的實(shí)際控制人隱藏。除此之外，還存在監(jiān)管套利等行為。

金控集團(tuán)成為監(jiān)管層監(jiān)管的重點(diǎn)，這在業(yè)內(nèi)引起了震動。譬如2014年九鼎集團(tuán)收購天源證券，后改名為九州證券。2018年3月下旬，九鼎集團(tuán)公布了復(fù)牌前投資者電話會議內(nèi)容。在投資者電話會議上公司相關(guān)負(fù)責(zé)人多次提及，公司定位為綜合性投資公司，不是做金融業(yè)務(wù)的綜合金融公司，更不會做一家所謂的金控集團(tuán)。“關(guān)于市場上的誤解，覺得我們似乎想做一家金控，其實(shí)我們根本和從來就沒有這種規(guī)劃和計(jì)劃。”九鼎集團(tuán)參加電話會議的高管表示。

此次新規(guī)也設(shè)定了多種要求，例如對股東的行業(yè)地位，資質(zhì)，股權(quán)清晰程度等都有非常明確的要求。