作為鋁工業(yè)的主要原料，氧化鋁生產(chǎn)處于原鋁上游。6月19日，氧化鋁期貨上市交易，不僅對這一單一產(chǎn)品市場意義深遠(yuǎn)，對國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈而言也有重要價值。

我國是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國和消費國，產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，價格波動頻繁，行業(yè)迫切需要增設(shè)期貨交易通道，以提升氧化鋁市場交易活躍度，滿足企業(yè)風(fēng)險管理需求。

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證券時報·e公司記者日前深入走訪行業(yè)企業(yè)了解到，近年來氧化鋁存在市場供過于求、企業(yè)盈利水平低迷、亟需高質(zhì)量轉(zhuǎn)型等問題，行業(yè)人士呼吁產(chǎn)能有序釋放。

期貨上市提升交易活躍度

“氧化鋁行業(yè)競爭激烈，導(dǎo)致企業(yè)都盡量簽訂長單。當(dāng)前行業(yè)長單比重過大，現(xiàn)貨已失去流動性。同時，市場現(xiàn)貨報價分歧也在加大，活躍度和流動性每況愈下。市場需要新的手段介入，激發(fā)交易活躍度?！睂τ谘趸X期貨上市，長期關(guān)注市場的阿拉丁總經(jīng)理單貴斌表示。

當(dāng)前我國氧化鋁貿(mào)易以長單為主，通常采用電解鋁比例定價和現(xiàn)貨指數(shù)定價兩種模式。而電解鋁比例定價，忽視了氧化鋁本身供求狀況，且不能反映氧化鋁生產(chǎn)成本。指數(shù)定價則用阿拉丁、安泰科、百川等資訊平臺氧化鋁報價的均價，市場容易存在分歧。氧化鋁期貨的上市，將激發(fā)市場交易活躍度，完善價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

“公司第一批申請了交割品牌，后期也會更多關(guān)注、運用期貨工具?！睂τ谘趸X期貨上市帶來的影響，洛陽香江萬基鋁業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對證券時報·e公司記者表示，期貨上市對于生產(chǎn)企業(yè)而言，主要是增加了交易工具，也完善了定價機(jī)制。

據(jù)了解，目前氧化鋁期貨的首批注冊品牌覆蓋16家國內(nèi)氧化鋁企業(yè)，總產(chǎn)能約4580萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能45%左右。

證券時報·e公司記者發(fā)現(xiàn)，對比上海期貨交易所其他有色金屬商品，氧化鋁期貨除了采用“注冊品牌+交割倉庫”的交割模式外，還增加了“交割廠庫”模式，目前首批交割廠庫設(shè)置為山東和河南地區(qū)。

“增設(shè)交割廠庫，一是考慮到氧化鋁噸位價值相對較低，倉儲物流成本相對較高，廠庫模式能夠顯著降低整個產(chǎn)業(yè)鏈的物流成本。二是氧化鋁包裝使用的是集裝袋，廠庫模式有利于降低氧化鋁包裝運輸中破損概率。三是氧化鋁的存儲時間受限，廠庫模式有利于減少氧化鋁倉儲中受潮和結(jié)塊的現(xiàn)象，確保在庫品的質(zhì)量，有利于氧化鋁期貨品種市場參與度的提升。”中原期貨有色分析師劉培洋指出。

劉培洋認(rèn)為，氧化鋁期貨上市，不僅將提升市場交易活躍度，還將豐富鋁企風(fēng)險管理的工具箱。不僅使氧化鋁企業(yè)有了直接有效的套保工具，還提高了電解鋁企業(yè)套保的有效性，可幫助氧化鋁上下游企業(yè)平抑價格波動風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

華泰期貨分析師陳思捷表示，運用套期保值工具，企業(yè)短期內(nèi)可能盈利也可能虧損，但長期來看，能夠平滑收益曲線，避免成本或利潤的大幅波動。

陳思捷舉例稱，受短期終端消費疲弱影響，氧化鋁價格出現(xiàn)大幅下跌時，某電解鋁企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計劃較好，可對后面幾個月原料進(jìn)行套保，在期貨市場就可以進(jìn)行買入套保，鎖定成本。而對于部分采用現(xiàn)貨輪庫的氧化鋁企業(yè)而言，價格高位下游不提貨時，導(dǎo)致庫存超出常備庫存，也可以對超出常備庫存之外的庫存數(shù)量進(jìn)行賣出套保。

卓創(chuàng)資訊分析師李曉蓓也指出，期貨上市，對于氧化鋁企業(yè)主要將形成兩方面影響：一是企業(yè)能根據(jù)市場預(yù)期的需求指導(dǎo)生產(chǎn)，鎖定利潤，企業(yè)采購及銷售也有了更大的靈活性；二是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險方式更加多樣，生產(chǎn)企業(yè)可利用套期保值規(guī)避風(fēng)險，減少損失。

供過于求價格弱勢運行

作為鋁工業(yè)的中間產(chǎn)品，氧化鋁的主要成本構(gòu)成為鋁土礦、燒堿、能源等，其中鋁土礦成本占比基本保持在40%左右。一般情況下，4噸鋁土礦可生產(chǎn)1.92噸氧化鋁，再生產(chǎn)1噸電解鋁。國內(nèi)電解鋁企業(yè)運行產(chǎn)能的變化，會對氧化鋁的需求產(chǎn)生直接影響，而鋁土礦的供應(yīng)情況及價格，也直接決定了氧化鋁的生產(chǎn)成本及盈利水平。

“伴隨電解鋁供給側(cè)改革及晉豫礦山整頓，氧化鋁上游原料采購成本提升，下游需求增長受限，市場產(chǎn)能過剩問題不斷加劇，行業(yè)利潤近年來也十分低下，晉豫地區(qū)近半數(shù)產(chǎn)能虧損已成為常態(tài)?！眴钨F斌稱，雖然2021年后受電解鋁市場帶動，氧化鋁價格一度大漲使行業(yè)利潤創(chuàng)出歷史高點，但持續(xù)時間并不長。2021年11月后，國內(nèi)氧化鋁價格從4100元/噸的歷史高位逐步下跌，截至2023年5月，氧化鋁價格已跌至2800元/噸左右。

洛陽香江萬基鋁業(yè)上述負(fù)責(zé)人也坦言，作為氧化鋁產(chǎn)能大省，河南地區(qū)企業(yè)生產(chǎn)已徘徊在虧損邊緣。近年來受整治非法開采等因素影響，山西、河南兩省多數(shù)礦山鋁土礦供應(yīng)大幅下滑，當(dāng)?shù)匮趸X企業(yè)只能增加進(jìn)口礦石的使用。但由于鋁土礦的主要運輸方式為海運，疊加近年來海運價格上漲，內(nèi)陸地區(qū)鋁土礦進(jìn)口價格遠(yuǎn)高于沿海。目前山東、河北等地生產(chǎn)成本在2650元/噸左右，而河南地區(qū)成本基本已達(dá)到3000元/噸的水平。

即使行業(yè)整體盈利狀況不佳，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能依然快速增長，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2013年~2023年中國氧化鋁的年產(chǎn)量由4653萬噸增加至7807萬噸，年均復(fù)合增長率為5.9%。2022年，國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)能共計1030萬噸，預(yù)計未來仍有超過2000萬噸的規(guī)劃產(chǎn)能將落地。

“隨著新項目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，氧化鋁建成產(chǎn)能已達(dá)到1.03億噸。氧化鋁月度日均產(chǎn)量也逐步提高，從2011年至今，幾乎一年創(chuàng)一次新高，并于今年5月創(chuàng)下歷史最高?！眴钨F斌稱，氧化鋁市場價格主要由市場供需關(guān)系所決定，供應(yīng)端產(chǎn)能不斷增加，價格很難有樂觀表現(xiàn)。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，近期云南地區(qū)即將解除限電，電解鋁產(chǎn)能有望釋放，對氧化鋁需求形成利好，成為行業(yè)關(guān)注焦點。

據(jù)阿拉丁調(diào)研了解，云南省已召集地方鋁廠代表商議討論，基本確認(rèn)6月20日啟槽復(fù)產(chǎn)，釋放電力負(fù)荷可支撐130萬噸左右電解鋁產(chǎn)能啟動。

李曉蓓也表示，近期卓創(chuàng)資訊對云南電解鋁企業(yè)調(diào)研了解到，目前云南省內(nèi)多家電解鋁企業(yè)已經(jīng)做好復(fù)產(chǎn)前的準(zhǔn)備，有市場消息稱6月下旬云南企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，初步統(tǒng)計復(fù)產(chǎn)規(guī)模在150萬噸左右，屆時西南地區(qū)氧化鋁需求增量近300萬噸，對西南區(qū)域氧化鋁價格形成支撐，西南地區(qū)氧化鋁價格或存在小漲的可能性。

不過，李曉蓓提及，上半年隨著河北、山東等地新項目的投產(chǎn)落地，氧化鋁供應(yīng)增量較大，但需求端未見放量，導(dǎo)致氧化鋁供應(yīng)過剩格局比較明顯。

“倘若云南限電解除，電解鋁生產(chǎn)能夠持續(xù)恢復(fù)，將會帶動相應(yīng)原材料的需求增長。但是考慮到迎峰度夏，電力供應(yīng)恢復(fù)仍存在不確定性，同時根據(jù)電解鋁生產(chǎn)工藝特點，產(chǎn)量釋放需要一定時間，短期對需求的刺激有限。”對于上述利好消息，上海鋼聯(lián)分析師陸俊杰表示。

今年絕大多數(shù)國內(nèi)新投產(chǎn)能均已于5月份陸續(xù)釋放，前期生產(chǎn)成本下降也導(dǎo)致企業(yè)復(fù)產(chǎn)需求提升，目前氧化鋁供應(yīng)端仍有增加預(yù)期。

6月16日，上期所官網(wǎng)公布了氧化鋁期貨合約上市掛牌基準(zhǔn)價，AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合約的掛牌基準(zhǔn)價均為2665元/噸。

劉培洋認(rèn)為，氧化鋁期貨上市首日，AO2311合約價格在目前行業(yè)平均成本線2700元/噸下方，適合逢低做多，后續(xù)重點關(guān)注成本端的變化以及下游電解鋁價格變化；目前電解鋁行業(yè)利潤處于高位，后市關(guān)注做空電解鋁同時做多氧化鋁的機(jī)會。

升級發(fā)展打開非鋁市場

近年來氧化鋁企業(yè)整體低迷，已迫使部分企業(yè)開始謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。在繼續(xù)依賴傳統(tǒng)電解鋁帶動需求增長之外，氧化鋁企業(yè)也在積極開拓下游非鋁市場的應(yīng)用發(fā)展。

“下游為電解鋁的冶金級氧化鋁市場供應(yīng)已經(jīng)飽和，企業(yè)為了生存，近年來通過技術(shù)突破項目改造，已全部轉(zhuǎn)化為非冶金級氧化鋁產(chǎn)能，即精細(xì)氧化鋁?！比T峽義翔鋁業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴證券時報·e公司記者，面對氧化鋁行業(yè)的激烈競爭，近年來已有生產(chǎn)企業(yè)立足原有冶金級氧化鋁產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈延伸，積極發(fā)展精細(xì)氧化鋁這一降本增效的產(chǎn)業(yè)路徑。

據(jù)了解，目前國內(nèi)精細(xì)氧化鋁年供應(yīng)量約450萬噸，其中占比最大的為工業(yè)氫氧化鋁，其余為煅燒氧化鋁、電熔剛玉、先進(jìn)陶瓷用氧化鋁、高耐熱阻燃填料、擬薄水鋁石等，整體約占氧化鋁總量的5%。

“在不增加成本的情況下，產(chǎn)品售價每噸可以提升幾十元，相當(dāng)于提升了純利潤，企業(yè)肯定愿意做這個技術(shù)提升?！甭尻栂憬f基鋁業(yè)上述負(fù)責(zé)人表示，該公司目前有超三成的產(chǎn)能已轉(zhuǎn)為精細(xì)氧化鋁生產(chǎn)，下游應(yīng)用范圍從過去單一的鋁，延伸到了耐材、阻燃、拋光粉、分子篩等領(lǐng)域，成為企業(yè)新的利潤增長點。

“精細(xì)氧化鋁品種目前已超過400個，下游應(yīng)用已廣泛延伸到新能源、電子信息、新材料、航空軍工、醫(yī)藥、冶金等領(lǐng)域，其技術(shù)含量相比冶金級氧化鋁更高，附加值也更高。”阿拉丁精細(xì)氧化鋁分析師彭飛稱，以具有高附加值的勃姆石產(chǎn)品為例，可以提升隔膜的耐高溫、耐熱收縮性和穿刺強(qiáng)度，從而提升電池安全性，因此被應(yīng)用為鋰電池隔膜涂層材料。受益于寧德時代、力神、欣旺達(dá)、億緯鋰能等動力電池頭部企業(yè)加速切換勃姆石材料，勃姆石在鋰電池市場的應(yīng)用比例也在快速起量。

劉培洋表示，精細(xì)氧化鋁產(chǎn)品的工藝水平越高，其附加值也就越高，例如高純納米氧化鋁價格可高達(dá)100萬元/噸。他指出，我國精細(xì)氧化鋁產(chǎn)品品種較少，產(chǎn)品仍有待提高。特別是電子行業(yè)對精細(xì)氧化鋁的技術(shù)指標(biāo)要求嚴(yán)苛，需要保證大批量不同批次供應(yīng)原材料的性能和質(zhì)量穩(wěn)定，有著很高的技術(shù)和生產(chǎn)門檻，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)尚不能很好地滿足市場需求，高端產(chǎn)品仍以外資供應(yīng)為主，亟待國產(chǎn)化替代。

陸俊杰也認(rèn)為，國內(nèi)精細(xì)氧化鋁行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品品種也有所增加，但多為中低端產(chǎn)品，高端產(chǎn)品供應(yīng)能力仍較為有限，而且受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，近幾年行業(yè)整體發(fā)展較為緩慢。但未來精細(xì)氧化鋁仍有較大發(fā)展空間，國內(nèi)產(chǎn)品競爭力有望進(jìn)一步提升。

行業(yè)呼吁產(chǎn)能有序釋放

面對國內(nèi)氧化鋁投資過熱的情況，2022年11月發(fā)布的《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實施方案》曾提出“防范銅、鉛、鋅、氧化鋁等冶煉產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，加快建立防范產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的市場化、法治化長效機(jī)制”。

然而，在行業(yè)人士看來，當(dāng)前氧化鋁產(chǎn)能無序擴(kuò)張的情況依然存在。

“供給側(cè)改革等政策下，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能近年來已不再新增，有4500萬噸的‘天花板’，但作為上游的氧化鋁產(chǎn)能并沒有‘天花板’。目前行業(yè)開工率僅為80%左右，閑置產(chǎn)能就達(dá)到1000多萬噸，還有很多新增產(chǎn)能在規(guī)劃。如果再不踩剎車，就會造成產(chǎn)能投資浪費，行業(yè)企業(yè)生存壓力也不言而喻?！甭尻栂憬f基鋁業(yè)上述負(fù)責(zé)人稱。

單貴斌也算了筆賬，國內(nèi)電解鋁行業(yè)產(chǎn)能總量穩(wěn)定在4500萬噸，若按照1噸電解鋁需要1.95噸氧化鋁計算，則國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能全開需要的氧化鋁總量為8775萬噸，再算上非冶金氧化鋁用掉的5%產(chǎn)量，對應(yīng)的氧化鋁總產(chǎn)能為9237萬噸。即使加上出口、庫存等部分，國內(nèi)氧化鋁的產(chǎn)能天花板應(yīng)該對應(yīng)在1億噸左右的水平。但是目前行業(yè)企業(yè)仍在規(guī)劃投建氧化鋁新增產(chǎn)能，如果計劃項目均落地投產(chǎn)，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能最高或?qū)⑦_(dá)到1.3億噸的水平，產(chǎn)能將會嚴(yán)重過剩。

“截至2022年底，我國氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率為85%，產(chǎn)量近8000萬噸。今年由于氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，當(dāng)前氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率處于相對低位的水平，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至6月中旬，我國氧化鋁產(chǎn)能利用率已到達(dá)75.79%?！崩顣暂肀硎?，現(xiàn)在我國氧化鋁行業(yè)建成產(chǎn)能已經(jīng)超過1億噸大關(guān)，已經(jīng)嚴(yán)重過剩。目前各地氧化鋁擬建產(chǎn)能依舊存在，僅甘肅、廣西、內(nèi)蒙古等地擬投建項目合計就已超過千萬噸。

采訪中氧化鋁行業(yè)人士多次提及，供應(yīng)端產(chǎn)能快速擴(kuò)張，帶來的不僅是企業(yè)盈利水平低下，行業(yè)競爭壓力倍增的問題。近年來，鋁土礦資源進(jìn)口比重加大，也使得氧化鋁行業(yè)原材料采購壓力提升。越來越多競爭產(chǎn)能加入，迫使企業(yè)溢價購買品質(zhì)參差的礦品，從而導(dǎo)致生產(chǎn)成本高企，質(zhì)量也難以把控。

由于國產(chǎn)鋁土礦資源日趨緊張，已經(jīng)不能滿足國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)的需求，因此鋁土礦進(jìn)口量出現(xiàn)快速增長，從2010年的3007萬噸增長至2022年的1.25億噸，進(jìn)口依存度已經(jīng)達(dá)到60%。與此同時，國內(nèi)鋁土礦進(jìn)口來源國相對集中，2022年鋁土礦進(jìn)口量占比排名前三的進(jìn)口來源國為幾內(nèi)亞（56%）、澳大利亞（27%）和印度尼西亞（15%）。

“礦石對外依存度較高，且較為集中，無疑會對國內(nèi)氧化鋁穩(wěn)定生產(chǎn)帶來風(fēng)險。海外政治局勢變化、產(chǎn)礦國政策的不穩(wěn)定性等因素，都會對我國鋁土礦供應(yīng)形成較大影響。為了保障鋁土礦資源的使用，國內(nèi)企業(yè)已開始加大在海外礦山的開采力度，甚至直接在鋁土礦主產(chǎn)國建設(shè)氧化鋁廠，將鋁土礦轉(zhuǎn)為以氧化鋁的形式進(jìn)口。中國宏橋、南山集團(tuán)、天山鋁業(yè)等中國企業(yè)，已先后在印度尼西亞設(shè)立氧化鋁項目。”劉培洋稱。（記者 趙黎昀）

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