2018開年以來，紅星美凱龍(601828-CN)(01528-HK)可謂喜事盈門。先是一馬當(dāng)先拿下A股IPO，而后在3月的尾巴上喜滋滋的公布2017亮眼業(yè)績，近日又準(zhǔn)備“上頭條”!4月4日早間，這家家居零售龍頭發(fā)布停牌公告，滬市A股及H股雙雙停牌。次日，紅星美凱龍公布了其回購計(jì)劃，并公告于今日復(fù)牌。這項(xiàng)回購計(jì)劃能否助力紅星美凱龍的估值走上“股生巔峰”?

溢價(jià)回購H股

紅星美凱龍公布，提出有條件自愿現(xiàn)金要約，向合資格股東購回并予以注銷最多約3.889億股H股，每股作價(jià)11.78元，總代價(jià)約45.81億元，該代價(jià)將以內(nèi)部資源及備用信貸撥付。涉及股份占已發(fā)行H股股本總額約36.59%及已發(fā)行股本總額約9.87%，每股作價(jià)較停牌前收市價(jià)10.02元溢價(jià)17.56%。該公司不會就A股提出要約。

盡管美凱龍A股因?yàn)榍迕骷倨谌匀惶幱谕Ｅ飘?dāng)中，但絲毫不影響開市的H股一派火熱。今日早盤，紅星美凱龍?zhí)崭唛_近14%，后雖有所回落，但收盤價(jià)10.78港元仍有7.58%的漲幅。值得注意的是，紅星美凱龍于2015年6月26日在港上市，招股價(jià)為13.28港元。首日破發(fā)后，直至今年1月8日最高點(diǎn)才重回招股價(jià)。此外，自1月17日時(shí)美凱龍A股IPO首日，H股被熱炒達(dá)到上市以來新高13.96港元后，紅星美凱龍股價(jià)一路震蕩走低，連公布不錯(cuò)的業(yè)績也難以挽回。選擇在此時(shí)公布回購計(jì)劃，公司又是如何打算的?

紅星美凱龍?jiān)诨刭徆嬷斜硎?，提出要約是因?yàn)镠股股價(jià)未充分反映集團(tuán)穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績，要約將為H股股東提供退出的機(jī)會，以及該公司每股盈利將于要約完成以及已購回H股注銷后有所增加。簡單來說就是，我不滿意我的股價(jià)和估值，準(zhǔn)備用真金白銀的誠意感動(dòng)大家!不過，誠意到了，而紅星美凱龍本身是否具有沖擊500億市值的潛力呢?

轉(zhuǎn)型效果初現(xiàn)

鑒于紅星美凱龍猶如國民品牌般的辨識度，發(fā)家史也就不再贅述，想必也有大多數(shù)人曾經(jīng)走進(jìn)過他們的商場瞧一瞧或者買一買。紅星美凱龍的經(jīng)營模式以輕重資產(chǎn)并舉的“自營+委管”模式為主。自營顯然是重資產(chǎn)部分，主要是建立與運(yùn)營自營家具商場，向商戶提供綜合服務(wù);輕資產(chǎn)運(yùn)營則為委管部分，是通過委管商場，進(jìn)行品牌與經(jīng)驗(yàn)輸出，為合作伙伴提供全方位的經(jīng)營服務(wù)。

上市以來的公司發(fā)展亦是十分不錯(cuò)，除2016年外，其他年度的營收和純利雙雙保持著雙位數(shù)的增幅，且在過去三年，紅星美凱龍超過60%的營收都來自于自營商場經(jīng)營及管理，接近30%的營收來自委管商場。對于2016年的純利下滑，營收增速放緩，紅星美凱龍指系因報(bào)告期內(nèi)委管商場收入有所下降，主要是施工咨詢及管理費(fèi)收入因提供該類服務(wù)的開業(yè)項(xiàng)目數(shù)量減少所致。

即便如此，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司在2016年業(yè)績有所下滑的形勢下仍然在中國家居裝飾及家具零售行業(yè)中占有最大的市場份額。而前不久公布的2017年年報(bào)更為亮眼，實(shí)現(xiàn)營收約109.6億元，同比增長16.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約40億，同比增長20.04%，毛利率亦穩(wěn)定在70%以上。

近年來互聯(lián)網(wǎng)向各行業(yè)快速滲透的大背景下，整個(gè)家居行業(yè)也在經(jīng)歷著巨大變革，新詞匯“泛家居化”的出現(xiàn)也給予正在轉(zhuǎn)型困境中的家居零售商一條出路，此時(shí)作為龍頭的紅星美凱龍轉(zhuǎn)型也就變得尤為重要。該公司將自己定位為一家“全渠道、泛家居業(yè)務(wù)平臺服務(wù)商”，旗下業(yè)務(wù)不僅涉及互聯(lián)網(wǎng)泛家居消費(fèi)服務(wù)，還包括互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)、家居金融及全方位的物流服務(wù)。

截至2017年12月31日，紅星美凱龍?jiān)趪鴥?nèi)29個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的177個(gè)城市經(jīng)營了256個(gè)商場，總經(jīng)營面積約為15137728平方米，包含71個(gè)自營商場和185個(gè)委管商場。自營模式的穩(wěn)健和委管的快速發(fā)展相呼應(yīng)，再加上向互聯(lián)網(wǎng)和新零售的轉(zhuǎn)型，紅星美凱龍的泛家居之路已有越走越穩(wěn)當(dāng)?shù)内厔荨?/p>

此外，牽手高科技企業(yè)科大訊飛，又與國內(nèi)知名商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)基金高和資本聯(lián)合發(fā)行國內(nèi)家居行業(yè)“類REITs”計(jì)劃——“暢星-高和紅星家居商場資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，A股順利上市融資，未來的路似乎將要越走越寬。就目前而言，美凱龍H股靜態(tài)市盈率算來不足8倍，股價(jià)甚至仍然處在破發(fā)的尷尬境地，這或許也是紅星美凱龍啟動(dòng)回購事項(xiàng)的原因。

目前，泛家居行業(yè)內(nèi)都在進(jìn)行投資、并購、轉(zhuǎn)型的洗牌之時(shí)，紅星美凱龍的轉(zhuǎn)型似乎也成為突破傳統(tǒng)模式瓶頸的標(biāo)桿。應(yīng)當(dāng)警惕的是，全國建材家居市場受房地產(chǎn)市場調(diào)控的直接影響，在2017年表現(xiàn)并不理想，在2018年更加嚴(yán)厲的調(diào)控下，BHI(全國建材家居景氣指數(shù))是否會進(jìn)一步下滑亦是未知。2017年已經(jīng)過去，紅星美凱龍是否能在消費(fèi)升級+行業(yè)轉(zhuǎn)型這條路上走得更穩(wěn)更遠(yuǎn)?

作者：朱亦丹