圖片來源：投中年會現(xiàn)場

“美制裁將會使公司立即進(jìn)入休克狀態(tài)”，4月20日，中興董事長的這一句話令業(yè)界震動(dòng)。一紙禁令，不僅讓中興8萬員工及30多萬股東深受沖擊，企業(yè)瀕臨休克的邊緣，而且還劍指了中國高科技發(fā)展的痛點(diǎn)。

一時(shí)間反思不斷。“中興事件”反映出我國以電子信息產(chǎn)業(yè)為代表的高新產(chǎn)業(yè)在關(guān)鍵芯片、核心零部件方面基礎(chǔ)薄弱。更重要的是在資本層面的薄弱：在2018年的投中年會上，有VC直接表示，芯片利潤相當(dāng)于賣肥皂，投入回報(bào)不成比例，國有資本投入也有諸多門檻。

芯片利潤相當(dāng)于賣肥皂

“中國VC不是不投芯片，之前我們投了好幾個(gè)都血本無歸，也為中國的科技創(chuàng)新貢獻(xiàn)了一份力量”，朱嘯虎講了芯片投資的幾個(gè)難點(diǎn)，其中最重要的就是投資收入不成比例，“它不像成功的企業(yè)騰訊、阿里、四五千億美金的市值，芯片最成功的就是10-20億美金，這對VC來說，投入和回報(bào)是不成比例的。”

第一、是中國的芯片公司大部分是單一產(chǎn)品公司，這樣的公司從長遠(yuǎn)來看回報(bào)是有問題的，因?yàn)樯芷诤芏?，很快就下降到平均水平。因?yàn)榍捌谕度牒艽?，公司的估值都不高，但是投入不少幾千億美金。研發(fā)人員、技術(shù)投入都是很高的成本。

第二、從中期來看，任何大的行業(yè)都有周期性，任何大的新平臺起來后，先出來的肯定是做硬件的公司，比如說PC時(shí)代出來的是英特爾、IBM、思科;人工智能時(shí)代，英偉達(dá)跑上去了。在人工智能上，中國還有機(jī)會。

芯片的投入一旦形成平臺，新公司很難做，尤其是芯片公司前期投入非常大。如果競爭對手靠先機(jī)占據(jù)市場，把設(shè)備成本攤銷掉以后，就沒辦法競爭，因?yàn)槌杀厩€遠(yuǎn)落后于競爭對手，除非靠政府的大量補(bǔ)貼和支持。但在人工智能芯片上還有機(jī)會，最近市場上很火的人工智能芯片公司我們投了一、兩家。

第三、中國先靠積累資金和實(shí)力，然后走技術(shù)路線，這是比較靠譜的路線。今天的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，不管是阿里、騰訊、滴滴是要花很多的錢研發(fā)核心技術(shù)，滴滴在美國建立了實(shí)驗(yàn)室，招聘了很多優(yōu)秀的工程師。每個(gè)月在技術(shù)投入都是一、兩千萬美金，這是我覺得比較現(xiàn)實(shí)的路徑。

回顧中國芯片投資史，在2000年以后，美國基本就不太投資芯片、半導(dǎo)體行業(yè)了。整個(gè)使用芯片的中國、韓國的公司全部都過來了，它只是維持了一個(gè)相對很小的一個(gè)終端，就是最終使用的一個(gè)市場。所以看起來資本市場不支持高技術(shù)的這種芯片的行業(yè)。

中國真正標(biāo)準(zhǔn)的VC在國內(nèi)做大規(guī)模的投資，也就是2004-2011年左右的時(shí)間，這期間投芯片的人很多，現(xiàn)在產(chǎn)生的基礎(chǔ)應(yīng)用芯片也是那個(gè)時(shí)候投資的。但是芯片企業(yè)的成長路徑單一，要么成功要么失敗，沒有轉(zhuǎn)型、或者變通的可能。

“對VC來講，它喜歡投一些更利于產(chǎn)生更大需求，更快速能夠把錢收回來的項(xiàng)目。你說是擊鼓傳花賺錢也好，是通過實(shí)際利潤達(dá)到多少倍也行，更重要是看重這一點(diǎn)。” 火山石資本管理合伙人章蘇陽這樣表示。

從基金的角度看，資金集中度更高一些。所以2000年下半年的時(shí)候，主流VC投芯片公司是投第三輪，第一輪投進(jìn)去基本上90%的公司沒了，剩下的10%做到第二輪。由于第二輪和第三輪價(jià)格不會差太多，VC就投第三輪比較多。由于這樣的原因，和基礎(chǔ)層相關(guān)的一些東西，投入基本上是靠國家性質(zhì)來投入。這是由市場結(jié)果決定的。

章蘇陽甚至表示，到了市場上，所有的東西都比芯片更容易產(chǎn)生回報(bào)和利潤率，這是正常的商業(yè)公司選擇的問題，因?yàn)橘Y本是逐利的。

零利潤狀態(tài)不是零利潤，就是你進(jìn)入芯片和進(jìn)入其它如賣肥皂的差不多的利潤，基本上沒有差別，除非是現(xiàn)在很缺的比如高級FPGA(可編程的“萬能芯片”)。我們現(xiàn)在的水平是什么呢?做到中低端FPGA，但是對那些公司來講，利潤也就是平均利潤，不會很高。這是實(shí)際情況，實(shí)際情況是會影響到商業(yè)投資行為。所以這一點(diǎn)還是希望大家能夠理解。

中美競爭的焦點(diǎn)在哪?

由芯片話題牽扯到了中美競爭的焦點(diǎn)問題。朱嘯虎認(rèn)為，十年前開始做投資時(shí)，中國的公司是美國公司的1/10，大家現(xiàn)在認(rèn)為中國和美國相同商業(yè)模式的公司應(yīng)該是1：1，甚至是中國的公司比美國還要高。

發(fā)生這樣變化的原因有兩個(gè)方面，一個(gè)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)充分發(fā)揮中國人口紅利，以前PC時(shí)代，并不一定是所有的人都可以上網(wǎng)的，像酒店服務(wù)員、餐飲服務(wù)員他們并不是隨時(shí)隨地上網(wǎng)，所以人口紅利發(fā)揮不出來。但是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不一樣，任何人隨時(shí)隨地可以上網(wǎng)，所以中國的人口紅利比美國大很多。

第二個(gè)中國的年輕用戶，90后、00后他們的消費(fèi)意愿和能力比十年前的80后強(qiáng)很多啊。

這兩點(diǎn)，造成了中國的互聯(lián)網(wǎng)公司比美國的互聯(lián)網(wǎng)幾乎是1：1，甚至是更貴。最近兩年中國在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)上有非常多的創(chuàng)新，比如說抖音、快手，而美國的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)是沉默的，我們可以看到美國的很多的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)投資公司已經(jīng)轉(zhuǎn)行看別的。而中國不一樣，還非?；钴S，很多公司成長起來非常快。像共享單車這些模式，是美國的公司開始Copy中國的，這是過去明顯的變化。

凱旋創(chuàng)投執(zhí)行合伙人周志雄從1999年入行，觀察到中美VC模式的變化。在90年代，中國整個(gè)VC的模式全都是抄美國的。但他認(rèn)為，到今天，站在消費(fèi)者的角度，用錢砸出市場的模式中國是領(lǐng)先的。所有涉及到消費(fèi)者，涉及到用錢解決問題的，中國都走在前面。

從投資回報(bào)的角度來講，真正做到快速增長，中國完全是靠消費(fèi)者起來的，凡是能夠快速增長，不管你用什么方式都得到了超額的回報(bào)，從投資者或者是VC的角度來講自然是往那方面傾斜。

中美貿(mào)易：短期摩擦 長期樂觀

這一次中美貿(mào)易摩擦，美國主要針對的是中國先進(jìn)制造，而不是紡織鞋帽等手工制造業(yè)。一方面，美國對中國的高鐵、新能源汽車、航空產(chǎn)品等會加大限制，提高關(guān)稅;另一方面，中國資本在美國的技術(shù)類的并購也會受到很多的限制。

百度風(fēng)投CEO劉維認(rèn)為，雖然短期摩擦存在，但長期來看應(yīng)該是一種樂觀態(tài)度。

百度風(fēng)投內(nèi)部跟美國政府部門有很多的交流。我們在交流中感受到，美國政府會階段性地，而且不可避免地，給中資或者其他非美國的資本對美國的前沿技術(shù)領(lǐng)域的投資過程里設(shè)置一些非常嚴(yán)厲、甚至矯枉過正的政策。這些流程對于百度風(fēng)投，就是“不可承受之重”。

前兩天美國公布的301的報(bào)告的內(nèi)容，其實(shí)報(bào)告中很多的重點(diǎn)恰恰不在于中國對美國順差最大的行業(yè)，而是關(guān)注汽車和技術(shù)等領(lǐng)域。為什么美國會對這些領(lǐng)域設(shè)限——因?yàn)樗€是更加關(guān)注下一個(gè)階段技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制訂。

十年前、二十年前美國不怎么關(guān)注中國的資本，認(rèn)為中國VC怎樣投都是一個(gè)“追趕”的態(tài)勢。“追趕者”從經(jīng)濟(jì)上來講是最終不劃算的，難以獲得超額的利潤，即便最終趕上了，也是非常燒錢的。

中國VC投了這么多的模式創(chuàng)新，或者叫“應(yīng)用創(chuàng)新”，因?yàn)橛辛诉@樣的帶動(dòng)，中國第一次到了這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)——我們有能力在新的一套體系結(jié)構(gòu)上與美國同臺競爭。這套體系結(jié)構(gòu)是什么?就是底層的算法變了，現(xiàn)在所處理的數(shù)據(jù)流，很多是海量、實(shí)時(shí)的AI數(shù)據(jù)。

劉維認(rèn)為，在原來，我們的技術(shù)還沒有成為“體系結(jié)構(gòu)”，傳感器就是傳感器，ASP就是ASP，后面做處理就是做處理。而現(xiàn)在是我們的技術(shù)“體系結(jié)構(gòu)”達(dá)到了感知認(rèn)知融合?，F(xiàn)在新的智能設(shè)備出來，操作系統(tǒng)變了。

今天新的智能汽車、智能硬件、智能攝像頭，包括未來的人體設(shè)備，智能工業(yè)設(shè)備、智能機(jī)器人等等，每個(gè)領(lǐng)域都有可能打造新的操作系統(tǒng)。無論是BAT這樣的巨頭，還是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)的公司，都有野心參與打造這樣的操作系統(tǒng)。

現(xiàn)在到了這樣一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，那就是中美兩國有能力開始制訂新的標(biāo)準(zhǔn)。短期貿(mào)易摩擦是有的，但長期合作也是不可避免的。

作者：王付嬌