作為去年強勢板塊，申萬國防軍工年漲幅57.98%，位居28大行業(yè)的第4位。雖然今年出現(xiàn)幾次較大波動，但截至12月20日收盤，今年申萬國防軍工累計漲幅5.42%，位居行業(yè)的第14位?；仡?021年，軍工板塊由“事件驅(qū)動型”向“基本面驅(qū)動型”成功轉(zhuǎn)型，機構資金愈發(fā)關注細分領域景氣度、增速水平及持續(xù)性。展望明年，板塊的逆周期性、長景氣比較優(yōu)勢逐步被市場認知，板塊的趨勢性配置機會或逐步加強，建議在高景氣板塊中優(yōu)中選優(yōu)，重視航空發(fā)動機與導彈。

軍工板塊由“事件驅(qū)動”

向“基本面驅(qū)動”成功轉(zhuǎn)型

今年軍工板塊經(jīng)歷了幾次較大的波動。年初板塊從“十三五”末年的炒預期到“十四五”首年的炒兌現(xiàn)，報表端(年報&一季報)缺乏訂單落地明顯跡象，疊加風險偏好調(diào)整，1月7日至5月10日，申萬國防軍工一級指數(shù)下跌28.83%。

從5月11日至8月31日，申萬國防軍工一級指數(shù)上漲37.85%，其間7月1日至2日，炒主題的資金撤退，板塊快速回調(diào)，但僅隔一個周末就再次拉升，標志著軍工正在由“事件驅(qū)動型”向“基本面驅(qū)動型”逐步轉(zhuǎn)變，市場開始側重關注軍工行業(yè)的業(yè)績增速水平。

10月后，軍工板塊漲幅較為突出，主要系部分軍工上市公司三季報環(huán)比數(shù)據(jù)繼續(xù)超預期，行業(yè)整體前三季度累計增速較高，行業(yè)景氣度得到進一步驗證。

軍工和其他行業(yè)的一大不同點，是“成本定價機制”，即規(guī)定武器裝備的利潤只能是生產(chǎn)成本的5%，該機制嚴格限制了軍工企業(yè)的利潤。但2017年前后定價機制進行了改革。鼓勵軍工企業(yè)在保證生產(chǎn)質(zhì)量的前提下，主動降低生產(chǎn)成本并且釋放利潤。

定價機制之外，對于武器裝備的采購合約的簽訂，從以前的短約到現(xiàn)在一次性3～5年的長合同，保證了軍工企業(yè)未來3～5年的利潤。

這兩點導致軍工行業(yè)的市場化越做越好，市場化程度的提高，最終反映到資本市場對于這個行業(yè)高景氣度的看好。

目前，軍工仍然屬于小市值板塊，中信國防軍工指數(shù)成分股總體市值2.2萬億，占A股總市值不足3%，截至12月20日收盤，A股軍工板塊千億市值以上的公司僅有5家，接近千億市值的公司有兩家，700億至950億出現(xiàn)明顯斷檔，剩余均在650億市值以下。軍工行業(yè)整體市值偏小，高景氣必然帶來高關注，而產(chǎn)業(yè)鏈配套效率的提升又不會一蹴而就，由此高關注必然帶來高波動，基于此投資選股更應強調(diào)確定性、高增速、高成長、可持續(xù)。

逆周期、長景氣比較優(yōu)勢突出

緊抓“兩賽道+兩環(huán)節(jié)”

年底，就目前位置來看，資金進入年底沖刺階段，軍工板塊波動加大。但軍工板塊前三季報已經(jīng)逐步兌現(xiàn)了業(yè)績的高增長，2021年前三季度，軍工行業(yè)111家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入3366.62億元，同比增長15.52%;實現(xiàn)歸母凈利潤243.50億元，同比增長36.14%，前三季度業(yè)績增長明顯;分季度來看，軍工行業(yè)21Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1148.87億元，同比增長7.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤77.56億元，同比增長14.57%。四季度是軍工行業(yè)的交付高峰期，全年業(yè)績增速或?qū)⒌玫竭M一步增強。