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2019年7月22日，科創(chuàng)板注冊制首批25家公司上市。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則；4月10日，主板注冊制首批10家公司上市，這標志著從科創(chuàng)板開始試行的注冊制，到創(chuàng)業(yè)板，北交所，再到主板的全面注冊制時代已然開啟，也標志著我國資本市場進入了高質(zhì)量發(fā)展的新階段。我們應該認識到：注冊制將有益于打造更健康更理性更高質(zhì)量的市場，有益于開啟理性價值投資新階段，有益于上市公司步入高質(zhì)量發(fā)展新時期，有益于監(jiān)管模式更有效助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

一、 注冊制有益于打造更健康、更理性、更高質(zhì)量的市場

截至2023年4月12日，我國上市公司總數(shù)達5148家，其中，主板市場3199家，創(chuàng)業(yè)板1250家，科創(chuàng)板513家，北交所186家，我國已然成為世界第二大資本市場。注冊制下上市條件更加包容、上市標準更加多元化，不同行業(yè)、不同類型、不同發(fā)展階段的公司均有機會在A股找到可充分發(fā)揮實力的空間，眾多公司將會積極進入資本市場，尋求更好更快速的發(fā)展。與此同時，注冊制把選擇權真正交給市場，市場將通過不斷完善的市場化發(fā)行、交易、定價、信息披露和常態(tài)化退市等制度，配以有效的法律懲戒體系，促使公司間優(yōu)勝劣汰，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強，推動資源更加高效地供給到高科技創(chuàng)新的新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟領域，促使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行轉(zhuǎn)型升級，這勢必會打造一個更健康、更理性、更高質(zhì)量的市場。

二、注冊制下投資者的挑戰(zhàn)與機遇并存，將開啟理性價值投資新階段

注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權交給市場，全面注冊制下投資者的挑戰(zhàn)與機遇并存。其一，普通投資者面臨的風險和挑戰(zhàn)有所增加。2022年A股投資者數(shù)量達2.12億，但約有50%左右的投資者學歷水平為本科以下，相當多的投資者對于行業(yè)、公司基本面的認知需要提升，全面注冊制后股價波動可能更加劇烈，投資者面臨的挑戰(zhàn)和風險會加大，對于股價的漲跌起伏需要理性認識。其二，國內(nèi)投資者對注冊制下公司的發(fā)展?jié)摿蛢r值判斷能力需要進一步增強。從投資者結構來看，我國資本市場中的投資者主要由境內(nèi)機構投資者、個人投資者、產(chǎn)業(yè)資本以及外資構成。全面注冊制系遵循成熟資本市場的軌跡而行，外資對于市場的適應能力可能更強、應對經(jīng)驗可能更豐富?，F(xiàn)階段一些處于初創(chuàng)期的未盈利的醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、硬科技等類型的公司對于外資來講可能較為熟悉，但對于國內(nèi)大部分投資者而言還屬于新鮮事物，如何判斷初創(chuàng)期企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿霸鲩L趨勢、如何認識公司的價值并采用合理的方法對其進行價值評估都是十分困難但又需要解決的課題。其三，全面注冊制將很自然地促進開啟價值投資新階段。注冊制的基石是信息披露機制，完善的信息披露制度下，投資者將有渠道充分獲得公司的信息并對上市公司的質(zhì)量進行評價，進而做出自己的決策。綜合而言，投資者應該從法人治理、外部監(jiān)督、創(chuàng)利能力、競爭態(tài)勢、產(chǎn)品銷售、價值再造、資產(chǎn)資本結構、內(nèi)部控制、企業(yè)文化多維度對上市公司的現(xiàn)狀、發(fā)展前景和風險做出全面評價。理性投資者應更加深入研究公司價值，強化風險管理意識，摒棄投機心態(tài)，堅持用更專業(yè)、更持續(xù)、更關注價值的眼光看待資本市場以及上市公司，進行理性價值投資。

三、注冊制下上市公司將不斷提升價值，步入高質(zhì)量發(fā)展新時期

注冊制下雖然上市標準更加包容和多元化，但其實監(jiān)管并沒有放松，上市過程依然是相對嚴格的一個篩選流程，擬上市公司和已上市公司仍應是發(fā)展質(zhì)量相對較好的優(yōu)等生。上市公司是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的基石，注冊制下主板突出“大盤藍籌”特色，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，創(chuàng)業(yè)板主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)致力打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。板塊定位差異化和上市標準差異化的特征雖然會導致不同板塊的公司在行業(yè)屬性、規(guī)模屬性、盈利屬性、科技屬性、生命周期屬性上會有所差別，但所有上市公司的目標都應該持續(xù)貫徹高質(zhì)量發(fā)展理念，不斷提升公司治理水平、運營效率和經(jīng)營業(yè)績，不斷提升公司的創(chuàng)新和價值創(chuàng)造能力，不斷提高投資者回報水平，不斷做強做優(yōu)，實現(xiàn)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

四、注冊制下完善“三位一體”監(jiān)管，助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展

注冊下監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式均發(fā)生了深刻的變革，是監(jiān)管底層邏輯的重塑。注冊制下應搭建邊界清晰又能有效融合的政府監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管和市場監(jiān)管“三位一體”監(jiān)管體系。目前政府行政監(jiān)管改革舉措明顯，證監(jiān)會和交易所職能界定清晰，但行業(yè)自律監(jiān)管和市場監(jiān)管仍有待進一步加強。少數(shù)機構投資者存在故意壓低或抬高報價等擾亂股票發(fā)行秩序的行為，少數(shù)中介機構和上市公司合謀，違背勤勉盡責義務，未起到“看門人”應有的作用，降低了我國注冊制改革的效率。未來應進一步完善行業(yè)自律組織和市場監(jiān)管體系，促進注冊制下政府監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管和市場監(jiān)管三者各司其職，共同搭建起“三位一體”監(jiān)管機制，形成監(jiān)管合力，以有效約束企業(yè)、機構投資者、中介機構等市場主體的機會主義行為。

從長期看，實施注冊制對資本市場、公司和投資者而言應該是三方互贏的局面。全面注冊制的實施必將使我們的資本市場真正實現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)健康發(fā)展。（作者為首都經(jīng)濟貿(mào)易大學資產(chǎn)評估研究院院長 財政稅務學院教授王競達）

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