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5 月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，各方面指標(biāo)走弱趨勢有所放緩、分化情況有所收斂，基建增速再次加快，工業(yè)回歸環(huán)比增長區(qū)間，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)保持較高增速且兩年平均增速企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)拖累因素主要在房地產(chǎn)、民間投資、出口等方面。考慮當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)先行刺激，預(yù)期財政、產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)一攬子政策漸行漸近，結(jié)合股債性價比指標(biāo)提示，我們判斷經(jīng)濟(jì)底部已現(xiàn)，6 月經(jīng)濟(jì)和市場將出現(xiàn)邊際改善。
經(jīng)濟(jì)：筑底特征逐漸出現(xiàn)，下半年經(jīng)濟(jì)增速有望在周期性、預(yù)期性、政策性因素的合力下改善。5 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)筑底特征，工業(yè)增加值、基建、限額以上消費(fèi)等領(lǐng)域出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。需求不足仍是制約復(fù)蘇斜率的關(guān)鍵，主要原因在于外需下行但內(nèi)需尚未接力。向后看，我們認(rèn)為PPI 周期有望下半年見底回升，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇將改善居民御寒心理，央行降息落地可能反映穩(wěn)增長政策的共識正在凝聚，周期性因素、預(yù)期性因素和政策性因素有望形成合力，推動經(jīng)濟(jì)在下半年向潛在增速回歸。預(yù)計新一輪財政、金融、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)支持政策陸續(xù)推出。
工業(yè)和服務(wù)業(yè)：2023 年5 月工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，服務(wù)業(yè)延續(xù)較快增長。5 月份規(guī)上工業(yè)增加值兩年平均增速為2.1%，較4 月上升0.8 個百分點(diǎn)。三大門類中，5 月電燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速與上月持平，制造業(yè)、采礦業(yè)5 月份同比增速分別較前值下降2.4、1.2 個百分點(diǎn)。5 月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長11.7%，較前值下降1.8 個百分點(diǎn)，接觸型聚集型服務(wù)業(yè)表現(xiàn)持續(xù)亮眼。5 月份住宿和餐飲業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速較整體服務(wù)業(yè)分別高出27.8、2.3、1.5、1.2 個百分點(diǎn)。隨著近期MLF 利率下調(diào)等一系列穩(wěn)增長政策的推出，預(yù)計工業(yè)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程會進(jìn)一步加快，6 月工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速有望持平或略好于5 月。
投資：5 月投資增速繼續(xù)回落，工企利潤下滑、樓市銷售偏弱影響投資回暖。
1-5 月，固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.0%，低于Wind 一致預(yù)期的4.5%，前值4.7%。我們推算的分項(xiàng)單月同比呈現(xiàn)“基建改善，制造業(yè)持穩(wěn)，地產(chǎn)下行”格局?；ㄍ顿Y改善可能與財政部下達(dá)第二批專項(xiàng)債額度帶動基建財力支出改善有關(guān)。制造業(yè)投資增速放緩主要受工業(yè)增加值增速和工業(yè)企業(yè)利潤下行拖累，財政貼息和設(shè)備更新改造再貸款政策結(jié)束也是原因之一。房地產(chǎn)開發(fā)投資延續(xù)低迷，一方面源于地產(chǎn)銷售未明顯回暖，另一方面“保交樓”擠占房企開發(fā)資金，使得房地產(chǎn)開發(fā)呈“竣工高企、新開工和施工低迷”格局。預(yù)計在工企利潤和樓市銷售低迷的背景下，制造業(yè)和地產(chǎn)投資增速仍有走弱壓力，基建投資6月起面臨較高基數(shù)，維持高位有賴政策端發(fā)力。
消費(fèi)：保持持續(xù)復(fù)蘇趨勢，復(fù)蘇動能較上月有所改善，之前表現(xiàn)較好的商品消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)好。5 月當(dāng)月社會消費(fèi)品零售總額同比增速為12.7%，低于Wind 一致預(yù)期的13.6%，消費(fèi)呈現(xiàn)出持續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。但5 月社消季調(diào)環(huán)比增速較上月回升了0.22 個百分點(diǎn)，或顯示本月消費(fèi)的復(fù)蘇動能較之于上月有所回升。行業(yè)方面，服務(wù)消費(fèi)持續(xù)增長，商品消費(fèi)復(fù)蘇有所改善，其中通訊器材、金銀珠寶、汽車等品類是商品消費(fèi)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)的主要支撐。以建材、家電、家具為代表的地產(chǎn)鏈商品環(huán)比也出現(xiàn)一定改善。向后看，隨著疫后復(fù)蘇時間的推進(jìn)，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)的分化有望進(jìn)一步收窄?？紤]到房地產(chǎn)竣工至家電、家具等商品消費(fèi)有一定的傳導(dǎo)周期，預(yù)計下半年國內(nèi)地產(chǎn)鏈相關(guān)的商品消費(fèi)或?qū)⑷员３猪g性。就業(yè)方面，我國居民調(diào)查失業(yè)率較上月持平，但青年人口失業(yè)率與總體失業(yè)率的差值繼續(xù)擴(kuò)大，亟待一系列穩(wěn)就業(yè)政策的發(fā)力。
風(fēng)險因素：海外經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治風(fēng)險加??；房地產(chǎn)、民企投資持續(xù)低迷。
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