這是軍工股歷史上首次憑借業(yè)績驅(qū)動而走出的大漲行情。
軍工股走出3~5年的景氣周期沒有問題，整個行業(yè)年化業(yè)績增速將持續(xù)保持20%~50%
軍工行業(yè)目前并非處在一個存量市場，而是明確的增量市場
付款方式的改變無疑更加穩(wěn)固了企業(yè)的業(yè)績增長，從年底收錢轉(zhuǎn)為客戶先打款，這種待遇此前也只有像茅臺這樣的企業(yè)才會擁有。
公募基金已經(jīng)開始對軍工股予以重視并逐步提高了倉位
軍工產(chǎn)業(yè)鏈上，最終板塊能夠產(chǎn)生大市值增長空間的往往更多是整機公司，因為整機是最終交付方。
經(jīng)過9月份的調(diào)整，軍工板塊今天表現(xiàn)搶眼。雖然倉位仍然不高，但公募基金也開始對軍工股予以重視并提高了倉位。接受本刊采訪的職業(yè)投資人表示，之前軍工股的行情一直是業(yè)績真空期炒，多是地緣政治因素的短期刺激，但這是軍工股歷史上首次憑借業(yè)績驅(qū)動而走出的大漲行情。軍工股正迎來3~5年的景氣周期。而因市場情緒帶來的板塊調(diào)整反而是更好的配置機會。
就此，《紅周刊》也特邀請深圳鑫然投資董事長孔令峰、北京中晴資本總經(jīng)理何巖與曾在空軍一線服役現(xiàn)任廣東潮金投資軍工研究負責人兼基金經(jīng)理的樊迪，來為投資者帶來他們調(diào)研和投資軍工股的一線消息。
軍工股進入3~5年景氣周期
甚至有15年超長周期
《紅周刊》：去年下半年以來，軍工板塊頻頻發(fā)力，至今已走出了三波上升行情。什么原因驅(qū)動了軍工板塊走出如此表現(xiàn)?和以往有什么不同嗎?
孔令峰：我們是從去年三季度開始關注軍工板塊的。這是軍工股歷史上首次憑借業(yè)績驅(qū)動而走出的大漲行情。
回看之前的軍工股上漲，市場都是圍繞著邊緣緊張去炒作的短期刺激。但今年中報很好的驗證了軍工行業(yè)的高景氣度，像洪都航空、中航沈飛、航發(fā)動力的合同負債、預收賬款均實現(xiàn)了大幅增長。甚至現(xiàn)金流也實現(xiàn)了從未有過的好轉(zhuǎn)。軍工的產(chǎn)業(yè)鏈都是軍方先給整機廠訂單，整機廠再給上游零部件和中游的加工制造提供訂單。目前，軍方與整機廠的訂單呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長，充分驗證了當前這個行業(yè)的景氣度非常高。業(yè)績超預期增長是刺激本輪股價再次“起飛”的最直接原因。
樊迪：去年7月的行情實際是一個景氣反轉(zhuǎn)，當時大家還在討論到底是題材加持還是成長推動。但今年的業(yè)績報表公布后，可以肯定的說，5~8月份的上漲行情就是業(yè)績驅(qū)動的。
《紅周刊》：中期業(yè)績實現(xiàn)超預期增長后，三季度乃至全年甚至更長的時間，軍工板塊還能保持業(yè)績的持續(xù)超預期增長嗎?
樊迪：這是肯定的。當前全軍的裝備需求非常大，從中報的合同負債可以看到，洪都航空同比增長了51073.6%;中航沈飛同比增長了10756.21%，航發(fā)控制、中航機電等公司均紛紛實現(xiàn)了合同負債的同比大幅增長，這表明未來的訂單已經(jīng)下了，現(xiàn)在只是要看公司多久能夠提高生產(chǎn)效率完成訂單，而產(chǎn)能的提高需要未來3~5年才會逐漸達到頂峰。
何巖：當前軍工資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)注入的預期邏輯依然存在，國企改革、央企整合的趨勢未改。未來在內(nèi)生和外延的共同作用下，我也認為軍工股走出3~5年的景氣周期沒有問題，軍工板塊絕對是值得投資者高度關注的賽道，整個行業(yè)年化業(yè)績增速將持續(xù)保持20%~50%。
孔令峰：軍工行業(yè)目前并非處在一個存量市場，而是明確的增量市場。上半年訂單在下半年體現(xiàn)，下半年又會拿到更多明年的訂單，所以軍工企業(yè)才會紛紛擴產(chǎn)。
我用上市公司來給大家舉個例子，比如中航光電，之前公司總是在每個五年計劃的最后一年去做擴產(chǎn)準備。但今年是十四五的首年，公司已經(jīng)緊鑼密鼓的再次擴產(chǎn)，這是歷史上首次，因為按照以前的擴產(chǎn)節(jié)奏已經(jīng)根本不能滿足下游的需求。這就從側面反映出，行業(yè)景氣度正處在一個爆發(fā)的階段。
對于軍工板塊的景氣周期，我其實比樊總、何總看的更為長遠，十四五規(guī)劃對軍工行業(yè)是確定性利好，但不僅這5年，2027年還將迎來建軍100周年，這樣來看，行業(yè)7年內(nèi)的景氣度都不太會掉頭向下。如果看的再長遠些，2035年我國有兩個遠景目標，一是GDP要翻一倍;二是實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化從此前的2050年提前至了2035年，所以從當前時點來看，未來15年都有可能是軍工行業(yè)的長景氣周期，期間充滿了各種任務。目前放眼A股市場，除了電動車、光伏未來有很長的賽道，我認為已經(jīng)沒有產(chǎn)業(yè)能與軍工媲美，軍工的產(chǎn)業(yè)邏輯非常清晰。
《紅周刊》：以前，軍工股總是被詬病持股體驗差，業(yè)績難以兌現(xiàn)，估值又偏高。但之前有文件出臺，明確只要軍方簽署合同，就要給主機廠30%~50%的預付款，驗收時達到70%~80%，同時主機廠也要在一定時間范圍內(nèi)(1個月左右)向上游打款，這樣是不是可以很好地杜絕軍工企業(yè)被壓錢的現(xiàn)象，解決現(xiàn)金流差的問題?同時，大單制則能有效緩解市場對軍工企業(yè)“業(yè)務不透明”的疑慮?
孔令峰：是的。這兩年軍工企業(yè)的現(xiàn)金流發(fā)生了很大的變化，我們?nèi)プ稣{(diào)研，一位軍工老板說，做了一輩子軍工產(chǎn)業(yè)，今年是第一年發(fā)現(xiàn)回款回的這么快。之前，軍品雖然一般有30%的預付款，但整體欠賬的情況普遍存在，且貫穿了產(chǎn)業(yè)鏈上下游，導致軍工企業(yè)現(xiàn)金流很難看。但現(xiàn)在是下了訂單后先給錢，干完了馬上交貨結賬。
樊迪：其實用“不透明”形容之前的軍工企業(yè)業(yè)務并不貼切。比如研發(fā)一款戰(zhàn)斗機，至少需要20年的時間，從研制定型到最后裝備交付，漫長的研發(fā)過程會產(chǎn)生很多研發(fā)費用，但很少有收入進賬，原因是產(chǎn)品尚未達到國防需求之前，空軍不會大量下單。這也是為什么之前軍工股的行情一直是業(yè)績真空期炒作，而到了業(yè)績兌現(xiàn)期即開始疲軟的原因，畢竟軍工企業(yè)的財務報表很難讓市場滿意。
但2016年開始，軍工企業(yè)迎來分水嶺，從殲16到運20、殲20、殲10C的大規(guī)模列裝，軍工企業(yè)真正拿出了高質(zhì)量的拳頭產(chǎn)品，可以大批量供貨給部隊，由此就實現(xiàn)了穩(wěn)定的收入和資本比較看重的現(xiàn)金流。付款方式的改變無疑更加穩(wěn)固了企業(yè)的業(yè)績增長，從年底收錢轉(zhuǎn)為客戶先打款，這種待遇此前也只有像茅臺這樣的企業(yè)才會擁有。
回調(diào)是上車良機
軍工公司歡迎“集采”
《紅周刊》：處在如此明確的強景氣周期，為什么9月以來軍工股再次陷入了回調(diào)呢?
孔令峰：如果按月來統(tǒng)計其實時間太短。影響股價的因素很多，我覺得主要是市場風格所導致的。這段時間表現(xiàn)最好的是化工、煤炭等低估值周期板塊，對其他板塊造成了資金分流，低估值一漲高估值必然會受到影響，所以也可以看到，近期電動車、光伏等表現(xiàn)均不太好，而同屬高估值的軍工板塊自然也受到了影響。
樊迪：我同意孔總的看法。資金的成分有很大問題，我們可以看到，公募基金已經(jīng)開始對軍工股予以重視并逐步提高了倉位，但整體來看配置軍工股的比例仍偏低，板塊中的資金很活躍，目前他們也還在確認未來哪些企業(yè)會真正享受到軍工改革和發(fā)展的紅利。
軍工指數(shù)已經(jīng)回調(diào)逾半個月了，10月底板塊很有望將再次步入上行通道。首先，從第十三屆珠海航展上可以看到，中國空軍歷史性地跨入戰(zhàn)略空軍門檻，展會上將集中展現(xiàn)推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、邁向世界一流的新成就。其次，10月份將迎來三季報披露窗口期，行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長基本已無懸念，政策疊加業(yè)績，目前的回調(diào)其實也是在給投資者提供上車的機會。
《紅周刊》：軍工“集采”的影響有多大?近期的回調(diào)與其有關嗎?
樊迪：所謂的軍工“集采”其實只是一個陸軍的集采倡議書，還沒有具體的細則。且軍工“集采”與醫(yī)藥“集采”不同，醫(yī)藥“集采”是為了降低百姓負擔，一些產(chǎn)品會因此出現(xiàn)50%~80%的大幅下降，但目前軍工裝備需求十分旺盛，產(chǎn)能卻無法滿足，所以對空軍“集采”其實是很難做到的。而結合盤面也可以看到，“集采”消息出現(xiàn)當天，軍工指數(shù)低開高走很快就收復了陰線。
孔令峰：投資者不必因之前的醫(yī)藥“集采”而對軍工“集采”產(chǎn)生過度擔憂。雖然同稱“集采”，但藥品很多是標準化產(chǎn)品，標準化很容易走量。而軍品的型號眾多，標準化很低。且理論上，軍工下游產(chǎn)業(yè)鏈公司一直是集中采購，我們也對此調(diào)研了一些上市公司，公司的反饋也并不排斥集采，反而很歡迎。因為集采的前提是放量，量大了成本就會下降，那此時反映到報表，公司的利潤率并不會因此受到太多影響，甚至很大可能還是提升的。
軍工行業(yè)處于長期慢牛趨勢
整機等領域最值得關注
《紅周刊》：已經(jīng)進入長景氣周期的軍工板塊，哪些細分賽道和標的是各位投資人更為看好的呢?
樊迪：對于賽道的選擇，去年7月份和年底的行情中，基本只有航空裝備公司在漲，原因是軍隊大換裝使得航空裝備公司受益確定性最高。所以經(jīng)過這輪大漲后，航空裝備再次快速走出超預期行情的概率相對較小。目前我更看好航海裝備領域，航運整體也處于盈利上行空間，且相關公司不僅涉及大型軍艦的制造，也涉及大型民用船舶的生產(chǎn)，會同時兌現(xiàn)海軍裝備、航運公司下單的雙向收益。比如航海裝備龍頭中國船舶，雖然8月份以來也走出了一波凌厲的上漲行情，但與中航光電、中航沈飛等年內(nèi)股價紛紛創(chuàng)出歷史新高不同，與2007年、2015年的股價相比，中國船舶仍處在偏底部區(qū)域。
另外，我覺得無人機領域也可以關注，珠海航展上就有一款航天科技集團的新型無人機，投資者可以關注一下下游的主機廠企業(yè)。
何巖：航空工業(yè)是軍工板塊的龍頭賽道，但機會會不斷擴展到造船、彈藥、航天，甚至軍工電子、軍工芯片、軍工材料領域。軍工板塊分幾個層次，第一層是像中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動力這樣的企業(yè)。相比來看，中航西飛的性價比更高，因為以基本面看，中航西飛的市值應該與中航沈飛屬于同一級別，但目前來看公司市值明顯偏低，以9月17日的股價統(tǒng)計，兩者之間相差了近500億元。這類總裝主機廠屬于機構必配標的，走勢與行業(yè)共振，收益相對是最為安全且穩(wěn)健的。第二層是做配套的企業(yè)，龍頭公司如中航機電，國內(nèi)所有飛機的機電配套產(chǎn)品90%的市場被它占領，屬于絕對壟斷地位。結合今年中期業(yè)績可以看到，公司5.29億元的凈利潤同比實現(xiàn)了53.21%的增長，與此同時，公司22.17億元的合同負債，較上年同期暴增了1088.51%。
另外，我也很看好樊總說的造船板塊的景氣度。還有兵器類公司也值得關注。比如中兵紅箭，它是國內(nèi)惟一的智能彈藥企業(yè)，公司還擁有當前火爆的金剛石概念，結合盤面可以看到，9月16日股價再次刷新了階段高點。此類同處造船+軍工、彈藥+人造鉆石雙高景氣的企業(yè)，市場也會更加偏愛。
孔令峰：軍工產(chǎn)業(yè)鏈上，從訂單和兌現(xiàn)度看，上游業(yè)績會最先釋放，但最終板塊能夠產(chǎn)生大市值增長空間的往往更多是整機公司，因為整機是最終交付方。軍工板塊的走勢一般是沿著上中下游遞進發(fā)展，所以可以看到，之前漲勢彪悍的紫光國微、撫順特鋼等都是來自上游的芯片或材料領域。往后延伸，雖然上游設備景氣度依然很高，但市場應該會更加關注整機領域。
但對于我個人來講，我可能更重視企業(yè)自身的經(jīng)營能力和核心競爭力，因為我要買的時間很長，從這個角度來看則會是另一個不同的結論。比如主機廠，如果業(yè)績想大幅釋放一般需要股權激勵，但目前除了中航沈飛，其它公司都還沒有做，所以這些公司短期業(yè)績想大幅釋放比較難。但一些上游公司，比如中航光電、紫光國微，它們的邏輯和業(yè)績已經(jīng)有一到兩年的兌現(xiàn)結論了，且目前仍在不斷兌現(xiàn)。比如紫光國微，隨著軍工行業(yè)信息化的提升，第一步就是要解決芯片，而在特種芯片領域，紫光國微無疑是壟斷級別，市占率達到了80%以上。公司是很符合未來發(fā)展方向的好的標的。中航光電也已經(jīng)反復驗證了自己的優(yōu)秀經(jīng)營能力，同時公司在民用方面也有很廣闊的空間，如電動車、5G、數(shù)據(jù)中心等對它的需求都很高，所以這樣的公司我能看很遠。
《紅周刊》：軍工股會走出類似大消費一樣的長牛行情嗎?交易上如何把握軍工股的機會呢?
樊迪：軍工股與大消費領域的白馬藍籌不同，目前機構資金配置軍工行業(yè)的比重還是偏低，資金更為活躍。所以操作上我建議還是需要把握一下節(jié)奏。當成交量暴增，股價快速上漲后，或者兌現(xiàn)了財報的預期后，投資者還是需要做一定的調(diào)整。我知道它彈性很好，彈性好的時候我會去享受它，但調(diào)整時，我們也會配置一些其他領域來對沖軍工的波動性。所以建議普通投資者布局也最好以組合為宜。
何巖：軍工股的波動率相較以前出現(xiàn)了明顯的減弱，且未來會越來越弱。但我更偏愛做主升浪，我是長期操作，會跟著一些好的標的、好的品種長期滾動操作。對于整個軍工行業(yè)而言，它確實已經(jīng)處于長期慢牛走勢，最起碼會有3~5年的超級行情。但對于個股，走勢還是會此起彼伏。如果普通投資者不具備做主升浪的技術，也可以選擇一些主流，做總裝主機廠商的龍頭公司，對其進行中長線的布局，這樣也是可以獲取比較穩(wěn)健的收益的。
