在近期農(nóng)林牧漁板塊活躍之前，“豬周期”股曾有顯著反彈，但隨著養(yǎng)豬股紛紛巨額預(yù)虧，“豬周期”板塊遭遇壓制。之前，多家研報曾預(yù)計今年3-6月會是“豬周期”底部向上的拐點，但業(yè)內(nèi)人士表示，這存在“誤判”。不僅行業(yè)拐點未現(xiàn)，行業(yè)去產(chǎn)能也才剛剛上路。

市場對“豬周期”何時迎來拐點觀點不一，一些券商在去年底就預(yù)期豬周期反轉(zhuǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，但《紅周刊》記者最近走訪的多位資深行業(yè)人士均表示，當前生豬養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能過剩仍然嚴重，去產(chǎn)能跡象并不明顯。在缺乏顯著催化因素的情況下，生豬銷售價格近期或?qū)⒃诘臀怀掷m(xù)徘徊。

自去年以來，國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)生豬售價大幅走低，本輪豬周期進入下行階段。復(fù)盤豬價走勢不難看出，價格在10月初出現(xiàn)小幅回升，春節(jié)后又繼續(xù)下行。但生豬養(yǎng)殖相關(guān)個股自去年三季度末就開始“搶跑”，并在歲末年初大市調(diào)整的背景下走出“亮眼”行情。其中，溫氏股份的股價在6個月里上漲將近60%。

產(chǎn)能去化“停滯”

豬周期拐點被誤判

面對豬價起伏波動和板塊躁動，近期多家券商紛紛做出頗為樂觀的判斷。比如，國泰君安認為，“豬周期”預(yù)期最差的時間已經(jīng)過去，板塊估值回歸價值中樞的大勢已經(jīng)形成，“豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期提升將持續(xù)加速。”東方證券認為，板塊此前上漲反映的是豬價下跌形成的產(chǎn)能去化預(yù)期。“從12月、1月豬價走勢來看，能繁母豬預(yù)計仍將維持環(huán)比下降態(tài)勢，未來供應(yīng)減少、價格反轉(zhuǎn)已是大概率事件。”

不過，在一位不愿具名的私募基金分析師看來，目前生豬養(yǎng)殖板塊的確有較好機會，但同樣存在不確定性。“一種可行的做法是先低位少量買入，再不斷驗證。”他對《紅周刊》說。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)部對豬周期拐點何時到來的問題更加保守。某上市農(nóng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)豬業(yè)務(wù)負責人對《紅周刊》表示，當前預(yù)測本輪周期底部“為時過早”。“從能繁母豬、尤其是有效能繁母豬數(shù)量的變化來看，當前產(chǎn)能去化仍相當緩慢。生豬售價短期很難走出V字形反轉(zhuǎn)趨勢，或?qū)⒃谙喈旈L一段時間里保持‘底部小幅波動’的態(tài)勢。”他說。

不僅如此，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能實際上存在一種特殊情況，即短期空欄的養(yǎng)殖場仍可能迅速恢復(fù)養(yǎng)殖活動。因此，該負責人推斷，行業(yè)實質(zhì)性去產(chǎn)能或許要等到有養(yǎng)殖戶“拆除豬場”。

某大型養(yǎng)殖企業(yè)的一位華南區(qū)業(yè)務(wù)主管也向《紅周刊》確認：目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)依然嚴重過剩，“還看不到去產(chǎn)能的跡象”。“或許要等到有大型企業(yè)宣布退出，才能看到產(chǎn)能顯著出清。”他說。

他還坦言，此前外界以及部分行業(yè)組織認為今年3～6月出現(xiàn)價格拐點，這當中“存在誤判”。

業(yè)內(nèi)之所以對豬價拐點如此謹慎，與本輪“超級豬周期”罕見的價格波動幅度不無關(guān)系。從公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，本輪豬周期上行階段大約開始于2018年三季度，價格上行階段持續(xù)33個月，累計上行幅度超過260%。2019年10月更是觸及56元/公斤的歷史高點。相比之下，上一輪周期的價格最高點為31.56元/公斤。

有行業(yè)人士向《紅周刊》透露，2020年年初前后的一段時期，業(yè)內(nèi)“養(yǎng)一頭豬可以賺到兩千元”，遠遠超出頭均200元至300元的長期利潤水平。在那樣的行情下，業(yè)內(nèi)各家企業(yè)“賺得盆滿缽滿”。該行業(yè)人士還透露，就在2020年的中國豬業(yè)發(fā)展大會上，國內(nèi)各豬企一把手“悉數(shù)到場、談笑風生”，可謂“中國養(yǎng)豬史上少有的一次盛會”。

然而，價格上行階段大量資本聞風涌入，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域產(chǎn)能急劇膨脹。“本輪資本擴張對整個養(yǎng)豬行業(yè)的影響可能十年內(nèi)難以消除。”前述上市農(nóng)企負責人說。

頭部豬企“僵持”等待

現(xiàn)金流壓力引關(guān)注

一時無限風光過后，眼下生豬養(yǎng)殖業(yè)正在艱難過冬。從2021年至今，豬價跌幅已近70%，并低于行業(yè)盈虧線。

有媒體近日援引行業(yè)研究部門數(shù)據(jù)報道稱，當前行業(yè)內(nèi)“每賣出一頭豬”大約虧損300元左右。記者就此向幾位行業(yè)人士核實，對方表示“這的確是很多區(qū)域的情況”，“就某些企業(yè)的具體情況而言，這還是一個比較保守的數(shù)字。”

在這種情況下，除行業(yè)龍頭牧原股份外，參與生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的企業(yè)2021年大部分出現(xiàn)虧損，其中正邦科技、溫氏股份的虧損規(guī)模居前。溫氏股份2月23日發(fā)布未經(jīng)會計師事務(wù)所審計的《2021年度業(yè)績快報》稱，全年虧損133億元。而根據(jù)此前各企業(yè)發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，正邦科技預(yù)虧更是高達182億至197億元。

生豬價格大跌、飼料成本上漲，是各家豬企虧損的共同原因。溫氏股份在公告中稱，報告期內(nèi)公司毛豬銷售均價17.39元/公斤，同比下降48.18%，同時因飼料原料價格連續(xù)上漲、公司外購部分豬苗育肥、持續(xù)推進種豬優(yōu)化等因素推高養(yǎng)豬成本，肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，出現(xiàn)深度虧損。正邦科技則在公告中坦言，大幅虧損是業(yè)務(wù)過度集中的后果。以2021年出欄量衡量，正邦科技、溫氏股份的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模分列全國第二和第三。

在業(yè)績報虧的豬企中，大額計提資產(chǎn)減值準備是普遍現(xiàn)象。其中，溫氏股份在2月23日發(fā)布的《2021年度業(yè)績快報》中公布，報告期內(nèi)，公司按照企業(yè)會計準則的有關(guān)規(guī)定和要求，“對目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)初步計提了減值準備約21億元”。而在1月21日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中，該項數(shù)額約為25億元。相比之下，正邦科技計提存貨跌價準備約12億元、新希望對存欄生物資產(chǎn)計提減值準備約10億元。

至于溫氏股份計提減值準備為何顯著高于同行，記者走訪的行業(yè)人士表示，在行業(yè)普遍虧損的情況下，(在合規(guī)的前提下)這實際上是一種“聰明的做法”。“做出這樣的決定，肯定是深度思考的結(jié)果。”某上市企業(yè)華南區(qū)業(yè)務(wù)主管說，“這相當于一次性考慮了行業(yè)接下來一段時期的風險，客觀上形成‘輕裝上陣’的效果。等到銷售行情好轉(zhuǎn)，公司業(yè)務(wù)上若能迅速反應(yīng)，合規(guī)的部分減值準備的‘轉(zhuǎn)回’，可以幫助實現(xiàn)更好的業(yè)績表現(xiàn)。”但另一方面，這類財務(wù)調(diào)節(jié)手段仍面臨巨大的不確定性。

行業(yè)人士表示，當前本應(yīng)該是產(chǎn)能出清階段，但多數(shù)養(yǎng)殖企業(yè)都在想盡辦法“活下去”，等待“對手被熬出局”來實現(xiàn)產(chǎn)能出清。

而這種觀望和等待，實際帶來了整個行業(yè)處于一種“僵持”狀態(tài)。這對豬企緊繃的現(xiàn)金流將是一大考驗。以虧損規(guī)模最大的正邦和溫氏來看，溫氏股份2021年前三個季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-17.06億元、-10.06億元和12.44億元。三季度末現(xiàn)金及等價物余額81.16億元。正邦科技2021年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-36.58億元、-1.85億元和20.59億元，三季度末現(xiàn)金及等價物余額24.45億元。

相比而言，若生豬價格在出現(xiàn)實質(zhì)性拐點之前繼續(xù)下探或長期維持低位，正邦科技面臨的現(xiàn)金流壓力或?qū)⑦M一步凸顯。記者走訪的多位行業(yè)人士表示，目前正對正邦科技的經(jīng)營情況保持密切關(guān)注。

短期追求安全邊際

長期看好“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式

上述某企業(yè)華南區(qū)業(yè)務(wù)主管表示，除豬企現(xiàn)金流狀況外，企業(yè)接下來進一步募資的能力也可能影響這場“僵持”的結(jié)果。他認為，若從企業(yè)所處區(qū)域的綜合經(jīng)濟實力來判斷，華南企業(yè)相對而言可能在這方面具備一定優(yōu)勢。

不過，目前行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)負債率快速升高，可能限制企業(yè)后續(xù)獲得更多“外部輸血”的能力。另有投資人對《紅周刊》表示，對于生豬養(yǎng)殖這樣典型的周期性行業(yè)，若出現(xiàn)大幅虧損，且資產(chǎn)負債率快速上升到較高水平，“可能會限制養(yǎng)殖企業(yè)在后續(xù)周期上行期產(chǎn)能投放能力，進而亦或?qū)竟乐祷謴?fù)起到反向抑制作用。”根據(jù)各公司2021年三季報，生豬養(yǎng)殖板塊市值前十企業(yè)中，已有五家資產(chǎn)負債率超過60%。

前述私募基金分析師認為，目前投資生豬養(yǎng)殖企業(yè)股票首先要追求安全邊際。“對于這輪周期會不會震蕩一年，買方機構(gòu)仍然心存擔憂。如果是持續(xù)震蕩的話，還是要找財務(wù)更為穩(wěn)健的標的。”他說，重點要關(guān)注板塊內(nèi)標的現(xiàn)金流、負債率和成本等指標變化情況，切莫盲目跟風、忽視風險。

展望未來，眼下生豬養(yǎng)殖行業(yè)的陣痛還可能給行業(yè)格局帶來新的變數(shù)。據(jù)前述上市農(nóng)企高管介紹，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖長期以“企業(yè)自繁自養(yǎng)”和“企業(yè)+農(nóng)戶”兩種模式為主。而他更看好近幾年加速發(fā)展的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式，即從養(yǎng)殖到終端肉類食品的“一條龍”產(chǎn)業(yè)。“這類企業(yè)可以融合前兩種模式的競爭力，也更有條件形成品牌化優(yōu)勢。”他說。

此外，他更看好業(yè)務(wù)多元、而非單一養(yǎng)殖某種畜禽的企業(yè)。“從中外歷史經(jīng)驗來看，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)都存在周期性特征，多元業(yè)務(wù)能夠帶來互補優(yōu)勢，可以幫助企業(yè)應(yīng)對周期波動風險。”他說。

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