近期，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)波動(dòng)，讓投資者為產(chǎn)品收益率能否達(dá)到業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)捏了把汗。為此，交叉核心院（清華大學(xué)設(shè)立）金融數(shù)據(jù)與模型實(shí)驗(yàn)室對(duì)2021年到期的銀行理財(cái)產(chǎn)品和當(dāng)年四季度銀行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。

資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸打破剛兌，并完成了凈值化轉(zhuǎn)型。銀行理財(cái)產(chǎn)品的最大變化之一就是不再設(shè)置預(yù)期收益率，取而代之的是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，并成為凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品的重要指標(biāo)。

銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指標(biāo)有重要的作用，一方面它是管理人超額業(yè)績(jī)報(bào)酬或浮動(dòng)管理費(fèi)的收取門(mén)檻，關(guān)系到超額收益在管理人和投資者間的分配。另一方面，由于習(xí)慣和歷史沿革，很多投資者有意無(wú)意地將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和未來(lái)收益相聯(lián)系，部分理財(cái)機(jī)構(gòu)可能用業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)影響投資者決策，進(jìn)而對(duì)理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模產(chǎn)生重要影響。

為了研究銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的關(guān)系，本文提出了業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率這一指標(biāo)。業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率是指管理人所管理產(chǎn)品的收益率達(dá)到或超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品數(shù)量占產(chǎn)品總數(shù)的比例。業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率的高低體現(xiàn)了管理人業(yè)績(jī)估算和投資目標(biāo)達(dá)成能力?？疾炖碡?cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率還有如下意義：

一是理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率對(duì)投資者保護(hù)有重要意義，能夠?qū)_某些管理人超越自身管理能力和市場(chǎng)情況制定虛高的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)以快速增加發(fā)行規(guī)模的動(dòng)機(jī)。

二是對(duì)那些設(shè)立超額業(yè)績(jī)報(bào)酬的產(chǎn)品，計(jì)算理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率能夠解決不對(duì)稱(chēng)激勵(lì)的問(wèn)題，平衡管理人為了獲取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬而承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。相較公募基金，設(shè)置超額業(yè)績(jī)報(bào)酬并計(jì)算達(dá)標(biāo)率，某種程度上能更好的解決委托—代理問(wèn)題。?

本文統(tǒng)計(jì)了銀行理財(cái)市場(chǎng)主要發(fā)行機(jī)構(gòu)的2021年到期封閉式產(chǎn)品的和2021年四季度開(kāi)放式產(chǎn)品的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率情況。需要指出的是，本文統(tǒng)計(jì)研究的是絕對(duì)型基準(zhǔn)和區(qū)間型基準(zhǔn)的理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)根據(jù)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的上限和下限（絕對(duì)型基準(zhǔn)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)上限和下限相同）將業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率分為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)上限達(dá)標(biāo)率和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限達(dá)標(biāo)率兩個(gè)指標(biāo)。

由于目前銀行理財(cái)市場(chǎng)信披制度還不完善，盡管已經(jīng)與絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了數(shù)據(jù)確認(rèn)，但是我們收集數(shù)據(jù)還可能有疏漏之處，如果認(rèn)為數(shù)據(jù)有偏差，歡迎進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)溝通。

2021年到期封閉式產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率

2021年是理財(cái)新規(guī)過(guò)渡期的最后一年，到期產(chǎn)品仍以銀行發(fā)行的產(chǎn)品為主。本文納入統(tǒng)計(jì)的2021年到期封閉式凈值型產(chǎn)品共3257只，其中15家理財(cái)子公司產(chǎn)品774只，19家銀行產(chǎn)品2483只。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，34家機(jī)構(gòu)的到期凈值型產(chǎn)品的業(yè)績(jī)下限達(dá)標(biāo)率平均為95.87%，業(yè)績(jī)上限達(dá)標(biāo)率平均為90.39%。其中，15家理財(cái)子公司的到期凈值型產(chǎn)品的業(yè)績(jī)下限達(dá)標(biāo)率平均為93.96%，業(yè)績(jī)上限達(dá)標(biāo)率平均為89.10%；19家銀行的到期凈值型產(chǎn)品的業(yè)績(jī)下限達(dá)標(biāo)率平均為97.37%，業(yè)績(jī)上限達(dá)標(biāo)率平均為91.42%。

總的來(lái)看，封閉式產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率較高，表明理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率基本達(dá)到或超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。這可能是因?yàn)榉忾]式產(chǎn)品大多采用成本法估值，管理人對(duì)未來(lái)收益的估算相對(duì)容易。大行理財(cái)子公司的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率相對(duì)較低，這可能也說(shuō)明了大行理財(cái)子公司執(zhí)行資管新規(guī)更加徹底和堅(jiān)決。

表1??2021年到期封閉式產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率

表2主要理財(cái)機(jī)構(gòu)2021年到期封閉式產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率

2021年四季度開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率

在開(kāi)放式產(chǎn)品中，理財(cái)子公司產(chǎn)品已經(jīng)超越商業(yè)銀行成為發(fā)行主力。從2021年四季度來(lái)看，納入統(tǒng)計(jì)的開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品共3282只，其中18家理財(cái)子公司產(chǎn)品2928只，5家銀行產(chǎn)品354只。

在開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品中，18家理財(cái)子公司和5家銀行的四季度業(yè)績(jī)下限達(dá)標(biāo)率平均為83.64%，業(yè)績(jī)上限達(dá)標(biāo)率平均為66.82%。其中，6家國(guó)有大行理財(cái)子公司四季度業(yè)績(jī)下限達(dá)標(biāo)率平均為79.09%，中郵理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)排名領(lǐng)先；6家股份制銀行理財(cái)子公司的四季度業(yè)績(jī)下限達(dá)標(biāo)率平均為85.37%，平安理財(cái)和華夏理財(cái)排名靠前；城商行理財(cái)子公司業(yè)績(jī)下限達(dá)標(biāo)率平均為93.77%，杭銀理財(cái)、南銀理財(cái)排名領(lǐng)先；5家商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)下限達(dá)標(biāo)率平均為83.43%，排名靠前的是浙商銀行和渤海銀行。

表3??2021年四季度開(kāi)放式產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率

總的來(lái)看，不管是理財(cái)子公司還是商業(yè)銀行，四季度開(kāi)放式產(chǎn)品的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率明顯低于2021年到期封閉式產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率。開(kāi)放式產(chǎn)品多為市值法估值，受資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響大，產(chǎn)品收益率偏離業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)幅度實(shí)屬正常，投資者不應(yīng)將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)想當(dāng)然作為參考收益率。

需要強(qiáng)調(diào)的是，單一季度的收益率可能與產(chǎn)品開(kāi)放周期并不對(duì)應(yīng)，不能完全代表產(chǎn)品的實(shí)際年化收益率，因此在下表中，我們僅列出了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限達(dá)標(biāo)率超過(guò)90%的機(jī)構(gòu)名稱(chēng)。其中，杭銀、南銀、中郵、蘇銀和農(nóng)銀的上限達(dá)標(biāo)率也超過(guò)了90%。

表4??主要理財(cái)機(jī)構(gòu)2021年四季度開(kāi)放式產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率

從上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，隨著銀行理財(cái)凈值轉(zhuǎn)型的完成，產(chǎn)品運(yùn)作日益規(guī)范，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率主要取決于產(chǎn)品的實(shí)際投資收益，尤其是開(kāi)放式產(chǎn)品，其實(shí)際收益率與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)差異可能較大。因此投資者應(yīng)正確看待業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指標(biāo)的作用，管理人也應(yīng)該實(shí)事求是地確定合理的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。?

注釋?zhuān)簶I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)一般用年化收益率表示，是產(chǎn)品管理人根據(jù)產(chǎn)品性質(zhì)、投資范圍、投資策略、資產(chǎn)配置計(jì)劃、過(guò)往經(jīng)驗(yàn)等，并綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境等因素測(cè)算出的，是對(duì)產(chǎn)品設(shè)定的投資目標(biāo)。產(chǎn)品管理人一般都在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中聲明，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)僅用于評(píng)價(jià)投資結(jié)果和測(cè)算業(yè)績(jī)報(bào)酬，不代表產(chǎn)品的未來(lái)表現(xiàn)和實(shí)際收益，不構(gòu)成產(chǎn)品管理人對(duì)本理財(cái)產(chǎn)品收益的承諾或保障。在產(chǎn)品存續(xù)期間，管理人還有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。

目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)大概有三種模式。一是絕對(duì)型基準(zhǔn)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為絕對(duì)年化收益率數(shù)值或者相對(duì)固定的存款利率，比如4.15%，一年期定期存款利率+2%等；二是區(qū)間型基準(zhǔn)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為某一收益率區(qū)間，比如3%-5%；三是相對(duì)型基準(zhǔn)，采用某類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格指數(shù)或多個(gè)資產(chǎn)指數(shù)的組合。當(dāng)然也有部分理財(cái)產(chǎn)品不設(shè)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的。

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