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南網(wǎng)儲能(600995)

事件：（1）公司公布2023年一季報，2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.09億元，同比增長7.8%（剔除文山電力置出業(yè)務(wù)，下同）；實現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比增長19.4%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額12.01億元，同比增長35.0%，主要因2023年是梅州、陽江抽蓄電站全面投產(chǎn)后的首個會計年度，第一季度收入按期回款。

當前裝機（2022年底）：公司在運抽水蓄能1028萬千瓦，市占率22.5%；在運新型儲能11.1萬千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在運總裝機達1242.1萬千瓦，其中抽水蓄能1028萬千瓦、新型儲能11.1萬千瓦、調(diào)峰水電203萬千瓦。抽水蓄能：根據(jù)公司年報，2022年全國抽水蓄能裝機容量約4579萬千瓦，其中公司抽水蓄能裝機1028萬千瓦，占比22.5%。新型儲能：2022年全國累計新型儲能規(guī)模達到12.7GW，其中公司在運0.11GW，占比0.9%。

未來規(guī)劃裝機：到2025年抽水蓄能投產(chǎn)1388萬千瓦，占比22.4%；新型儲能投產(chǎn)200萬千瓦，占比從2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃》預計到2025年我國抽蓄投產(chǎn)6200萬千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)1388萬千瓦，占比22.4%（與2022年22.5%占比接近），公司3年復合增速約11%；到2030年全國抽蓄裝機規(guī)劃達1.2億千瓦，公司裝機規(guī)劃2900萬千瓦，占比24.2%。新型儲能：國家發(fā)改委規(guī)劃2025年我國新型儲能裝機達3000萬千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)超過200萬千瓦，占比從2022年0.9%提升至7%，公司3年復合增速達162%。

主營業(yè)務(wù)分析：公司抽水蓄能毛利率53.88%、調(diào)峰水電毛利率66.97%、電池儲能毛利率34.64%。抽水蓄能：2022年抽蓄板塊實現(xiàn)營業(yè)收入46.05億元，同比增長38.18%，毛利率為53.88%，完成上網(wǎng)電量92.68億千瓦時，同比增長17.58%，上網(wǎng)電價0.451元/千瓦時，抽水電價0.338元/千瓦時，電站運營小時為2850小時。調(diào)峰水電：2022年調(diào)峰水電實現(xiàn)收入19.03億元，同比增長40.08%，毛利率為66.97%，完成上網(wǎng)電量100.61億千瓦時，同比增長31.85%，上網(wǎng)電價0.222元/千瓦時，年利用小時為4920小時。新型儲能：2022年實現(xiàn)收入3142萬元，同比增長34.64%，毛利率為34.64%，完成放電量555萬千瓦，同比增長10倍。我們預計隨著兩部制電價的實行，抽蓄電價水平有望得到小幅提升。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤為21億、26億、33億元，對應2023-2025年P(guān)E為21倍、17倍、14倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)需求下降、競爭加劇造成產(chǎn)品價格和毛利率持續(xù)下降等

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