量化基金相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)帶動(dòng)了規(guī)模的顯著增長(zhǎng)。不過(guò)，由于策略容量所限，規(guī)模超限度增長(zhǎng)會(huì)對(duì)量化基金的投資帶來(lái)負(fù)面影響。為在業(yè)績(jī)與規(guī)模之間做好平衡，保護(hù)投資者利益，量化基金開(kāi)始密集限購(gòu)。

量化主題受追捧 多只基金限購(gòu)

9月7日，西部利得量化成長(zhǎng)基金暫停大額申購(gòu)等業(yè)務(wù)，限制金額定在1024元。

除限制大額買(mǎi)入外，還有多只基金徹底暫停申購(gòu)。華夏安泰對(duì)沖策略3個(gè)月定開(kāi)、嘉實(shí)對(duì)沖套利、廣發(fā)對(duì)沖套利、景順長(zhǎng)城量化對(duì)沖策略等都公告暫停申購(gòu)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，共有30只量化基金暫停申購(gòu)或暫停大額申購(gòu)(A、C類(lèi)份額合并計(jì)算)。這些基金中，27只為近三個(gè)月內(nèi)開(kāi)啟的限購(gòu)。

量化基金限購(gòu)，從側(cè)面體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)量化主題基金的追捧程度。

泰達(dá)宏利量化增強(qiáng)股票基金經(jīng)理劉洋表示，寬基指數(shù)中，中證500與中證1000的收益率相對(duì)較高，意味著市值風(fēng)格偏向中小盤(pán)，而中小盤(pán)寬基指數(shù)因其行業(yè)分布均勻，股價(jià)波動(dòng)相對(duì)更高，更加適合量化策略統(tǒng)計(jì)套利特性，獲取超額收益。“另外，出于替代傳統(tǒng)非凈值化理財(cái)?shù)冉^對(duì)收益產(chǎn)品的需求，量化指數(shù)增強(qiáng)策略因其穩(wěn)定的超額收益以及股指期貨等對(duì)沖工具，也成為了絕對(duì)收益偏好客戶(hù)的替代之選。”

對(duì)于開(kāi)啟限購(gòu)的做法，有業(yè)內(nèi)人士指出，這一決策的本質(zhì)是通過(guò)犧牲規(guī)模增長(zhǎng)追求風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡。

西部利得量化成長(zhǎng)混合基金經(jīng)理盛豐衍表示，“投資有一個(gè)不可能三角：大容量，高收益，低風(fēng)險(xiǎn)。三者不可兼得。量化基金經(jīng)理對(duì)這個(gè)不可能三角認(rèn)知更為深刻。限購(gòu)或者暫停申購(gòu)本質(zhì)上是犧牲‘大容量’，而更多追求策略的‘高收益’和‘低風(fēng)險(xiǎn)’，體現(xiàn)了量化人把投資者利益放在自身短期利益之上的擔(dān)當(dāng)。”

相對(duì)于私募量化基金，公募量化基金的策略容量更大，規(guī)模方面的受限程度更低，因而開(kāi)啟限購(gòu)的條件相對(duì)更高。

“私募量化策略更偏向于中高頻，多采用機(jī)器學(xué)習(xí)等手段的量?jī)r(jià)策略，超額收益來(lái)源于股價(jià)的高波動(dòng)與非理性定價(jià)。這樣的特性使其更適合中小盤(pán)投資，而中小盤(pán)股票成交量相對(duì)受限，因此對(duì)于產(chǎn)品規(guī)模也有相當(dāng)程度的限制。公募量化產(chǎn)品受到更嚴(yán)格的合規(guī)條款與較高交易成本的約束，傾向于選擇中低頻換手策略，相對(duì)更追求長(zhǎng)期有效的風(fēng)格收益，也更貼近公募基本面主動(dòng)選股基金的選股思路。所以在策略容量上，公募量化基金受限程度要小得多，基本能夠支撐數(shù)十億的單產(chǎn)品規(guī)模。”劉洋說(shuō)。

平衡業(yè)績(jī)與規(guī)模

在基金行業(yè)，“規(guī)模魔咒”是每位基金經(jīng)理都要面對(duì)的難題。對(duì)于量化基金經(jīng)理，這一問(wèn)題尤為突出。

農(nóng)銀量化智慧混合型基金經(jīng)理魏剛表示，部分量化產(chǎn)品利用底倉(cāng)參與打新，規(guī)模太大會(huì)攤薄打新收益;另一方面，部分量化產(chǎn)品相對(duì)偏高頻，策略容量有限，規(guī)模過(guò)大會(huì)影響策略收益。

鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理蘇俊杰分析，量化產(chǎn)品普遍具有高換手、持倉(cāng)分散的特點(diǎn)。當(dāng)產(chǎn)品規(guī)模上來(lái)之后，會(huì)給交易帶來(lái)不便，使得沖擊成本增加，攤薄Alpha收益。

然而，規(guī)模增長(zhǎng)是公募基金收入增長(zhǎng)的重要來(lái)源，限購(gòu)會(huì)直接限制收入增長(zhǎng)。即便如此，依然有多只量化基金主動(dòng)選擇開(kāi)啟限購(gòu)，這也是基金公司對(duì)客戶(hù)負(fù)責(zé)，維護(hù)投資者利益的表現(xiàn)。

蘇俊杰表示，在策略容量范圍內(nèi)，規(guī)模越大越好，但超出了策略本身的容量，就需要在業(yè)績(jī)和規(guī)模中作取舍?；鸾?jīng)理選擇限額或暫停申購(gòu)，主要是站在基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)和投資者利益最大化的角度做出的決策。

深圳一位量化基金經(jīng)理表示，投資策略有其最舒適的管理規(guī)模，量化的反饋機(jī)制能夠更為清晰地確認(rèn)規(guī)模邊際，限購(gòu)會(huì)比較及時(shí)。而且，在規(guī)模快速增長(zhǎng)的情況下，部分機(jī)構(gòu)投資力量沒(méi)能同步跟上，策略也沒(méi)有同步豐富，限購(gòu)是比較負(fù)責(zé)任的作法。(中國(guó)基金報(bào)記者 李迪)