每經(jīng)記者 肖達(dá)明

每經(jīng)編輯 宋思艱

攝圖網(wǎng)圖

今年3月，在短短6天內(nèi)，美股、港股市場(chǎng)共迎來(lái)3家境內(nèi)教育機(jī)構(gòu)。相比之下，A股卻仍顯得平靜，而這與教育法規(guī)和證券市場(chǎng)規(guī)則關(guān)系密切。

近日，新東方董事長(zhǎng)兼總裁俞敏洪在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，民辦教育機(jī)構(gòu)實(shí)力不斷增長(zhǎng)，卻紛紛走向海外(上市)，背后是我們的有關(guān)政策尚在研究落地階段，涉及到盈利與非盈利、關(guān)聯(lián)交易等種種復(fù)雜問(wèn)題，2018年恐難開(kāi)閘。但隨著相關(guān)政策落地，優(yōu)質(zhì)教育機(jī)構(gòu)在A(yíng)股回歸、上市前景是樂(lè)觀(guān)的。

教育機(jī)構(gòu)扎堆上市

今年3月，教育機(jī)構(gòu)上市形成小高潮。3月23日，尚德機(jī)構(gòu)(NYSE:STG)在紐交所上市;3月26日，中國(guó)新華教育(02779，HK)登陸港交所;3月28日，精銳教育(NYSE:ONE)搶灘美股。6天之內(nèi)，3家教育機(jī)構(gòu)上市。在投資界看來(lái)，“對(duì)于教育行業(yè)來(lái)說(shuō)，2018年注定是一個(gè)IPO加速之年。”

而在上周五(4月13日)，俞敏洪和諾亞財(cái)富董事局主席兼CEO汪靜波宣布啟動(dòng)合伙運(yùn)作新東方教育基金，以加強(qiáng)對(duì)教育領(lǐng)域標(biāo)的的投資。

事實(shí)上，教育資產(chǎn)證券化加速早已開(kāi)始。上海市政府官網(wǎng)援引數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月，本土教育機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)17家?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，截至2017年11月，至少有10家教育機(jī)構(gòu)奔赴美股、港股上市或提交申請(qǐng)資料。

加上今年3月份上市的企業(yè)，教育機(jī)構(gòu)上市隊(duì)列中已經(jīng)涵蓋了學(xué)歷教育、英語(yǔ)教學(xué)、K12課后培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、民辦幼兒園、成人教育以及在線(xiàn)教育。除此以外，包括老牌機(jī)構(gòu)新東方(NYSE:EDU)、好未來(lái)(NYSE:TAL)在內(nèi)，業(yè)內(nèi)對(duì)素質(zhì)教育的布局也呈現(xiàn)加速之勢(shì)，細(xì)分市場(chǎng)的大品牌不斷涌現(xiàn)。

而在2016年，教育機(jī)構(gòu)的上市更多是以投資并購(gòu)的形式完成。精銳教育當(dāng)時(shí)試圖依靠此途徑走入A股，雖然盈利良好卻未能成功，轉(zhuǎn)赴美股。

德勤中國(guó)發(fā)布的報(bào)告顯示，從市場(chǎng)規(guī)?？? 中國(guó)教育市場(chǎng)有望從2015年的1.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2020年的2.9萬(wàn)億元。俞敏洪認(rèn)為，在教育領(lǐng)域方面將選擇融合互聯(lián)網(wǎng)、高科技概念的教育機(jī)構(gòu)投資。

教育機(jī)構(gòu)加速上市背后是行業(yè)的整合加速，尚德機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人歐蓬認(rèn)為，“在中國(guó)自考行業(yè)，市場(chǎng)份額很分散。2018年，教育行業(yè)將從小散亂弱進(jìn)入到洗牌整合期，整合會(huì)成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律。”

俞敏洪：A股開(kāi)閘仍待法規(guī)落地

如果說(shuō)消費(fèi)升級(jí)是為大型機(jī)構(gòu)起跑提供“燃料”，新《民辦教育促進(jìn)法》及相關(guān)法律法規(guī)的落地就是在為教育市場(chǎng)鋪平賽道，制定規(guī)則。

對(duì)于回歸A股，俞敏洪的態(tài)度略顯微妙。2015年，其接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)曾表示，新東方至少有一部分要在國(guó)內(nèi)上市。“如果全都跑到美股上市了，那到底是中國(guó)的教育資產(chǎn)還是美國(guó)的?”而時(shí)至今日，俞敏洪再次強(qiáng)調(diào)了這一原則，但其表示，目前的回歸政策方向是先在超高市值公司如BAT中試驗(yàn)，要等這些公司成功了，才輪到新東方。

值得注意的是，雖然條件更為寬松的海外市場(chǎng)迎來(lái)了眾多教育機(jī)構(gòu)，但目前A股市場(chǎng)仍然缺乏一個(gè)“里程碑”，獨(dú)立上市仍艱難，并購(gòu)中的政策規(guī)范也仍然嚴(yán)格。民促法修訂與落地已展開(kāi)超過(guò)一年時(shí)間，A股何時(shí)為教育機(jī)構(gòu)打開(kāi)閘口?

俞敏洪表示，“我曾經(jīng)也作為政協(xié)委員去咨詢(xún)過(guò)，上周也參與了教育部官員參加的討論，總的來(lái)說(shuō)，走入A股未來(lái)是受鼓勵(lì)的。但國(guó)家目前仍在研究階段，民促法關(guān)于教育機(jī)構(gòu)盈利非盈利區(qū)分政策的落地其實(shí)還在初始階段，這件事情還要時(shí)間整理。”

俞敏洪舉例稱(chēng)，在港股市場(chǎng)上市的一些國(guó)際學(xué)校涉及到國(guó)家規(guī)定為非盈利的義務(wù)教育階段，關(guān)鍵是要?jiǎng)澢宄缇€(xiàn)，線(xiàn)內(nèi)的那一部分業(yè)務(wù)在A(yíng)股上市沒(méi)問(wèn)題;非盈利的、理不清的可能還要等一等，“所以我估計(jì)，今年還不會(huì)有個(gè)非常明確的說(shuō)法”。

記者注意到，在學(xué)歷教育上，不少港股上市的教育集團(tuán)的業(yè)務(wù)都涉及到了義務(wù)教育階段，其解決的方式是在體外設(shè)立管理公司，依靠向?qū)W校收取服務(wù)費(fèi)用和租金進(jìn)行盈利。比如不久前加入了深港通的睿見(jiàn)教育。而在境內(nèi)，借中泰橋梁(現(xiàn)證券名：凱文教育)平臺(tái)上市的凱文國(guó)際學(xué)校亦如此操作。這是否具有普適性?

俞敏洪告訴記者，“設(shè)立管理公司來(lái)獲取利潤(rùn)的方式，國(guó)家也在研究這種行為的合規(guī)性和底線(xiàn)。這里面涉及到其實(shí)是A股關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管問(wèn)題，以房租為例，管理公司建設(shè)校區(qū)后租給學(xué)校收取房租，合情合理，但房租的價(jià)格卻涉及到公開(kāi)評(píng)估問(wèn)題，比如我收1億元/年，別的地方同樣的設(shè)施只收2000萬(wàn)元怎么辦?對(duì)于類(lèi)似的問(wèn)題，還在反復(fù)討論。如果對(duì)關(guān)聯(lián)交易搞"一刀切"，那沒(méi)有一家可以辦下去。”

教育機(jī)構(gòu)自身有“疑難雜癥”

在A(yíng)股開(kāi)閘的過(guò)程中，教育機(jī)構(gòu)本身的“疑難雜癥”也將是潛在的障礙。比如，2017年紅黃藍(lán)出現(xiàn)的“虐童”事件等。

新東方投資尚德機(jī)構(gòu)之前，該機(jī)構(gòu)頗顯激進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)方式在新東方內(nèi)部也曾引起很大爭(zhēng)議。俞敏洪也公開(kāi)表示，“我跟歐蓬(尚德機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人)說(shuō)過(guò)，上市只是開(kāi)始，不是結(jié)束，因?yàn)樯鲜幸院笤谌澜绲淖⒛恐掳l(fā)展以后，而且教育是大家尊敬的教育，這種教育才叫做成了。”歐蓬則在活動(dòng)上公開(kāi)表示，其自身也在反思企業(yè)的價(jià)值觀(guān)。

尚德機(jī)構(gòu)的營(yíng)銷(xiāo)被市場(chǎng)廣泛認(rèn)為過(guò)于“狼性”，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》此前曾報(bào)道其學(xué)員報(bào)名已取消考試的課程，并面臨退費(fèi)難的問(wèn)題。而即使如此營(yíng)銷(xiāo)，尚德機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)?nèi)噪y逃虧損，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈可見(jiàn)一斑。

此外，新興教育品牌在上市前的財(cái)務(wù)情況也值得引起警惕。從高端定制服務(wù)成功切入K12教育紅海的精銳教育業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，擴(kuò)張動(dòng)力十足，但高端定位以及重資產(chǎn)模式參與競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)其資本運(yùn)作的考驗(yàn)著實(shí)不低，上市前資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%，這也促使其借美股上市，獲得充沛資本改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

最典型的案例是，在危機(jī)事件后，紅黃藍(lán)教育針對(duì)幼教行業(yè)固有風(fēng)險(xiǎn)，試圖從改善待遇、提升教師門(mén)檻、加強(qiáng)監(jiān)督隊(duì)伍三方面進(jìn)行建設(shè)，為此提升了經(jīng)營(yíng)成本，而這在根本上是其生存的必要。

俞敏洪也試圖讓外界看到民辦教育機(jī)構(gòu)逐利的另一面。他表示，民辦教育機(jī)構(gòu)在獲得市場(chǎng)的同時(shí)也積累了教育資源，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以普惠至無(wú)法承擔(dān)線(xiàn)下高昂學(xué)費(fèi)的學(xué)子。這是一種實(shí)現(xiàn)雙贏(yíng)的手段，一方面可以緩和機(jī)構(gòu)之間在頭部市場(chǎng)的爭(zhēng)搶?zhuān)M(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng);另一方面則加強(qiáng)教育普惠性，符合國(guó)家期待。

21世紀(jì)教育研究院副院長(zhǎng)熊丙奇告訴記者，教培市場(chǎng)由于門(mén)檻不高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，在K12領(lǐng)域，資質(zhì)不全的機(jī)構(gòu)占據(jù)半壁江山還多。教育部目前正在進(jìn)行整治，將有利于行業(yè)整合，緩和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。但大的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)很難獨(dú)吞市場(chǎng)，做出差異化，滿(mǎn)足不同地區(qū)不同群體的個(gè)性化需求，仍是企業(yè)生存的要旨。