在科創(chuàng)板開市三周年之際，上交所發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》(下稱《細(xì)則》)和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號(hào)——科創(chuàng)板股票做市》。這也意味著，科創(chuàng)板將迎來做市時(shí)代。個(gè)人以為，防范其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)置于首要位置。

科創(chuàng)板的設(shè)立，完善了多層次資本市場(chǎng)的架構(gòu)。特別是，科創(chuàng)板開啟了注冊(cè)制試點(diǎn)，實(shí)行更加包容的上市制度，并實(shí)行差異化交易制度，導(dǎo)致科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”的作用日益凸顯。此次在科創(chuàng)板建立做市商制度，無(wú)疑是改革的進(jìn)一步延伸。

對(duì)于做市商制度，投資者其實(shí)并不陌生。比如新三板市場(chǎng)引入做市商機(jī)制已有七年時(shí)間，且已經(jīng)推出了三板做市指數(shù)。三板做市指數(shù)不僅是反映新三板二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的重要指數(shù)，也成為眾多新三板投資者作出投資決策時(shí)的重要參考。這說明，在科創(chuàng)板引入做市商制度，也有其存在的意義。

《細(xì)則》的亮點(diǎn)其實(shí)并不少。比如根據(jù)規(guī)定，科創(chuàng)板股票做市服務(wù)申請(qǐng)采用備案制。取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的證券公司，只須向上交所備案，就可為具體的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)。備案制免除了繁瑣的審批程序，有利于符合條件的券商更快地開展做市業(yè)務(wù)。再如，上交所將定期對(duì)做市商做市服務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)。服務(wù)評(píng)價(jià)分為AA、A、B、C、D 5個(gè)檔次。如果被評(píng)為D檔，將會(huì)影響到相關(guān)券商的做市服務(wù)。此外，《細(xì)則》對(duì)做市帳戶持有的股份、做市資金、做市股票指標(biāo)要素、做市商履行義務(wù)、做市業(yè)務(wù)終止等多個(gè)方面都進(jìn)行了原則性的規(guī)定，可謂面面俱到。

盡管對(duì)于在科創(chuàng)板建立做市商制度市場(chǎng)上也有不同的聲音出現(xiàn)，但毋庸置疑，其積極意義不容抹殺。一方面，在科創(chuàng)板實(shí)行做市交易，將為取得做市業(yè)務(wù)資格的券商增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資管等業(yè)務(wù)已成券商四大業(yè)務(wù)，做市業(yè)務(wù)雖然在新三板早已開展，但由于新三板市場(chǎng)交投不活躍，客觀上對(duì)相關(guān)券商業(yè)績(jī)上的貢獻(xiàn)是非常有限的。但科創(chuàng)板與新三板的做市業(yè)務(wù)，顯然又是大不一樣的，這也是市場(chǎng)定位、影響力、關(guān)注度等多方面所決定的。

另一方面，在滬深主板、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板等幾大板塊中，科創(chuàng)板的門檻是最高的，實(shí)際上也將絕大多數(shù)投資者擋在了科創(chuàng)板的門外。如此事實(shí)，無(wú)疑會(huì)波及到科創(chuàng)板交投的活躍度、市場(chǎng)流動(dòng)性，以及個(gè)股估值的合理性。在科創(chuàng)板實(shí)行做市交易，能夠提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，并增強(qiáng)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。實(shí)行做市交易，也是對(duì)科創(chuàng)板競(jìng)價(jià)交易制度的一種補(bǔ)充。做市交易與競(jìng)價(jià)交易“兩條腿”走路，無(wú)疑能走得更穩(wěn)，也能走得更遠(yuǎn)。

盡管如此，對(duì)于做市交易，個(gè)中的風(fēng)險(xiǎn)卻不能不防。作為相關(guān)券商一項(xiàng)新增的業(yè)務(wù)，做市業(yè)務(wù)或?qū)⑴c券商的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生利益沖突。如果不建好防火墻，做好隔離工作，利益沖突或不可避免。這既會(huì)對(duì)做市業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，也會(huì)對(duì)相關(guān)券商產(chǎn)生影響，這顯然是市場(chǎng)所不愿看到的。

而且，根據(jù)規(guī)定，做市商通過專用賬戶持有的上市公司股份應(yīng)不超過上市公司已發(fā)行股份的5%。持股比例上限如此之高，是非常有利于相關(guān)券商通過做市業(yè)務(wù)操縱市場(chǎng)的。如何防止相關(guān)券商利用高持股比例與做市業(yè)務(wù)操縱市場(chǎng)，顯然是監(jiān)管部門必須直面的問題。

個(gè)人以為，目前滬深市場(chǎng)只有競(jìng)價(jià)交易的交易制度，顯然是不夠的。隨著做市商機(jī)制在科創(chuàng)板順利開展，今后不排除在創(chuàng)業(yè)板，甚至是滬深主板推行的可能。競(jìng)價(jià)交易與做市交易的并駕齊驅(qū)，將會(huì)讓投資者有更多的選擇，這無(wú)疑又是值得肯定的。

關(guān)鍵詞： 做市商機(jī)制 防范風(fēng)險(xiǎn) 競(jìng)價(jià)交易 競(jìng)價(jià)交易與做市交易并駕齊驅(qū)