4月17日，香港金管局(HKMA)第六度出手，在美國(guó)交易時(shí)段購(gòu)入57.7億港元以支持港元匯率。此前港元兌美元持續(xù)走軟、屢屢觸及7.85的弱方匯兌保證。至此，金管局六天出手六次，總計(jì)購(gòu)入了190億港元，這也是十三年來(lái)金管局首次出手。不過(guò)，港元似乎仍無(wú)起色。

截至17日15:00，美元/港元維持在7.8498，逼近7.85的弱方保證水平。甚至有投資者擔(dān)憂，在持續(xù)的貶值壓力下，港元可能會(huì)對(duì)美元脫鉤，因此市場(chǎng)不斷囤積美元，加劇港元拋壓;更有一種擔(dān)憂在于，國(guó)際炒家可能通過(guò)做空港元來(lái)押注金管局干預(yù)、收緊流動(dòng)性，從而通過(guò)做空港股股指期貨獲利。香港恒生指數(shù)早盤(pán)低開(kāi)，上午一度小幅反彈，截至15:10回吐漲幅，報(bào)30167.45，跌0.49%。

德國(guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)記者表示，港元遲遲強(qiáng)不起來(lái)，主要因?yàn)镠ibor(香港銀行間拆借利率)維持低位，這又主要因?yàn)楦墼J款需求低迷。“金管局始終偏好‘不干預(yù)主義’，這也意味著其可能會(huì)‘被動(dòng)干預(yù)’，主要為了捍衛(wèi)7.85的點(diǎn)位，并讓金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎行事。因此，港元并不太可能大幅升值，未來(lái)港元很長(zhǎng)一段時(shí)間預(yù)計(jì)會(huì)維持在7.85的水平。”

對(duì)于脫鉤的擔(dān)憂，不少機(jī)構(gòu)分析師表示可能性微乎其微，對(duì)于香港這個(gè)小型、開(kāi)放的區(qū)域而言，掛鉤美元的聯(lián)系匯率制仍最為合適，只是短期的擔(dān)憂可能沖擊市場(chǎng)情緒，所謂“心魔”。“立足于逾4千億美元的外匯儲(chǔ)備，以及1998年、2008年兩次危機(jī)處置經(jīng)驗(yàn)，香港貨幣當(dāng)局有能力穩(wěn)定港元匯率預(yù)期。”工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)記者表示，通過(guò)強(qiáng)化區(qū)域聯(lián)動(dòng)，長(zhǎng)期而言港元匯率制度可能將從單一盯住美元的模式，逐步升級(jí)為“雙核模式”(盯住美元+人民幣)或“多元模式”(盯住一籃子貨幣)。

六天六度干預(yù)

金管局十三年來(lái)的首度干預(yù)，一來(lái)就來(lái)的轟轟烈烈、出乎市場(chǎng)意料。

4月12日(上周四)，在港元兌美元跌至7.85后，金管局兩度入市，先后買(mǎi)進(jìn)8.16億港元和24.42億港元。這是2005年推出聯(lián)系匯率兌換保證區(qū)間以來(lái)金管局首次買(mǎi)進(jìn)本幣。

4月13日晚間，金管局為維護(hù)聯(lián)系匯率制度買(mǎi)入30.38億港元。14日凌晨，金管局又因港元兌美元匯價(jià)觸及弱方兌換保證買(mǎi)入33.68億港元。至此，金管局合計(jì)買(mǎi)入96.64億港元。銀行體系總結(jié)余在4月17日將降至1701.14億港元。

在金管局連續(xù)出手后，14日凌晨，港元仍在測(cè)試7.85這一“下限”。16日下午，港元終于“撐不住了”，金管局迅速作出反應(yīng)，又在市場(chǎng)買(mǎi)入35.87億港元。

根據(jù)聯(lián)系匯率制度，金管局會(huì)在7.75港元兌1美元的匯率水平時(shí)，從持牌銀行買(mǎi)入美元;當(dāng)觸及7.85港元的弱方保證時(shí)，會(huì)賣(mài)出美元。因此在觸及7.85前金管局都沒(méi)有必要干預(yù)。然而在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、港元流動(dòng)性泛濫的背景下，港元兌美元不斷走弱，逼近弱方保證。

也有某對(duì)沖基金投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，此前金管局遲遲不出手可能也是在給市場(chǎng)做“壓力測(cè)試”，金管局一向主張“沒(méi)事不干預(yù)”，但事實(shí)上來(lái)看，可能應(yīng)該更早入場(chǎng)干預(yù)。

港元或持續(xù)弱勢(shì)

盡管金管局大幅出手，總計(jì)買(mǎi)入190億港元之多，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)港元近期很難走強(qiáng)，或持續(xù)維持在7.85的水平。

“最關(guān)鍵的問(wèn)題是，港元利率一直起不來(lái)，這體現(xiàn)為住房市場(chǎng)收緊后，各界對(duì)于港元貸款的需求較弱，而原本香港流動(dòng)性就泛濫，外加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的壓力。”周浩告訴記者，目前3個(gè)月期Hibor利率仍然在1.2%左右，在幾度干預(yù)后也并沒(méi)有提升，而美元3個(gè)月期Libor卻已經(jīng)逼近2.4%，這一利差也使得港元越來(lái)越弱。

周浩也認(rèn)為港元很難在短期內(nèi)大幅上漲，理由是金管局的“不干預(yù)”風(fēng)格決定了即使干預(yù)也是被動(dòng)型干預(yù)，同時(shí)港元利率難以大幅走升，因此美元/港元很可能在未來(lái)一旦時(shí)間維持在接近7.85的弱方水平。

過(guò)去幾年，流動(dòng)性泛濫的確是導(dǎo)致利率走低、港元兌美元走弱的直接因素。從2014年下半年開(kāi)始，香港開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)的資本流入，具體來(lái)看，金管局持有的基礎(chǔ)貨幣在2014年年中大約在1.2萬(wàn)億港元，而到了2016年年初，已激增至1.6萬(wàn)億港元，而近期則趨近1.7萬(wàn)億港元。

有分析師認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣的快速增長(zhǎng)，表明有資金流入香港。無(wú)論出于對(duì)樓市股市的看好，還是內(nèi)地企業(yè)出海的需要，香港是內(nèi)地資金青睞的目的地。但資產(chǎn)價(jià)格的上升卻沒(méi)有推升港元利率，這成為港幣貶值的原因之一。

4月15日，香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波在博客中指出，市場(chǎng)對(duì)港元流走無(wú)需過(guò)分擔(dān)心，香港政府擁有足夠財(cái)力應(yīng)付資本流出。陳茂波稱(chēng)，現(xiàn)在港元貨幣基礎(chǔ)約17000億港元，全數(shù)有美元資產(chǎn)支持，為資本流出提供極大緩沖。他還表示，香港市民不應(yīng)期望超低息環(huán)境無(wú)止境地持續(xù)下去，要慎重考慮能否應(yīng)付貸款利息開(kāi)支上升的情況。

眼下，市場(chǎng)更擔(dān)心的是，隨著金管局持續(xù)干預(yù)，香港流動(dòng)性的收緊可能會(huì)繼續(xù)打壓港股。

港元難脫鉤美元，聯(lián)系匯率制度應(yīng)微調(diào)

更關(guān)鍵的問(wèn)題在于，港元會(huì)否對(duì)美元脫鉤?其實(shí)，市場(chǎng)對(duì)于港元脫鉤的擔(dān)憂并非新鮮事。歷來(lái)港元承壓之時(shí)，這一擔(dān)憂都會(huì)浮出水面。

但這一觀點(diǎn)并不被市場(chǎng)主流所肯定。“香港作為全球小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體之一，外部或者全球因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)內(nèi)部因素的影響，錨定主導(dǎo)性國(guó)際貨幣的聯(lián)系匯率制度可以使香港市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)渾然一體，建立自由港經(jīng)濟(jì)模式，充分參與全球化經(jīng)濟(jì)的分工協(xié)作。”中銀國(guó)際研究部資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉丙南此前對(duì)記者表示。

其實(shí)，這樣的一套聯(lián)系匯率制度在過(guò)去的30多年中運(yùn)行良好。在過(guò)去的20年中，金管局入市干預(yù)的次數(shù)屈指可數(shù)，最近的一次發(fā)生在2003-2005年，當(dāng)時(shí)香港也出現(xiàn)了大量的資本流入，但與過(guò)去數(shù)年的情況有所不同，當(dāng)年的資本流入造成了港幣升值，最終香港金管局被迫通過(guò)干預(yù)讓港幣貶值。

2005年5月18日，港幣從此前的1美元掛鉤7.80港幣的嚴(yán)格匯率固定轉(zhuǎn)向區(qū)間固定，并建立了7.75-7.85港幣浮動(dòng)區(qū)間。周浩表示，金管局此舉本意就是通過(guò)增加匯率彈性來(lái)增加政策彈性，從而減少干預(yù)的必要。

盡管港元對(duì)美元脫鉤仍是臆測(cè)，但的確有機(jī)構(gòu)和學(xué)界人士建議，聯(lián)系匯率制度可以微調(diào)。

程實(shí)對(duì)記者表示，本輪金融危機(jī)以來(lái)，美元國(guó)際地位不弱反強(qiáng)，而香港經(jīng)濟(jì)則持續(xù)融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)全局之中，兩大趨勢(shì)產(chǎn)生根本性沖突，導(dǎo)致位于矛盾中心的聯(lián)系匯率制度搖搖欲墜。“我們認(rèn)為聯(lián)系匯率制度的當(dāng)前壓力并非源于香港經(jīng)濟(jì)與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的融合過(guò)快，而恰恰源于融合不足、聯(lián)動(dòng)滯后，未來(lái)兩者的加速融合將支撐聯(lián)系匯率制度保持穩(wěn)健并不斷優(yōu)化。”

此前，由于香港房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策持續(xù)收緊，房市的港幣融資需求“舊力已衰”，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求“新力未強(qiáng)”，新舊轉(zhuǎn)換間的貨幣需求疲弱加劇了貨幣供給過(guò)剩問(wèn)題，從而進(jìn)一步拉低了港幣利率和匯率。但是，這一階段性問(wèn)題并非不可治愈。

程實(shí)也建議，應(yīng)該使得區(qū)域聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步深化，并伴隨著人民幣國(guó)際化和“一帶一路”的推進(jìn)，港幣匯率制度將從單一盯住美元的模式，逐步升級(jí)為“雙核模式”(盯住美元+人民幣)或“多元模式” (盯住一籃子貨幣)。長(zhǎng)期而言，聯(lián)系匯率制度將順應(yīng)內(nèi)在需求而演進(jìn)，但是現(xiàn)階段的外部沖擊不會(huì)壓垮聯(lián)系匯率制度。