強(qiáng)者越強(qiáng)、弱者越弱的局勢(shì)更加明顯。4月10日長城證券過會(huì)，4月11日、12日華西、華安證券發(fā)布2017年年報(bào)。截至目前已有27家上市券商發(fā)布2017年年報(bào)。與大型券商相比，中小券商在資本規(guī)模、高端人才、客戶資源、金融科技、品牌、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等各方面存在明顯劣勢(shì)。

首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在市場(chǎng)份額、融資成本、行業(yè)后續(xù)的持續(xù)發(fā)展能力等方面中小券商未形成較好的發(fā)展方向，目前它們僅靠個(gè)別業(yè)務(wù)的特色和相對(duì)優(yōu)勢(shì)來保證自己的行業(yè)地位和生存條件。行業(yè)競(jìng)爭使得中小券商的處境越發(fā)艱難。

如何突圍?擴(kuò)充資本規(guī)模、降低資金成本，實(shí)現(xiàn)主要業(yè)務(wù)快速升級(jí)是眾多券商可以想到的最直接的方法，但受制于政策這一方式越發(fā)困難。金元證券場(chǎng)外市場(chǎng)部董事總經(jīng)理何旭認(rèn)為，中小券商突圍的路徑有兩條。一是開展下一代互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，一是走并購重組之路。從券商的估值、價(jià)值以及其穩(wěn)定的經(jīng)營考慮，中小券商、尤其是由地方政府把控的券商未來并購重組的欲望和可能性較強(qiáng)。

3家中小券商披“戰(zhàn)績”

4月1日長城證券過會(huì)，其在最新的招股說明書中披露，公司2017年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為29.51億元和8.96億元，同比分別下降15.30%和8.42%。

華西證券、華安證券分別于4月11日、4月12日發(fā)布2017年年報(bào)。市值相差并不顯著，前者358億元、后者254億元。但營收和凈利一家同比上升，一家同比下降。華西證券2017年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤分別為26.7億元、10.2億元，營收、歸母凈利均同比下降分別為-1.51%、-38.85%;華安證券2017年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤分別為19.2億元、6.5億元，營收和凈利實(shí)現(xiàn)均實(shí)現(xiàn)同比增長分別為10.57%、7.93%。

此三家均為中小型券商。華西、華安、長城3家證券公司在百余家券商中屬于中上水平。以總資產(chǎn)來看，其排名分別為34、48、39，以凈資產(chǎn)來看，其排名分別為 37 、54、33名。

3家中小型券商業(yè)務(wù)收入多依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，除此之外其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所不同。

華西證券信用業(yè)務(wù)在2017年表示突出。華西證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占主營收入的51.45%，其次為信用業(yè)務(wù)占比為15.56%、投資銀行業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)分別占比12.58%、15.55%，資管業(yè)務(wù)占比最少為4.21%。

信用業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增加44.59%，營業(yè)利潤率同比增加5.19個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司大力發(fā)展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，2017年度該部分業(yè)務(wù)收入增長約1.24億元，增幅達(dá)118.83%所致。股票質(zhì)押式回購規(guī)模2017年末達(dá)54.10億元。截至報(bào)告期末，公司融資融券規(guī)模余額92.91億元，與去年基本持平，市場(chǎng)占有率0.90%，行業(yè)排名第24位，隨著公司融資融券業(yè)務(wù)客戶擔(dān)保資產(chǎn)對(duì)客戶負(fù)債的保障程度逐年提高，業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)逐年降低。

長城證券投行業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為顯著。

除了依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以外，長城證券投行業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)較為顯著。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、證券投資及交易業(yè)務(wù)占比分別為58.3%、 17%、 7.58%和12.67%。

就融資融券業(yè)務(wù)而言，2015年至2017年，長城證券融資融券業(yè)務(wù)利息收入分別為90,045.27萬元、60,553.07萬元和62,303.01萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為17.97%、17.38%和21.11%。長城證券表示，公司持續(xù)進(jìn)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)啟動(dòng)“零售+”戰(zhàn)略，大力開展融資融券、產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，“投資顧問+資產(chǎn)管理”的財(cái)富管理運(yùn)營模式全面展開。目前，公司證券營業(yè)部數(shù)量突破100家。

就投行業(yè)務(wù)而言，2015年至2017年長城證券投資銀行業(yè)務(wù)凈收入分別為86,139.50 萬元、106,637.90 萬元和50,013.37 萬元，占營業(yè)收入的比重分別為17.19%、30.61%和16.95%，是公司營業(yè)收入的重要來源之一。

與之相比華安證券業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)并不凸顯。

作為一家中小型券商，華安證券也嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)收入，但依賴程度有明顯下降的態(tài)勢(shì)，其資管和投行業(yè)務(wù)較弱。wind數(shù)據(jù)顯示2017年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比45.79%，自營業(yè)務(wù)占比7.11%、資管和投行占比低分別為3.08%和4.73%。

華安證券表示，就母公司業(yè)務(wù)收入占比看，2017年公司收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改觀，母公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入占比由上年的56.4%降至40.0%;證券投資業(yè)務(wù)收入占比由上年的7.6%提升至21.3%;資產(chǎn)管理、投資銀行兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比10.0%，較上年提升3.7個(gè)百分點(diǎn)。2017年母公司收入結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)占比45.0%，資本和資本中介型業(yè)務(wù)占比53.3%，在上市募集資金帶動(dòng)下，公司盈利模式逐步由賣方業(yè)務(wù)為主向“買賣并重”轉(zhuǎn)型。

落后的中小券商

截至4月12日已有28家券商發(fā)布了2017年年報(bào)。一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)是大型券商和中小型券商差距越來越大。

這種差距在過去已經(jīng)顯著顯現(xiàn)。從凈資本角度而言，與大券商相比，中小券商在股東方、凈資本等方面差距較大。在過往凈資本擴(kuò)充的道路上，中小型券商凈資本增長速度較慢。龍頭券商中信證券2004年凈資本僅為45.93億元，2017年下半年達(dá)788億元，增幅達(dá)16倍;華西證券凈資本2008年6月30日為18.7億元，2017年6月30日凈資本為116億元，增幅5.2倍;華安證券2008年6月30日凈資本為19億元，2017年6月30日為91億元，增幅僅為3.8倍。

與大型券商相比，中小券商在高端人才、客戶資源、金融科技、品牌、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等各方面存在明顯劣勢(shì)，這些差距最終均經(jīng)由業(yè)績表現(xiàn)出來。營業(yè)收入和凈利潤與大型券商存在較大差距，在業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)上沒有明顯優(yōu)勢(shì)，過度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，資管、自營、投行業(yè)務(wù)較弱。

從上市券商2017年整體業(yè)務(wù)來看，大型券商業(yè)績較為穩(wěn)定、優(yōu)勢(shì)地位越發(fā)明顯。中小型券商分化嚴(yán)重，強(qiáng)者越強(qiáng)、弱者越弱的二八分化效應(yīng)越發(fā)明顯。2017年年報(bào)顯示，大型券商如中信、國泰君安、海通、華泰、廣發(fā)、招商等前第一梯隊(duì)的券商多實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的同比增長，但與之形成鮮明對(duì)比的是，10余家中小型券商歸母凈利同比下滑，其中太平洋證券歸母凈利同比下滑超過80%、東北證券、東吳證券歸母凈利同比分別下滑47%、49%。

中小型券商也在努力前行中。譬如中小型券商也在加大對(duì)人才的引進(jìn)，這在券商分析師的引進(jìn)上表現(xiàn)明顯。一撥撥的明星分析師從國泰君安、安信證券、銀河證券等大平臺(tái)轉(zhuǎn)投新時(shí)代證券、天風(fēng)證券、國盛證券等一批中小券商。

在業(yè)務(wù)上多位市場(chǎng)人士看來，中小型券商也在努力培養(yǎng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。wind數(shù)據(jù)顯示，在投行業(yè)務(wù)上國金、中泰、東方、國開證券2017年承銷的投行項(xiàng)目分別為167、164、162、140個(gè)，在投行排名上分別為15到18位不等。此外，它們也具有顯而易見的優(yōu)勢(shì)——其實(shí)力聚焦于某一省份，在當(dāng)?shù)貙?shí)力較強(qiáng)。以華西、華安證券為例，一個(gè)在四川成都、一個(gè)在安徽合肥，長城證券則在深圳。

突圍難難難

然而，中小券商的持續(xù)發(fā)展面臨較大的困境。

首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在市場(chǎng)份額、融資成本、行業(yè)后續(xù)的持續(xù)發(fā)展能力等方面中小券商未形成較好的發(fā)展方向，在目前它們僅靠個(gè)別業(yè)務(wù)的特色和相對(duì)優(yōu)勢(shì)來保證自己的行業(yè)地位和生存條件。資金成本、市場(chǎng)份額的局限使得其繼續(xù)成長空間較小，這是中小券商面對(duì)的普遍困境。

無獨(dú)有偶，金元證券場(chǎng)外市場(chǎng)部董事總經(jīng)理何旭也持有同樣的思考。何旭說，當(dāng)前券商業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額已觸及天花板，中小券商在市場(chǎng)份額上突圍只有兩條路，一是走創(chuàng)新業(yè)務(wù)、一是搶別人的蛋糕。前者受監(jiān)管限制，后者難以實(shí)現(xiàn)。

因此，多位券商人士均表示，如果中小券商不在這些瓶頸上有所突破，其境況會(huì)越來越差。行業(yè)競(jìng)爭使得中小券商的處境越發(fā)艱難。

王劍輝說，行業(yè)競(jìng)爭的加劇使得中小券商生存空間縮小，到了一定程度它們會(huì)被擠出市場(chǎng)，這是直接可以遇見的結(jié)果。但是目前還不會(huì)馬上出現(xiàn)這一結(jié)果，因?yàn)楸O(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定較為關(guān)注，對(duì)于可能出現(xiàn)的市場(chǎng)壟斷也保持警惕。同時(shí)盡管諸多中小型券商為地方券商，股東多是地方國資委和地方勢(shì)力，行政保護(hù)在一定階段內(nèi)有效果，但市場(chǎng)化還在向前發(fā)展，地方保護(hù)有其天花板無法保護(hù)中小券商一輩子。

不得不面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，盡管行業(yè)里喊出中小券商要進(jìn)行差異化競(jìng)爭，但當(dāng)前中小券商差異化競(jìng)爭的苗頭還未顯現(xiàn)。“當(dāng)前中小券商發(fā)展的思路是業(yè)務(wù)的全方位發(fā)展以此形成和大中型券商一樣的競(jìng)爭力，但這顯然這并不現(xiàn)實(shí)。 ”王劍輝說。

如何突圍?擴(kuò)充資本規(guī)模、降低資金成本，實(shí)現(xiàn)主要業(yè)務(wù)快速升級(jí)是眾多券商可以想到的最直接的方法。

“但這一方式難度在增大，目前的市場(chǎng)融資環(huán)境并不理想。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)資金需求度很大，在去杠桿的背景下銀行借貸、發(fā)行債務(wù)均受限，在資本市場(chǎng)上的資金通道變得更為重要，其融資難度也在加大。”王劍輝說：“同時(shí)券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化明顯，市場(chǎng)對(duì)不同券商同一業(yè)務(wù)的資金支持意愿也會(huì)有所下降。”

在何旭看來，中小券商突圍的路徑有2條。一是開展下一代互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，一是走并購重組之路。前者對(duì)于券商的金融后臺(tái)支持要求和網(wǎng)絡(luò)支持要求較高，但這會(huì)降低人工成本，中小型券商有可能突圍出來。后者或是小型券商合并、或是小型券商的牌照聯(lián)合，以打組合的方式獲得突圍的可能性。

過去地方中小型券商的地方利益濃郁，地方保護(hù)色較強(qiáng)，市場(chǎng)化的并購重組之路或許行不通。何旭說，但現(xiàn)在金融業(yè)開放大勢(shì)所趨。若券商不做大做強(qiáng)，原有國有股很難實(shí)現(xiàn)保值增值。中小券商的估值從頂峰一路呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，從財(cái)務(wù)報(bào)表上可以看到其可供出售類金融資產(chǎn)和可供交易類金融資產(chǎn)、投資損益的價(jià)值均有下滑的趨勢(shì)。

同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種現(xiàn)象，中小券商原有的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)營業(yè)業(yè)績不達(dá)標(biāo)，出現(xiàn)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)整體被替換，若長此以往不利于其法人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營的穩(wěn)定性。何旭表示，因此從券商的估值、價(jià)值以及其穩(wěn)定的經(jīng)營考慮，中小券商、尤其是由地方政府把控的券商未來并購重組的欲望和可能性較強(qiáng)。