應(yīng)收賬款一路攀升一年一期應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例升至同行最高

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款一路攀升，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)收比例在2017年不及同行均值，但在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款余額分別為5.45億元、6.81億元、9.47億元、13.17億元，壞賬準(zhǔn)備分別為4433.03萬(wàn)元、6058.7萬(wàn)元、7941.13萬(wàn)元、10673.53萬(wàn)元。應(yīng)收賬款凈額分別為5.01億元、6.21億元、8.67億元、12.10億元，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行業(yè)應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例平均值分別為19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰環(huán)境招股書稱，公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例與同行業(yè)公司相比相差不大，變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例反映了實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，具有合理性。2019年6月末應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例提高，主要系部分項(xiàng)目期末未到收款節(jié)點(diǎn)或期后等原因所致。

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終低于同行。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.75、4.84、4.22、1.77，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率算數(shù)平均值分別為5.15、5.61、5.19、2.41。

三峰環(huán)境表示，隨著公司EPC建造業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，2016年以來(lái)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于行業(yè)平均水平。由于同行業(yè)公司業(yè)務(wù)類別結(jié)構(gòu)存在一定區(qū)別，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也存在一定差異?？傮w而言，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率范圍之內(nèi)，變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比上市公司基本一致。

存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例年年漲存貨周轉(zhuǎn)率下滑至同行最低

三峰環(huán)境存貨逐年大漲，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨分別為2.77億元、3.13億元、4.67億元、5.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰環(huán)境表示，報(bào)告期各期末，公司存貨余額金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐年上升，主要原因如下：A、截至2019年6月末，公司共有16個(gè)項(xiàng)目(含二期項(xiàng)目)正式投入運(yùn)營(yíng)，從事垃圾焚燒發(fā)電，項(xiàng)目公司需要購(gòu)入一定的原材料滿足日常運(yùn)行需要，同時(shí)項(xiàng)目公司的設(shè)備價(jià)值較高，需要定期保養(yǎng)維修，需要購(gòu)入一定的備品備件滿足需要;B、焚燒爐屬于大型非標(biāo)準(zhǔn)化專用設(shè)備且單個(gè)設(shè)備價(jià)值較高、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，由于公司對(duì)外銷售的焚燒爐設(shè)備訂單持續(xù)增加，故公司期末在產(chǎn)品金額較大。C、報(bào)告期內(nèi)，公司EPC建造業(yè)務(wù)項(xiàng)目較多且業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)大，導(dǎo)致公司期末已完工未結(jié)算的工程施工金額較大。

2018年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長(zhǎng)1.53億元，增幅48.97%，主要為對(duì)外銷售設(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，印度設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目、鄭州設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目等設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的在產(chǎn)品金額有較大增長(zhǎng)。2019年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長(zhǎng)11,158.43萬(wàn)元，增幅23.91%，主要為福州三期EPC項(xiàng)目、福建仙游EPC項(xiàng)目、瀘州二期EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，以致建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額增長(zhǎng)明顯。此外，隨著設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)，原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品相應(yīng)增長(zhǎng)。

三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率在2018年和2019年1-6月大幅下滑，這一年一期，三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率已降至同行最低。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.09、7.02、6.19、2.63，行業(yè)平均值分別為6.31、7.76、14.93、10.77，行業(yè)中位數(shù)分別為6.01、7.21、9.68、10.77。

三峰環(huán)境招股書稱，報(bào)告期內(nèi)公司的存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)中位數(shù)相當(dāng)，處于合理水平。綠色動(dòng)力存貨周轉(zhuǎn)率較高，根據(jù)其招股說(shuō)明書披露，綠色動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，不確認(rèn)EPC建造收入以及設(shè)備銷售收入，其存貨主要為垃圾焚燒發(fā)電所需的材料和少量備件，金額較小，故其存貨周轉(zhuǎn)率水平顯著高于行業(yè)其他上市公司。2019年1-6月，公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，主要原因?yàn)楦Ｖ萑贓PC項(xiàng)目、福建仙游EPC項(xiàng)目、瀘州二期EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，導(dǎo)致建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額上升。

項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率低于同行均值

2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.17%、29.96%、29.59%和31.48%。

三峰環(huán)境招股書稱，公司總體毛利率水平較為穩(wěn)定，主要原因?yàn)楣久饕獊?lái)源項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，而項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)中垃圾處理量、處理單價(jià)、發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限內(nèi)均有長(zhǎng)期約定或者有相應(yīng)的產(chǎn)能規(guī)模設(shè)定，因此，公司報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率水平保持相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)而保障了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)毛利率水平的小幅波動(dòng)主要來(lái)自兩個(gè)方面因素的影響：一方面是EPC建造業(yè)務(wù)收入來(lái)源的項(xiàng)目構(gòu)成發(fā)生變化;另一方面是新增運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目造成來(lái)自不同項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化和部分項(xiàng)目集中收到前期能源補(bǔ)貼。

三峰環(huán)境表示，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理方式的不同，公司綜合毛利率與行業(yè)同類公司并不完全可比。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率主要由項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率決定。三峰環(huán)境列出了與同行項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率的對(duì)比。

三峰環(huán)境項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率連續(xù)3年低于同行均值。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率50.86%、50.53%、52.36%、53.52%。2016年-2018年，同行業(yè)可比公司項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率平均值分別為54.48%、51.01%、54.23%。

報(bào)送招股書當(dāng)年分紅1.4億元

2018年12月19日，三峰環(huán)境向證監(jiān)會(huì)報(bào)送首版招股書，并于2019年8月30日?qǐng)?bào)送更新版招股書。在報(bào)送首版招股書前9個(gè)月，三峰環(huán)境決議分紅1.4億元。

根據(jù)2018年3月21日召開的2018年度第三次股東會(huì)決議，三峰環(huán)境以截至2017年12月31日的實(shí)收資本12.67億元為基數(shù)，全體股東每10元出資額派送現(xiàn)金股利1.1046元(含稅)，實(shí)際分配利潤(rùn)1.4億元。

此外，值得注意的是，2版招股書均顯示，三峰環(huán)境擬IPO募資25億元，其中6億元用于補(bǔ)血。

關(guān)聯(lián)交易兇猛

三峰環(huán)境存在巨額關(guān)聯(lián)交易。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品、接受勞務(wù)金額分別為4.42億元、3.31億元、3913.02萬(wàn)元、89.12萬(wàn)元，關(guān)聯(lián)方采購(gòu)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。

同期，三峰環(huán)境關(guān)聯(lián)銷售在逐年攀升。三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)金額分別為1.37億元、1.72億元、2.25億元、2.10億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.66%、5.80%、6.56%、10.49%。

值得注意的是，恒瑞供熱、重鋼工業(yè)、重鋼研究所、重鋼建設(shè)4家公司既是三峰環(huán)境的關(guān)聯(lián)采購(gòu)方，同時(shí)又是三峰環(huán)境的關(guān)聯(lián)客戶。三峰環(huán)境的子公司泰興三峰持有恒瑞供熱10%的股權(quán)，并向恒瑞供熱派駐一名董事和一名財(cái)務(wù)總監(jiān)，三峰環(huán)境對(duì)其具有重大影響。重鋼工業(yè)、重鋼研究所、重鋼建設(shè)均為重鋼集團(tuán)子公司，三峰環(huán)境設(shè)立時(shí)由重鋼集團(tuán)100%持股。

三峰環(huán)境還為參股公司紹興能源3.44億元借款、京城環(huán)保9456.52萬(wàn)元債務(wù)擔(dān)任擔(dān)保方，招股書顯示，這2起擔(dān)保均未履行完畢。

三峰環(huán)境招股書稱，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，單個(gè)項(xiàng)目投資金額大，資金投入集中在前兩年的建設(shè)期完成，因此，垃圾焚燒發(fā)電BOT項(xiàng)目投資資金來(lái)源通常為自有資金和銀行借款。由于項(xiàng)目建設(shè)前期固定資產(chǎn)規(guī)模低、盈利能力尚未形成，因此通常由投資者提供連帶擔(dān)保的方式為項(xiàng)目公司融資提供支持，對(duì)于合作設(shè)立的項(xiàng)目公司融資，通常由各出資方根據(jù)出資比例提供擔(dān)保。為保證紹興能源、京城環(huán)保和白銀三峰所投資項(xiàng)目建設(shè)的正常推進(jìn)，公司作為股東以出資比例為限與其他投資者一同為其提供融資擔(dān)保，相關(guān)擔(dān)保行為已履行相應(yīng)決策機(jī)構(gòu)的審批程序。

此外，三峰環(huán)境與關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)頻繁、巨額拆借資金，金額最少的一筆200萬(wàn)元，最多的一筆達(dá)1億元。

三峰環(huán)境于2014年4月向水務(wù)資產(chǎn)拆入資金1億元，于2018年1月歸還。2016年1月-2019年3月，三峰環(huán)境向白銀三峰4次拆出資金，金額分別為200萬(wàn)元、200萬(wàn)元、250萬(wàn)元、600萬(wàn)元，招股書顯示后2筆尚未收回。2016年、2018年，三峰環(huán)境向紹興能源2次拆出資金，金額分別為7350萬(wàn)元、4900萬(wàn)元，第一筆轉(zhuǎn)了出資，第二筆已收回。2018年5月，三峰環(huán)境向京城環(huán)保拆出資金1200萬(wàn)元，已于2018年10月收回。

三峰環(huán)境招股書表示，公司向水務(wù)資產(chǎn)拆入資金1億元系公司控制的公司重慶同興于2003年收到的用于建設(shè)同興垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投資補(bǔ)助資金，該筆資金最初由政府指定單位以長(zhǎng)期債權(quán)投資的方式投入，投入時(shí)約定從2006年起每年收取500萬(wàn)元的資金使用費(fèi)，待項(xiàng)目?jī)斶€完銀行貸款本息后，歸還1億元本金。2014年4月，重慶市發(fā)改委出具《關(guān)于同興醫(yī)療廢棄物處理廠周邊居民搬遷資金等有關(guān)問(wèn)題的建議意見(jiàn)》(渝發(fā)改環(huán)函[2014]173號(hào))，將1億元國(guó)家補(bǔ)助資金的債權(quán)人調(diào)整為水務(wù)資產(chǎn)，進(jìn)而形成上述公司向水務(wù)資產(chǎn)的資金拆入交易。

白銀三峰系三峰環(huán)境的參股公司，三峰環(huán)境向白銀三峰的資金拆出，2016年系白銀三峰建設(shè)期銀行融資滯后的情況下所出借，2018年和2019年1-6月系白銀三峰資金短缺，因此三峰環(huán)境與合作投資方按出資比例向白銀三峰提供借款以滿足其短期資金需求。

紹興能源、京城環(huán)保系三峰環(huán)境的參股公司，報(bào)告期內(nèi)，紹興能源、京城環(huán)保均處于項(xiàng)目建設(shè)期，由于項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)投資金額大導(dǎo)致資金需求量大，而紹興能源、京城環(huán)保出現(xiàn)銀行融資滯后的情況，為保證其項(xiàng)目建設(shè)的正常推進(jìn)，三峰環(huán)境與其他投資方按出資比例共同向紹興能源、京城環(huán)境提供股東借款。

訴訟纏身：子公司7100萬(wàn)元遭凍結(jié)

據(jù)新版招股書，三峰環(huán)境正在進(jìn)行的尚未了結(jié)的訴訟、仲裁案件達(dá)13起，包括買賣合同糾紛、建設(shè)工程施工合同糾紛、定作合同糾紛、招投標(biāo)買賣合同糾紛、供熱蒸汽合同糾紛。其中4起涉案金額超千萬(wàn)，最高的2起金額分別為7042.26萬(wàn)元、5000萬(wàn)元。最高2起糾紛詳情為：

(一)與廣西建工集團(tuán)第一建筑工程有限責(zé)任公司的訴訟。

2014年12月4日，三峰環(huán)境子公司三峰卡萬(wàn)塔、三峰科技與廣西建工集團(tuán)第一建筑工程有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“廣西一建”)投標(biāo)聯(lián)合體中標(biāo)三峰環(huán)境子公司南寧三峰“南寧市平里靜脈產(chǎn)業(yè)園—生活垃圾焚燒發(fā)電工程的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工交鑰匙總承包”項(xiàng)目，并于2014年12月28日與南寧三峰簽訂《設(shè)計(jì)采購(gòu)施工交鑰匙總承包合同》，合同約定：EPC總承包合同為固定總價(jià)，其中土建部分總價(jià)暫定2.09億元。2015年10月18日或之前完成72+24小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)，初步驗(yàn)收以達(dá)到工程的基本完工;未按時(shí)竣工和交付，承包商應(yīng)賠償由此給業(yè)主造成的所有損失，包括但不限于業(yè)主因未能按時(shí)建成并運(yùn)營(yíng)本電廠項(xiàng)目而可能在項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議下承擔(dān)的懲罰或違約金等;工期滯后一個(gè)月內(nèi)，按每天20000元累計(jì)計(jì)算，超過(guò)一個(gè)月按每天50000元累計(jì)計(jì)算，工期的誤期賠償限額不超過(guò)總合同價(jià)的5%。

2018年7月3日，廣西一建向南寧市中級(jí)人民法院提起民事訴訟，請(qǐng)求法院依法判決南寧三峰向其支付6,418.29萬(wàn)元的工程欠款和所欠工程款按照銀行同期貸款利率計(jì)算的利息118.66萬(wàn)元。

2018年10月29日，南寧三峰就廣西一建的訴訟提起反訴，認(rèn)為廣西一建未能按期組織施工，導(dǎo)致項(xiàng)目通過(guò)初步驗(yàn)收時(shí)間滯后至2016年10月28日，延誤工期共315天(2015年12月18日至2016年10月28日)。因廣西一建應(yīng)支付的工期誤期賠償已超過(guò)賠償限額，廣西一建應(yīng)按照誤期賠償限額支付誤工賠償費(fèi)1,045.00萬(wàn)元。2018年12月，廣西一建追加三峰卡萬(wàn)塔和三峰科技為本案共同被告。

截至本招股說(shuō)明書簽署日，南寧三峰與廣西一建的訴訟正在審理當(dāng)中。