港元兌美元持續(xù)走弱并屢屢觸及7.85的弱方匯兌保證引發(fā)香港金管局強(qiáng)勢(shì)出手。4月17日,金管局分三次在市場(chǎng)買(mǎi)入57.7億、33.76億和62億港元,以支持港元匯率。至此,金管局在6天內(nèi)共八次出手總計(jì)已購(gòu)入285.97億港元。不過(guò),港元的疲軟態(tài)勢(shì)似乎仍無(wú)起色。

港元匯價(jià)的持續(xù)轉(zhuǎn)弱也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于香港沿用多年的聯(lián)系匯率是否會(huì)不可避免地與美元脫鉤的擔(dān)憂(yōu),部份投資者甚至擔(dān)憂(yōu)美國(guó)對(duì)沖大鱷索羅斯在1998年亞洲金融海嘯期間聯(lián)同多只美歐對(duì)沖基金圍攻港元一幕將會(huì)重新上演。當(dāng)然,港元持續(xù)走弱也會(huì)影響到參與港股通的內(nèi)地投資者,原因是港股通的股票以港元計(jì)價(jià),港元貶值意味相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值縮水。

其實(shí),港元的疲弱與美聯(lián)儲(chǔ)加息不無(wú)關(guān)系。自2015年12月以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息6次,而與美元掛鉤的港元,卻因擔(dān)心熱錢(qián)過(guò)度涌入,再次推高早已居高不下的房市價(jià)格,因此并沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏,并由此導(dǎo)致兩者利率差距越來(lái)越大。以至于投資者可以沽空港元,利用該筆資金去投資美元長(zhǎng)倉(cāng),以極低的風(fēng)險(xiǎn)套利。最初,套利交易只吸引到疑似歐美資金的參與,但近日就連亞洲地區(qū)的交易時(shí)段也出現(xiàn)上述情況,且金額亦不斷擴(kuò)大,可見(jiàn)相關(guān)套利操作已吸引到全球投資者的關(guān)注。

對(duì)此,有部分投資者擔(dān)憂(yōu)港匯走弱已經(jīng)多次觸及弱方兌換保證,這將導(dǎo)致香港資金外流,并最終危及港元地位。但筆者倒認(rèn)為,匯價(jià)疲軟不一定就代表資金將撤出香港,要全面了解香港資金的流動(dòng)狀況,除了港元匯價(jià)以外,還要結(jié)合金管局銀行體系結(jié)余、1個(gè)月香港銀行同業(yè)拆借利息(以下稱(chēng)“Hibor”)以及港元12個(gè)月美電價(jià)格,上述幾項(xiàng)都是投資者了解香港資金流動(dòng)狀況的重要工具。

1,金管局銀行體系資金結(jié)余跟內(nèi)地的外匯儲(chǔ)備類(lèi)似,都是用于衡量在港資金多寡的重要工具。該數(shù)據(jù)在2015年10月一度沖高至4260億港元,目前為1200億港元,看似大幅減少超過(guò)70%,但若跟2007年初的128億比較,現(xiàn)在資金儲(chǔ)備仍較10年前高10余倍。

2,Hibor被普遍用于港人置業(yè)的按揭利率計(jì)算指標(biāo),故其同樣被市場(chǎng)視作判斷香港資金流動(dòng)情況的重要參考。由于Hibor的變動(dòng)與目前市場(chǎng)的利率環(huán)境有著較為密切的關(guān)系,不能像金管局銀行體系資金結(jié)余一般簡(jiǎn)單地與2007年作比較,因此,筆者認(rèn)為與同期倫敦銀行同業(yè)拆借利率(以下稱(chēng)“Libor”)對(duì)比較為合適。數(shù)據(jù)顯示,1個(gè)月Hibor目前利率為0.95厘,而同期的Libor為1厘9,這也正好解釋了投資者于近期通過(guò)沽空港元、做多美元進(jìn)行套利交易的原因。

3,港元12個(gè)月美電價(jià)格是反映市場(chǎng)對(duì)于12個(gè)月后美元兌港元走勢(shì)判斷的重要指標(biāo)。該價(jià)格目前正下跌至7.805位置,反映出市場(chǎng)認(rèn)為港元12個(gè)月后有機(jī)會(huì)降至該水平附近。

而對(duì)于目前市場(chǎng)有部分聲音所擔(dān)心的,港元或?qū)⒊霈F(xiàn)如1998年亞洲金融風(fēng)暴期間,韓元、泰銖、馬來(lái)西亞令吉等貨幣狂瀉的慘狀似乎也不容易。筆者認(rèn)為,原因有三:首先,香港本身儲(chǔ)備充足,正如上述所述目前金管局銀行體系資金結(jié)余,規(guī)模仍較2007年多逾10倍;其次,香港背靠大陸,就算尚未動(dòng)用的1200億金管局銀行體系資金仍不夠用,相信內(nèi)地央行也必定不會(huì)袖手旁觀,內(nèi)地的外匯儲(chǔ)備屆時(shí)亦會(huì)成為港元另一強(qiáng)而有力的支持;套利交易源于香港沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率,因此,只要香港金管局重啟加息步伐,將港元與美元息差收窄,套利者便無(wú)利可圖,就像在1999年應(yīng)對(duì)亞洲金融風(fēng)暴時(shí),令一眾美歐對(duì)沖基金落荒而逃。

盡管量度香港資金流可用的工具眾多,但港元匯價(jià)變動(dòng)依舊是港股中短期起跌的很好參考工具。例如,2014年1月,港元由2013年11月1美元兌7.752港元,下跌至2014年1月的7.77,結(jié)果導(dǎo)致同期的恒生指數(shù)由24038點(diǎn)下挫至2014年1月的21269點(diǎn);2015年4月,美元兌港元跌至7.75低位,即港元強(qiáng)勢(shì),于強(qiáng)方兌換保證附近位置徘徊,同期恒生指數(shù)升至28588點(diǎn)當(dāng)時(shí)高位;2016年1月,港元下跌至1美元兌7.8191港元的低位,同期恒生指數(shù)也失守20000點(diǎn)關(guān),最低跌至19278點(diǎn)。

上述案例于過(guò)去屢見(jiàn)不鮮,只是在港美息差擴(kuò)大的今天,以港匯分析港股的方法或許將出現(xiàn)失真,投資者不妨?xí)簳r(shí)將其擱置一邊,直至兩者息差再度接近時(shí),這又將成為投資者衡量港股走勢(shì)一個(gè)很好的參考指標(biāo)。